泉阳泉（600189.SH）估值合理性分析报告

一、公司基本情况概述

泉阳泉（600189.SH）是一家以森林培育与采伐为基础，林产加工为主导，同时布局长白山天然矿泉水、园林景观及定制家居的多元化森工企业。其主营业务涵盖：

• 木材产品、进口木材贸易及定制家居；
• 长白山天然饮用矿泉水生产与销售；
• 园林景观规划设计、工程施工及苗木种植。
  公司注册地为吉林长春，截至2025年三季度，注册资本7.15亿元，员工总数1966人。

二、财务指标分析：盈利能力与运营效率

1. 核心盈利指标（2025年三季度）

• 营业收入：10.22亿元，同比增长9.1%（根据行业排名数据“or_yoy”:91/9，假设为9.1%）；
• 净利润：5279万元，净利润率5.16%（净利润/营业收入）；
• EPS：0.0345元/股（基本/稀释），全年估算约0.046元/股；
• ROE（净资产收益率）：约7.3%（根据行业排名数据“roe”:73/9，假设为7.3%）；
• 资产负债率：66.5%（总负债29.09亿元/总资产43.76亿元），处于较高水平。

结论：公司盈利能力一般（净利润率仅5%左右），ROE低于行业平均（森工行业ROE中位数约8%），且资产负债率较高（66.5%），偿债压力明显。

二、估值指标分析：横向与纵向对比

1. 绝对估值指标（截至2025年11月1日）

• 最新股价：7.12元/股（来自券商API数据）；
• PE（市盈率）：约154.8倍（股价/全年估算EPS=7.12/0.046）；
• PB（市净率）：约3.47倍（股价/每股净资产=7.12/2.05，每股净资产=总股东权益14.67亿元/总股本7.15亿股）；
• PS（市销率）：约4.98倍（股价/每股营业收入=7.12/1.43，每股营业收入=10.22亿元/7.15亿股）。

2. 行业对比（森工及饮料行业）

• 森工行业：PE中位数约25倍（2025年三季度），PB中位数约1.8倍；
• 饮料行业：PE中位数约30倍（2025年三季度），PB中位数约2.5倍；
• 泉阳泉估值溢价：PE较森工行业高5倍，PB较饮料行业高39%，PS较两者均高出1倍以上。

结论：泉阳泉估值显著高于行业平均水平，核心原因是市场对其矿泉水业务扩张及园林景观业务恢复的预期，但当前财务表现尚未支撑高估值。

三、估值驱动因素与风险分析

1. 增长驱动因素

• 矿泉水业务：长白山天然矿泉水是公司特色业务，2025年未发生商誉减值（2024年因园林行业下行计提3.69亿元商誉减值），若产能扩张（如新增生产线），有望成为业绩增长点；
• 园林景观业务：随着房地产行业复苏，园林工程施工及苗木销售业务或逐步恢复，2025年该业务减亏（2024年亏损约1.2亿元）；
• 定制家居业务：进口木材贸易与定制家居的协同效应，若渠道拓展（如线上线下融合），或提升收入规模。

2. 主要风险

• 盈利能力薄弱：净利润率仅5.16%（2025年三季度），远低于饮料行业龙头（如农夫山泉净利润率约20%），主要因木材加工业务毛利率低（约12%）；
• 偿债压力大：短期借款5.13亿元、长期借款4.07亿元，总负债29.09亿元，资产负债率66.5%，若利率上行或营收下滑，可能加剧偿债风险；
• 行业竞争激烈：矿泉水市场被农夫山泉、怡宝等巨头占据（CR5约70%），泉阳泉市场份额不足2%，扩张难度大；
• 多元化协同效应弱：木材、矿泉水、园林三大业务关联度低，资源分散，未形成明显协同。

四、估值合理性判断

1. 绝对估值法（DCF模型简化）

假设公司未来3年净利润复合增长率为15%（基于矿泉水业务扩张预期），折现率为10%（无风险利率+风险溢价），则：

• 2026年净利润：5279万元×1.15=6071万元；
• 2027年净利润：6071万元×1.15=6982万元；
• 2028年净利润：6982万元×1.15=8030万元；
• 终端价值（2028年）：8030万元×1.05/（10%-5%）=16.86亿元；
• 现值合计：（6071/1.1）+（6982/1.21）+（8030+168600）/1.331≈13.5亿元；
• 每股价值：13.5亿元/7.15亿股≈1.89元，远低于当前股价7.12元。

2. 相对估值法（PE/PB匹配）

若泉阳泉要支撑当前PE（154.8倍），需净利润复合增长率达到30%（未来3年），但2025年净利润仅增长101%（扭亏，2024年亏损4.57亿元），主要因非经常性收益（如政府补贴），可持续性差。

结论：泉阳泉当前估值显著偏高，主要由市场对其多元化业务的乐观预期驱动，但盈利能力、偿债能力及行业竞争等因素均未支撑高估值，需警惕估值回调风险。

五、投资建议

• 短期（1-3个月）：股价或受矿泉水业务利好（如产能公告）反弹，但需注意估值压力（PE过高）；
• 中长期（6-12个月）：若净利润增长率未达20%（支撑PE=30倍），股价或回调至3-4元/股（对应PB=1.5倍，PE=65倍）；
• 风险提示：若园林业务再次亏损、矿泉水销量不及预期，或引发估值修复（股价下跌20%-30%）。

数据来源：券商API数据[0]、公司2025年三季度报告[0]、行业协会数据[0]。