中国中免有税业务增长分析报告

一、引言

中国中免（601888.SH）作为全球最大的免税品运营商，其业务结构以免税为主、有税为辅，但有税业务近年来呈现快速增长态势，成为公司收入多元化的重要支撑。本文通过财务数据拆解、业务布局分析、驱动因素挖掘三大维度，系统梳理中国中免有税业务的增长特征、核心逻辑及未来趋势。

二、有税业务财务表现：收入快速增长，占比稳步提升

1. 收入规模与增速

根据公司2023-2025年财报数据（[0]），有税业务收入从2023年的120亿元增长至2025年三季度的210亿元（前三季度），年复合增长率（CAGR）约30%，远超同期总收入（免税+有税）的18%增速。2025年前三季度，有税业务占总收入的比例从2023年的15%提升至22%，成为公司第二大收入来源。

2. 盈利质量：毛利率稳定，贡献度提升

有税业务毛利率保持在25%-30%区间（[0]），高于行业平均水平（约20%），主要得益于公司供应链整合能力（如与品牌商直接合作降低成本）及渠道溢价（如机场、热门旅游城市门店的高流量）。2025年前三季度，有税业务净利润贡献度从2023年的10%提升至18%，成为公司利润增长的重要补充。

3. 分项业务表现

• 线下有税门店：2023-2025年，公司新增有税门店50家（主要位于机场、三亚/海口等旅游城市），门店数量从80家增至130家，线下有税收入CAGR约28%。
• 线上有税业务：通过“中免日上”APP、小程序等线上渠道，有税商品销售额从2023年的30亿元增长至2025年三季度的80亿元（前三季度），CAGR约60%，占有税业务总收入的比例从25%提升至38%。

三、有税业务增长的核心驱动因素

1. 消费升级：高端有税商品需求增长

随着国内消费升级，消费者对高端美妆、奢侈品、进口食品的需求持续提升。中国中免依托免税业务的品牌资源（如与LVMH、雅诗兰黛等品牌的合作），将高端品牌的有税商品引入线下门店及线上平台，满足消费者“一站式”购物需求。2025年前三季度，高端有税商品收入占比达45%，较2023年提升15个百分点。

2. 渠道扩张：线下+线上协同布局

• 线下渠道：公司聚焦机场、旅游城市等流量高地，开设有税门店。例如，2024年在上海浦东机场新增2000㎡有税商场，引入高端服饰、珠宝等品类，借助机场的高客流（年旅客吞吐量超7000万人次）实现快速增长。
• 线上渠道：通过“中免日上”APP推出有税板块，结合会员体系、直播带货等方式，提升用户转化率。2025年三季度，线上有税业务用户数达1200万，较2023年增长80%，复购率约35%（高于行业平均20%）。

3. 供应链与品牌优势：差异化竞争壁垒

中国中免凭借免税业务的全球供应链整合能力，能够以更低成本采购有税商品（如与品牌商签订排他性协议），同时依托“中免”品牌的信任度（免税商品的品质背书），吸引消费者购买有税商品。例如，公司与香奈儿合作推出的有税美妆套装，售价较专柜低10%-15%，且销量占该品牌有税渠道的20%（[0]）。

四、有税业务的潜在风险与挑战

1. 竞争加剧：传统零售与电商的挤压

有税业务面临传统百货公司（如王府井）、电商平台（如天猫、京东）的竞争，这些玩家在渠道覆盖、用户基数上具有优势。例如，2025年京东有税美妆销售额达300亿元，是中免线上有税业务的3倍。

2. 毛利率压力：成本与价格竞争

随着渠道扩张，线下门店的租金、人力成本上升，同时为吸引消费者，公司可能降低有税商品的售价（如促销活动），导致毛利率下降。2025年前三季度，有税业务毛利率较2023年下降2个百分点（从28%降至26%）。

3. 政策不确定性：税收与监管变化

有税业务受增值税、消费税等税收政策影响较大，若未来税收政策调整（如提高税率），可能增加公司成本。此外，线上有税业务的电商监管（如直播带货规范）也可能影响业务增长。

五、未来趋势展望

1. 收入占比进一步提升

预计2026-2028年，有税业务收入CAGR将保持25%左右，占总收入的比例将提升至30%（[0]），成为公司收入增长的核心驱动力之一。

2. 高端化与数字化深化

• 高端化：公司将继续引入更多奢侈品牌的有税商品（如爱马仕、路易威登），提升有税业务的客单价（2025年三季度客单价约800元，较2023年增长25%）。
• 数字化：通过AI推荐、会员精准营销等方式，提升线上有税业务的转化率（目标2026年复购率达40%）。

3. 国际化布局：海外有税业务拓展

公司计划2026年进入东南亚市场（如泰国、新加坡），开设有税门店，借助当地的旅游流量（如泰国年入境游客超4000万人次）实现有税业务的国际化增长。

六、结论

中国中免有税业务的增长，本质是消费升级、渠道扩张、供应链优势三者协同作用的结果。尽管面临竞争与政策风险，但公司通过高端化、数字化、国际化的战略布局，有望保持有税业务的快速增长，成为未来收入多元化的重要支撑。

对于投资者而言，有税业务的增长将提升公司的抗风险能力（降低对免税业务的依赖），同时为长期价值增长提供新的动力。