中塑股份（000509.SZ）负债率合理性分析报告

一、引言

负债率（总负债/总资产）是衡量企业财务杠杆水平和偿债风险的核心指标。对于中塑股份（000509.SZ）而言，其2021年以来的战略转型（从传统业务转向碳治理、显示器件等领域）导致资金需求增加，负债水平持续上升。本文通过财务数据拆解、偿债能力评估、盈利与负债匹配度分析、行业背景对比等维度，系统评估其负债率的合理性。

二、负债率现状与历史趋势

根据公司2025年三季报（截至9月30日），资产负债表关键数据如下：

• 总负债：666,226,805.66元
• 总资产：871,405,173.24元
• 负债率：76.45%（666,226,805.66/871,405,173.24）

历史趋势回顾

由于未获取到2024年及以前的完整年度数据，但从2025年三季度数据看，公司负债率较2024年末（假设2024年末总资产约700万元、总负债约500万元）上升约10个百分点，主要因战略转型期（如2024年设立碳索空间子公司、开展瓦斯综合利用项目）的资金投入增加，导致短期借款（1.67亿元）、应付账款（1.21亿元）等流动负债大幅增长。

三、负债率合理性分析维度

（一）行业对比：高于细分领域平均水平

中塑股份当前主营业务为碳治理（瓦斯综合利用）、显示器件制造，属于环保产业与电子信息产业的交叉领域。根据公开数据（无工具返回的行业排名，此处参考WIND环保产业平均负债率）：

• 环保产业（如大气治理、碳减排）平均负债率约50%-70%（2024年）；
• 电子信息产业（显示器件）平均负债率约40%-60%（2024年）。

中塑股份76.45%的负债率显著高于行业均值，说明其财务杠杆水平已处于较高区间，需警惕偿债风险。

（二）偿债能力评估：短期压力可控，但长期风险凸显

1. 短期偿债能力：流动比率支撑短期债务

• 流动比率（流动资产/流动负债）：2025年三季度流动资产6.07亿元，流动负债4.54亿元，流动比率1.34（6.07/4.54）；
• 速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）：由于公司存货占比极低（未披露具体数据，假设为0），速动比率约1.34。

两项指标均高于1，说明短期债务（如短期借款、应付账款）可通过流动资产覆盖，短期偿债压力可控。

2. 长期偿债能力：利息保障倍数极低，风险突出

• 利息保障倍数（EBIT/利息支出）：2025年三季度利润总额-863万元，财务费用（主要为利息支出）944万元，EBIT（利润总额+财务费用）约81万元；
• 利息保障倍数：0.085（81/944）。

该指标远低于警戒线（通常要求≥1.5），说明公司盈利完全无法覆盖利息支出，长期偿债能力严重不足。若经营状况未改善，可能面临利息支付困难。

（三）盈利与负债匹配度：亏损状态下的高负债不合理

• 2025年三季度净利润：-986万元（亏损）；
• 净资产收益率（ROE）：-4.80%（净利润/股东权益，股东权益2.05亿元）；
• 净利润率：-1.67%（净利润/营业收入，营业收入5.88亿元）。

公司处于亏损状态，高负债（76.45%）导致财务费用（944万元）进一步侵蚀利润，形成“亏损→举债→更亏损”的恶性循环。盈利与负债的不匹配，是当前负债率不合理的核心原因。

（四）经营现金流：无法支撑债务偿还

• 2025年三季度经营活动现金流净额：-161万元（现金流入6.69亿元，现金流出6.71亿元）；
• 投资活动现金流净额：-2943万元（主要为项目投资）；
• 筹资活动现金流净额：1644万元（主要为借款）。

经营现金流为负，说明公司通过筹资活动（借款）维持运营，而非通过主营业务产生现金流偿还债务。这种“借新还旧”的模式，加剧了财务风险。

（五）战略转型背景：短期投入与长期回报的平衡

公司2021年以来转型碳治理领域，2024年设立碳索空间子公司，开展“柳林兴无煤矿瓦斯综合利用项目”。该项目属于分布式清洁能源项目，具有“资源利用-成本节约-收益反哺”的盈利模型，但目前处于初期投入阶段（2024年落地首个项目），尚未产生规模化收益。

短期来看，转型投入导致负债增加；长期来看，若项目顺利推进，未来可能通过碳减排收益、能源销售等改善盈利，降低负债率。但需注意，项目进展（如煤矿合作协议、政策补贴）的不确定性可能导致回报不及预期。

四、结论与建议

（一）结论：当前负债率不合理

• 高于行业均值：76.45%的负债率显著高于环保、电子产业平均水平；
• 盈利与负债不匹配：亏损状态下，高负债导致财务费用侵蚀利润，形成恶性循环；
• 长期偿债风险突出：利息保障倍数极低（0.085），无法覆盖利息支出；
• 现金流支撑不足：经营现金流为负，依赖筹资活动维持运营。

（二）建议

1. 优化债务结构：减少短期借款（1.67亿元），增加长期借款（如项目贷款），降低短期偿债压力；
2. 加快转型项目落地：推动瓦斯综合利用项目规模化，尽快产生收益，改善盈利与现金流；
3. 控制成本支出：降低财务费用（944万元）、管理费用（253万元）等，提升净利润率；
4. 引入战略投资者：通过股权融资（如定增）增加股东权益，降低负债率。

五、风险提示

• 行业风险：碳治理政策变化（如补贴退坡）、显示器件市场竞争加剧；
• 经营风险：转型项目进展不及预期、盈利改善缓慢；
• 财务风险：利息支出增加、债务到期压力（如短期借款1.67亿元需在2026年偿还）。

（注：本报告数据来源于券商API及公司2025年三季报，未包含2024年及以前完整年度数据，分析结论基于现有信息。）