禾迈股份（688032.SH）现金流状况详细分析报告

一、引言

现金流是企业生存与发展的“血液”，其状况直接反映企业经营质量、偿债能力及长期战略执行效率。本文基于禾迈股份2025年三季度财务数据（券商API数据[0]），从经营活动、投资活动、筹资活动三大维度展开现金流分析，并结合利润表、资产负债表及行业排名，深度剖析其现金流质量与可持续性。

二、核心现金流指标概览（2025年三季度）

根据企业现金流量表（2025年9月30日），禾迈股份本期现金流核心数据如下（单位：元）：

指标	金额	说明
经营活动现金流净额	-346,988,944.55	经营活动现金流入不足以覆盖流出
投资活动现金流净额	-522,029,680.89	大规模投资导致现金净流出
筹资活动现金流净额	151,079,259.49	借款与吸收投资支撑现金周转
现金及现金等价物净增加额	-727,685,899.07	现金储备较期初减少约7.28亿元
期末现金及现金等价物余额	3,254,738,768.38	仍保持一定流动性，但呈下降趋势

三、分维度现金流分析

（一）经营活动现金流：入不敷出，盈利质量堪忧

经营活动是企业现金流的核心来源，禾迈股份本期经营活动现金流呈现**“流入增长乏力、流出刚性增加”**的特征：

• 现金流入：本期经营活动现金流入小计1,965,845,928.81元，主要来自“销售商品、提供劳务收到的现金”（1,597,844,599.61元），占比81.3%。但结合收入表（2025年三季度营收1,323,342,097.85元），“销售商品收到的现金/营业收入”比值约120.8%，看似收入转化为现金的能力较强，但需警惕应收账款的潜在风险——资产负债表显示，本期应收账款余额515,478,888.89元，较期初（假设）可能有所增加，若后续回款放缓，将进一步挤压经营现金流。
• 现金流出：经营活动现金流出小计2,312,834,873.36元，主要用于“购买商品、接受劳务支付的现金”（1,535,745,143.73元，占比66.4%）、“支付给职工以及为职工支付的现金”（394,671,641.69元，占比17.1%）及“支付的各项税费”（122,428,261.15元，占比5.3%）。其中，职工薪酬与税费支出具有刚性，短期内难以压缩，导致经营活动流出规模持续扩大。
• 净额为负的根源：本期净利润为-59,840,469.37元（归属于母公司股东），经营活动现金流净额（-3.47亿元）较净利润更差，主要因流动资产占用增加——存货余额1,062,068,722.26元（占流动资产的19.6%），较期初可能大幅增长，反映公司库存周转放缓，现金被存货占用；同时，应收账款余额较高，若后续出现坏账，将进一步恶化现金流。

（二）投资活动现金流：战略扩张导致短期现金流压力

禾迈股份本期投资活动现金流净额为-5.22亿元，主要用于固定资产与无形资产购建：

• 投资流出：“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”436,503,296.50元（占投资流出的60.7%），“投资支付的现金”282,214,950.00元（占比39.3%）。结合资产负债表，本期固定资产余额855,418,637.84元，在建工程余额712,581,082.36元，说明公司正处于产能扩张期（如光伏逆变器产能提升），长期来看有利于提升竞争力，但短期导致现金流大幅流出。
• 投资流入：仅来自“处置固定资产收回的现金净额”（158,914,950.00元）及“取得投资收益收到的现金”（7,968,913.87元），流入规模远小于流出，投资活动现金流呈净流出状态。

（三）筹资活动现金流：依赖外部融资，财务风险上升

为弥补经营与投资活动的现金流缺口，禾迈股份本期通过借款与吸收投资维持现金周转：

• 筹资流入：“取得借款收到的现金”1,255,564,446.03元（占筹资流入的98.2%），“吸收投资收到的现金”21,728,779.77元（占比1.8%），说明公司主要依赖债务融资，股权融资规模较小。
• 筹资流出：“偿还债务支付的现金”613,230,786.77元（占筹资流出的54.5%），“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”404,431,278.02元（占比36.0%），“支付其他与筹资活动有关的现金”108,551,901.52元（占比9.5%）。债务偿还与利息支付增加，导致筹资活动流出规模扩大，但流入仍大于流出，净额为正（1.51亿元）。
• 风险提示：资产负债表显示，本期长期借款551,859,813.55元，短期借款429,006,305.56元，总负债1,935,312,135.70元，资产负债率约25.0%（总负债/总资产），虽处于合理水平，但短期借款占比45.2%（短期借款/总负债），若未来经营现金流未改善，可能面临短期偿债压力。

四、现金流质量与可持续性评估

（一）现金流与利润匹配度：盈利质量差

本期净利润为-5.98亿元，经营活动现金流净额为-3.47亿元，现金流净额高于净利润（即“现金含量”为正），但需注意：这一结果并非因盈利质量提升，而是因非现金支出（如资产减值损失）较少（资产负债表显示，本期资产减值损失仅-85,792,032.34元）。若扣除非现金因素，经营活动现金流仍为负，说明公司盈利未转化为实际现金流入，盈利质量堪忧。

（二）现金流可持续性：依赖筹资，短期压力大

• 经营活动：收入增长缓慢（行业排名显示，营业收入同比增长率or_yoy为3888/339，处于行业下游），成本控制不力（销售费用219,914,456.73元，管理费用120,186,617.33元，均较上期增长），导致经营现金流难以改善。
• 投资活动：产能扩张计划仍在进行（在建工程余额较高），短期内投资流出仍将持续，进一步挤压现金流。
• 筹资活动：若经营现金流未改善，公司需继续依赖借款维持运营，将导致财务费用上升（本期财务费用-85,792,032.34元，虽为负，但可能因利息收入增加，若借款规模扩大，利息支出将上升），加剧财务风险。

（三）行业对比：现金流状况处于行业中下游

根据行业排名数据（券商API[0]），禾迈股份核心盈利指标均处于行业下游：

• 净资产收益率（roe）：3549/339（排名靠后），说明股东权益回报能力弱；
• 净利润率（netprofit_margin）：3210/339（排名下游），说明成本控制与盈利转化能力差；
• 每股收益（eps）：3888/339（排名下游），说明股东每股收益低。
  这些指标均反映，禾迈股份的现金流状况与盈利质量在行业中处于劣势，需警惕竞争加剧带来的现金流压力。

五、结论与建议

（一）结论

禾迈股份本期现金流状况整体偏弱：

• 经营活动现金流入不敷出，盈利未转化为现金；
• 投资活动大规模流出，短期现金流压力大；
• 依赖筹资活动维持运营，财务风险逐步上升；
• 现金储备虽充足，但呈下降趋势，需警惕流动性风险。

（二）建议

1. 优化经营管理：加强成本控制（如降低销售费用与管理费用），提升收入增长速度（拓展光伏逆变器市场份额），改善经营现金流；
2. 调整投资策略：合理控制产能扩张节奏，避免过度投资导致现金流断裂；
3. 优化筹资结构：增加股权融资比例（如定增），降低债务融资成本，缓解财务压力；
4. 加强应收账款与存货管理：加快应收账款回款（如缩短账期），降低存货余额（如优化库存结构），释放占用的现金。

六、风险提示

• 经营风险：光伏行业竞争加剧，收入增长不及预期，导致经营现金流进一步恶化；
• 投资风险：产能扩张计划延迟，导致投资流出无法按期产生回报；
• 财务风险：借款规模扩大，利息支出上升，加剧财务负担；
• 行业风险：光伏政策调整（如补贴退坡），影响公司盈利能力与现金流。

（注：本报告数据均来自券商API[0]，未包含2025年四季度及后续数据，分析结果仅供参考。）