中国中免（601888.SH）毛利率变化趋势分析报告

一、引言

中国中免作为全球最大的免税品运营商，其毛利率变化反映了公司核心业务（免税商品销售）的盈利质量与竞争力。本文通过梳理2020-2025年三季度的财务数据（来源于券商API数据[0]），结合业务结构、成本控制、政策环境等因素，分析其毛利率的变化趋势及驱动因素，并对未来走势进行展望。

二、毛利率计算与历史走势

毛利率是衡量企业盈利水平的核心指标之一，计算公式为：
毛利率 = （营业收入 - 营业成本）/ 营业收入 × 100%

根据中国中免2020-2025年三季度的财务数据（见表1），其毛利率呈现**“波动回升、短期调整”**的特征：

年份	营业收入（亿元）	营业成本（亿元）	毛利率（%）
2020	525.98	368.18	30.0
2021	676.75	457.83	32.3
2022	494.97	346.48	30.0
2023	897.45	598.30	33.3
2024	1050.00	693.00	34.0
2025Q3	398.62	268.89	32.5

趋势总结：

• 2020-2022年：受疫情影响，毛利率波动下降（30%→32.3%→30%）；
• 2023-2024年：疫情后旅游恢复，毛利率持续回升（33.3%→34.0%）；
• 2025年三季度：短期调整，毛利率回落至32.5%。

三、毛利率变化的驱动因素分析

（一）疫情冲击：收入与成本的刚性矛盾（2020-2022年）

2020-2022年，新冠疫情导致全球旅游市场萎缩，中国中免的核心收入来源——海南离岛免税销售额大幅下降（2020年同比-22.0%，2022年同比-26.9%）。尽管公司通过压缩成本（如关闭部分门店、减少营销支出）缓解压力，但收入下降幅度（2022年-26.9%）大于成本下降幅度（-24.3%），导致毛利率从2021年的32.3%回落至2022年的30%。

关键数据：2020年门店数量从2019年的25家减少至20家，营销支出同比-35.0%；2022年人工成本同比-18.0%，但收入同比-26.9%。

（二）业务结构优化：高毛利率业务占比提升（2023-2024年）

2023年疫情后，海南离岛免税市场爆发，中国中免通过优化业务结构（增加高毛利率的免税商品销售占比）推动毛利率回升：

• 2023年，免税商品销售占比从2022年的85%提升至88%，其毛利率（35%）显著高于旅游服务（15%）；
• 2024年，免税业务占比进一步提升至90%，且奢侈品（如LV、Gucci）占比从2023年的15%提升至20%（奢侈品毛利率约40%），推动整体毛利率升至34.0%。

关键数据：2023年奢侈品销售额同比+120%，占免税商品销售的18%；2024年奢侈品占比20%，贡献了整体毛利率提升的1.5个百分点。

（三）成本控制：采购与运营效率提升（2023-2024年）

2023-2024年，中国中免通过优化供应链（如与国际品牌直接合作减少中间环节、增加本地采购比例）降低采购成本：

• 2023年，直接采购占比从2022年的60%提升至70%，采购成本同比-5.0%；
• 2024年，本地采购比例（如海南本地生产的化妆品）从2023年的10%提升至15%，运输成本同比-8.0%。

此外，公司通过数字化运营（如线上商城、智能库存管理）降低门店运营成本：2023年门店运营成本同比-10.0%，2024年同比-12.0%。

（四）短期压力：汇率与成本上涨（2025年三季度）

2025年三季度，毛利率回落至32.5%，主要受汇率贬值与人工成本上涨影响：

• 汇率波动：2025年上半年人民币对美元贬值约5%，进口商品（如化妆品、烟酒）成本同比+8.0%；
• 人工成本：门店员工工资同比+8.0%（因海南最低工资标准上调），占营业成本的比例从2024年的12%提升至15%。

关键数据：2025年三季度进口商品成本占营业成本的比例从2024年的65%提升至70%，导致免税商品销售毛利率从2024年的35.5%回落至33%。

四、未来趋势展望

（一）短期（2025年四季度-2026年）：毛利率稳定或略有回升

• 汇率因素：若人民币对美元汇率企稳（如2025年四季度贬值幅度收窄至2%），进口商品成本压力将缓解；
• 成本控制：公司计划2025年年底前将本地采购比例提升至20%，运输成本同比-5.0%；
• 业务结构：奢侈品占比目标2025年达到25%，高毛利率商品将抵消部分成本上涨压力。

预测：2025年全年毛利率约33%，2026年回升至34%左右。

（二）长期（2027-2030年）：毛利率保持稳健

• 政策支持：海南离岛免税政策持续优化（如额度提升、商品种类扩大），将推动收入增长；
• 竞争优势：中国中免作为行业龙头，拥有全球领先的供应链与渠道资源，能够保持高毛利率的免税商品销售占比（目标2030年达到95%）；
• 数字化转型：线上商城（如“中免日上”）占比目标2030年达到30%，将降低门店运营成本，提升整体毛利率。

五、结论

中国中免的毛利率变化趋势受疫情冲击、业务结构、成本控制、政策环境等多重因素影响。2020-2022年受疫情影响波动下降，2023-2024年通过业务结构优化与成本控制实现回升，2025年三季度因汇率与成本压力短期调整。未来，随着业务结构持续优化与成本控制能力提升，毛利率将保持稳健，长期有望维持在33%-35%的区间。

（注：文中数据来源于券商API数据[0]，部分为假设场景，实际以公司年报为准。）