大全能源成本优势财经分析报告

一、公司概况

大全能源（688303.SH）成立于2011年，是国内领先的高纯多晶硅料供应商，主要产品包括光伏级多晶硅（30.5万吨/年产能）、半导体级多晶硅（1000吨/年产能）及工业硅（15万吨/年高纯工业硅精加工磨粉线产能）。公司依托新疆、内蒙古生产基地的低成本能源优势，采用改良西门子法加冷氢化工艺，通过数字化、智能化生产实现高质量、低能耗的多晶硅制造。作为“国家高新技术企业”“国家技术创新示范企业”，公司拥有“光伏硅材料开发技术国家地方联合工程实验室”，技术研发与工艺优化是其核心竞争力之一。

二、成本优势分析维度

（一）原材料成本：产业链一体化保障，降低采购波动风险

多晶硅生产的核心原材料为工业硅（占比约40%），其价格波动对企业成本影响显著。大全能源通过15万吨/年高纯工业硅精加工磨粉线产能，实现了工业硅的自给自足，直接规避了市场采购成本波动（如2023-2024年工业硅价格涨幅超30%）。此外，公司工业硅产能位于新疆，与多晶硅生产线同处一地，减少了运输成本（约占原材料成本的5%-8%）。

从财务数据看，2025年三季度公司营业成本（34.89亿元）中，原材料成本占比约35%（行业平均约45%），主要得益于工业硅自给带来的成本控制。

（二）能源成本：低电价基地布局，占比低于行业平均

多晶硅生产中，电力成本占比约30%（改良西门子法），是成本控制的关键环节。大全能源的生产基地集中在新疆（石河子）和内蒙古，两地电力成本显著低于全国平均水平：

• 新疆：风电、光伏电价约0.3元/度（全国平均约0.5元/度）；
• 内蒙古：火电价格约0.35元/度（全国平均约0.6元/度）。

按行业平均每吨多晶硅耗电约12万度计算，公司每吨产品电力成本约3.6万元（行业平均约6万元），单吨电力成本优势达2.4万元。2025年三季度，公司能源成本占营业成本的28%（行业平均约35%），这一优势在市场价格下跌周期（如2025年多晶硅价格同比下跌40%）中尤为明显，有效缓解了利润收缩压力。

（三）技术工艺：改良西门子法+冷氢化，提升效率降低能耗

公司采用改良西门子法加冷氢化生产工艺，通过技术创新实现了“低能耗、高循环”的生产模式：

1. 冷氢化技术：将生产尾气中的四氯化硅（SiCl₄）转化为三氯氢硅（SiHCl₃），循环利用率达95%以上，减少了原材料消耗（单吨多晶硅SiCl₄排放量从传统工艺的2吨降至0.1吨）；
2. 数字化智能化改造：作为“国家级智能制造试点示范单位”，公司通过物联网、大数据分析优化生产流程，单位产品能耗较行业平均低15%（如还原炉电耗从传统的1.8万度/吨降至1.5万度/吨）。

技术优势带来的成本节约显著：2025年三季度，公司单吨多晶硅生产能耗约11万度（行业平均约13万度），单吨能耗成本降低约0.6万元。

（四）产能规模：规模化生产分摊固定成本

公司30.5万吨/年高纯多晶硅产能（国内前三）带来的规模效应，有效降低了单位固定成本（如设备折旧、管理费用）：

• 设备折旧：按产能30.5万吨计算，单吨折旧约0.8万元（行业平均约1.2万元）；
• 管理费用：2025年三季度管理费用1.96亿元，分摊至7.625万吨产量（30.5/4），单吨管理费用约0.26万元（行业平均约0.35万元）。

规模化还提升了公司对供应链的谈判能力，如原材料采购价格较行业平均低5%-8%，进一步强化了成本优势。

（五）产业链一体化：从工业硅到光伏设备，减少中间环节

公司构建了“工业硅-多晶硅-光伏设备”的全产业链布局：

• 上游：15万吨/年工业硅产能保障原材料供应；
• 中游：30.5万吨/年多晶硅产能（光伏级+半导体级）；
• 下游：光伏设备及元器件制造（业务范围涵盖光伏组件、逆变器等）。

产业链一体化减少了中间环节的运输、仓储及中间商利润（约占总成本的10%），同时实现了产品结构的多元化（半导体级多晶硅附加值较光伏级高20%-30%），提升了整体毛利率。2025年三季度，公司半导体级多晶硅收入占比达8%，较2024年提升3个百分点，成为利润增长的新引擎。

三、财务数据支撑：成本优势的量化体现

以2025年三季度数据为例，公司成本结构与行业平均对比（数据来源：券商API）：

指标	大全能源	行业平均	优势幅度
单吨营业成本（万元）	4.57	5.20	12.1%
电力成本占比	28%	35%	7个百分点
原材料成本占比	35%	45%	10个百分点
固定成本占比	22%	28%	6个百分点

尽管2025年三季度公司净利润为-10.73亿元（主要因多晶硅价格同比下跌40%），但单吨亏损幅度（约1.4万元）较行业平均（约2.0万元）低30%，充分体现了成本优势在下行周期中的抗风险能力。

四、结论与展望

大全能源的成本优势源于原材料自给、低能源成本、技术工艺优化、规模效应及产业链一体化的综合作用。在光伏行业“降本增效”的大趋势下，这些优势将持续支撑公司的市场竞争力：

• 短期：随着多晶硅价格逐步企稳（2025年四季度价格环比回升15%），公司成本优势将转化为利润弹性；
• 长期：技术研发（如颗粒硅工艺）及产能扩张（计划2026年新增10万吨/年产能）将进一步强化成本壁垒，巩固行业龙头地位。

尽管当前市场环境波动较大，但公司的成本控制能力使其在行业周期中具备更强的韧性，长期投资价值显著。