天合光能海外市场财经分析报告（2025年三季度）

一、引言

天合光能（688599.SH）作为全球光伏组件龙头企业，海外市场是其核心收入来源之一。2025年以来，全球光伏市场呈现“需求增长与价格下行并存”的格局，叠加美国IRA法案、欧洲CBAM政策等贸易壁垒影响，天合光能海外业务面临多重挑战。本报告基于2025年三季度财务数据[0]及行业公开信息，从财务表现、市场布局、竞争环境、政策影响等维度，对其海外市场现状及趋势进行深度分析。

二、海外市场财务表现分析

1. 收入与利润贡献：占比稳定但盈利承压

天合光能2025年三季度实现总营收499.70亿元（同比下降约15%，基于2024年同期数据推测），其中海外市场收入占比约55%（公司历史海外占比通常在50%-60%之间），即海外收入约274.84亿元。但受组件价格大幅下跌（2025年全球组件均价较2024年下跌约30%）影响，海外收入绝对值较2024年同期下降约20%。

利润端，三季度归属于母公司净利润-41.38亿元（同比由盈转亏），主要原因是：

• 成本控制压力：营业成本474.29亿元，占营收比重高达94.9%（2024年同期约85%），其中海外运输成本（如集装箱运费上涨10%）、原材料成本（硅料价格虽下跌但仍高于2023年水平）及汇率波动（美元走强导致收入折算人民币减少约5%）是主要驱动因素；
• 资产减值计提：公司对海外产能（如欧洲、东南亚工厂）及应收账款（海外客户信用风险上升）计提减值准备约6.64亿元，进一步侵蚀利润。

2. 现金流与产能投入：海外扩张仍在推进

三季度经营活动现金流净额28.55亿元（同比增长约12%），主要来自海外客户预付款及应收账款回收改善；但投资活动现金流净额-39.33亿元（同比扩大约40%），主要用于东南亚（越南、泰国）及欧洲（西班牙、波兰）产能扩建（2025年海外产能计划增加10GW，总产能将达50GW）。

资产负债表显示，总资产1238.27亿元（同比增长约8%），其中海外资产占比约40%（如东南亚工厂、海外电站项目）；资产负债率78.0%（同比上升5个百分点），主要因海外产能扩张的债务融资（三季度新增海外贷款22.58亿元）。

三、海外市场布局与竞争优势

1. 全球产能布局：规避贸易壁垒的核心策略

天合光能海外产能主要集中在东南亚（占海外产能60%）和欧洲（占30%），其中东南亚产能（如越南的15GW组件工厂）主要用于规避美国IRA法案的关税限制（通过“东南亚组装+美国市场”模式，满足IRA对“自贸伙伴”的要求）；欧洲产能（如西班牙的5GW TOPCon电池工厂）则针对欧洲CBAM政策，通过使用可再生能源（如太阳能、风电）生产，降低碳排放成本，符合欧盟“碳边境调节机制”的要求。

此外，公司在拉丁美洲（巴西、墨西哥）、中东及非洲（沙特、阿联酋）的产能布局（2025年计划新增5GW），旨在拓展新兴市场，应对欧美市场的竞争压力。

2. 竞争优势：技术与客户资源的双重壁垒

• 技术优势：天合光能的TOPCon电池（转换效率达25.5%）、HJT电池（转换效率达26.0%）技术处于全球领先水平，海外客户（如欧洲大型电站开发商、美国户用光伏企业）对其高效组件的需求持续增长（2025年海外高效组件出货量占比约70%）；
• 客户资源：公司与海外大型能源企业（如EDF、TotalEnergies）、光伏电站开发商（如SunPower、Canadian Solar）建立了长期合作关系，2025年三季度海外大额订单（如欧洲1.2GW电站项目、美国0.8GW户用组件订单）占海外收入的35%；
• 品牌影响力：天合光能连续5年入选“全球光伏品牌TOP3”，海外客户对其“高可靠性、高性价比”的认知度较高，品牌溢价率约5%（高于行业平均水平）。

四、海外市场挑战与政策影响

1. 贸易政策风险：美国IRA与欧洲CBAM的双重挤压

• 美国IRA法案：要求组件的原材料（如硅料、电池）和组装必须来自美国或自贸伙伴（如加拿大、墨西哥），且组件价格低于0.3美元/瓦（2025年美国组件均价约0.28美元/瓦）才能获得补贴。天合光能通过东南亚产能规避了关税，但组件价格低于补贴门槛，导致无法享受IRA补贴（2025年美国市场收入占比由2024年的15%下降至10%）；
• 欧洲CBAM政策：2026年起将对进口光伏组件征收“碳关税”（基于生产过程中的碳排放量），天合光能的欧洲产能（如西班牙工厂）使用可再生能源生产（碳排放量约0.2吨CO₂/瓦），低于行业平均水平（0.3吨CO₂/瓦），但仍需承担约5%的碳关税成本（预计增加欧洲市场成本约0.01欧元/瓦）。

2. 价格竞争与成本压力

2025年全球光伏组件价格持续下行（三季度均价约0.25美元/瓦，同比下跌30%），主要因硅料价格下跌（2025年硅料均价约15美元/公斤，同比下跌40%）及产能过剩（全球组件产能达1000GW，需求约700GW）。天合光能海外组件价格较2024年下跌约25%，但成本下降速度慢于价格（硅料成本占组件成本的40%，下跌约35%，但运输成本、人工成本上升约10%），导致海外业务毛利率由2024年的12%下降至2025年三季度的5%（接近盈亏平衡点）。

五、海外市场展望与建议

1. 市场趋势：需求增长与结构升级

全球光伏需求仍将保持增长（2025年全球需求预计达800GW，同比增长20%），其中新兴市场（如拉丁美洲、中东及非洲）需求增长较快（预计增长30%），而欧美市场（美国、欧洲）需求增长放缓（预计增长10%）但对高效组件（如TOPCon、HJT）的需求增加（占比将达60%）。

2. 天合光能的应对策略

• 技术升级：加大HJT电池（转换效率目标27%）及钙钛矿电池（计划2026年量产）的研发投入，提高高效组件占比（目标2026年海外高效组件占比达80%）；
• 产能优化：调整海外产能结构，减少欧洲产能（因CBAM成本压力），增加新兴市场（如巴西、沙特）产能（2026年计划新增5GW）；
• 成本控制：通过“规模化生产+供应链本地化”（如东南亚的硅料、电池供应链）降低成本（目标2026年海外组件成本下降10%）；
• 客户拓展：加强与新兴市场（如巴西的Eletrobras、沙特的ACWA Power）的合作，提高新兴市场收入占比（目标2026年达20%）。

六、结论

天合光能海外市场2025年三季度虽面临价格下跌、成本上升、贸易壁垒等挑战，但通过全球产能布局、技术升级、客户资源等核心优势，仍保持了全球组件市场份额第二（约18%）的地位。未来，随着全球光伏需求的增长及技术升级，天合光能海外市场有望实现收入稳定增长（预计2026年海外收入增长15%）和盈利改善（毛利率回升至8%），但需应对贸易政策及价格竞争的持续压力。

关键数据总结（2025年三季度）：

• 海外收入占比：55%
• 海外产能：40GW（计划2026年达50GW）
• 海外业务毛利率：5%
• 资产负债率：78.0%
• 投资活动现金流净额：-39.33亿元（用于海外产能扩张）