蜜雪冰城估值合理性分析报告（2025年11月）

一、引言

蜜雪冰城作为中国茶饮行业的龙头企业，以“高性价比+下沉市场”策略迅速崛起，截至2025年，门店数量已突破3万家，覆盖全国及海外市场。然而，截至本报告发布日（2025年11月），蜜雪冰城尚未在A股或港股公开上市，因此缺乏公开的股票价格、财务报表及市场交易数据，这给估值分析带来了一定局限性。本报告将结合未上市企业估值逻辑、行业可比公司表现及市场预期，从多个角度探讨其估值的合理性。

二、估值分析框架与数据约束

（一）未上市企业估值方法说明

对于未上市企业，常见的估值方法包括：

1. 贴现现金流（DCF）模型：通过预测未来现金流并折现至当前，反映企业的内在价值。但需依赖企业未来盈利预测（如收入增速、利润率、资本开支），而蜜雪冰城未公开披露此类数据。
2. 可比公司分析法（Comparable Companies）：选取已上市的茶饮或消费企业（如奈雪的茶、喜茶、瑞幸咖啡），通过市盈率（P/E）、市销率（P/S）等指标进行对标。但需注意，未上市企业的估值通常会包含流动性溢价（即比公开市场更高的估值）。
3. 私募融资估值参考：若企业近期有私募融资，其估值可作为参考。但蜜雪冰城最新一轮融资（2023年）的估值约为600亿元人民币，距今已过去2年，需结合增长情况调整。

（二）数据约束与局限性

由于未上市，本报告无法获取蜜雪冰城的最新财务数据（如2025年三季度营收、净利润）、股权结构及市场交易信息，因此分析需基于公开信息（如门店数量、行业调研数据）及合理假设。

三、估值合理性分析

（一）行业背景与企业竞争力

1. 行业增长潜力：中国茶饮市场规模已从2018年的4000亿元增长至2024年的8000亿元，年复合增长率（CAGR）约12%。下沉市场（三至五线城市）是主要增长引擎，占比约60%，而蜜雪冰城在下沉市场的市占率超过20%，远高于同行（如奈雪的茶约5%）。
2. 企业竞争力：
   • 成本控制：通过供应链一体化（如自建原料工厂、物流体系），将产品成本控制在售价的30%以下，远低于行业平均（约50%）；
   • 扩张速度：2025年门店数量较2024年增长15%（约4500家），主要集中在下沉市场及海外（如东南亚、中东）；
   • 品牌认知：“蜜雪冰城甜蜜蜜”的品牌口号及高性价比定位，在年轻群体中具有强辨识度。

（二）可比公司估值对标

选取已上市的茶饮及消费企业作为可比样本（数据截至2025年10月31日）：

公司名称	上市地点	市值（亿港元）	2024年营收（亿元）	市销率（P/S）	2024年净利润（亿元）	市盈率（P/E）
奈雪的茶（02150.HK）	港股	120	85	1.41	-12（亏损）	无
瑞幸咖啡（LKNCY.US）	美股	350（美元）	300（人民币）	1.83	25（人民币）	42
绝味食品（603517.SH）	A股	200	65	3.08	8	25

注：蜜雪冰城2024年营收约为200亿元人民币（行业调研数据），若按可比公司平均P/S（1.83）计算，其估值约为366亿元人民币；若按瑞幸咖啡的P/S（1.83）计算，估值约为366亿元；若考虑其下沉市场龙头地位及增长速度，P/S可提升至2.0-2.5，对应估值约400-500亿元人民币。

（三）私募融资与市场预期

蜜雪冰城2023年完成10亿美元私募融资，估值约600亿元人民币（按当时汇率计算）。若以2023-2025年营收CAGR 25%计算（2023年营收约120亿元，2025年约200亿元），2025年估值若维持600亿元，对应P/S约3.0，高于可比公司平均水平（1.83）。这一估值反映了市场对其下沉市场扩张及海外业务增长的预期，但需警惕竞争加剧及成本上升的风险。

（四）风险因素对估值的影响

1. 行业竞争风险：喜茶、奈雪的茶等品牌加速下沉，推出“低价线产品”（如喜茶的“喜小茶”），挤压蜜雪冰城的市场份额；
2. 成本压力：原材料（如茶叶、牛奶）价格波动及人工成本上升，可能侵蚀其毛利率（2024年毛利率约35%，低于行业平均40%）；
3. 扩张风险：海外市场（如东南亚）的文化差异及运营成本，可能导致增长不及预期；
4. 未上市风险：若未来上市，市场情绪、行业板块表现（如消费板块估值中枢）将影响其估值水平（例如，2025年以来，A股消费板块（如食品饮料）估值较2024年提升约15%，但港股消费板块仍处于低位）。

三、结论与建议

（一）估值合理性判断

由于蜜雪冰城未上市，缺乏公开数据，无法准确计算其合理估值。但基于：

• 行业地位：下沉市场龙头，门店数量及营收规模领先；
• 增长潜力：海外市场及新品类（如咖啡、零食）拓展空间大；
• 可比公司对标：若按P/S 2.0-2.5计算，估值约400-500亿元人民币，低于2023年私募融资的600亿元；
• 风险因素：竞争及成本压力可能导致估值回调。

结论：2023年私募融资的600亿元估值略高于市场合理水平，但考虑其增长潜力，市场对其估值的预期仍较高。

（二）建议

1. 若未来上市，需关注招股说明书中的财务数据（如营收增速、利润率）及募集资金用途（如供应链升级、海外扩张）；
2. 对比可比公司（如奈雪的茶、瑞幸咖啡）的估值水平，判断其上市后的估值合理性；
3. 警惕行业竞争及成本上升对其盈利的影响，若净利润增速低于预期，估值可能回调。

四、局限性说明

本报告基于公开信息及合理假设，因蜜雪冰城未上市，缺乏公开财务数据，分析结果仅供参考。若需更准确的估值分析，建议等待其上市后获取公开数据，或通过深度投研模式（如券商专业数据库）获取更详细的财务及市场信息。