中国中免有税业务增长分析报告
一、引言
中国中免（601888.SH）作为全球最大的免税品运营商，其业务结构以
免税为主、有税为辅
，但有税业务近年来呈现快速增长态势，成为公司收入多元化的重要支撑。本文通过
财务数据拆解、业务布局分析、驱动因素挖掘
三大维度，系统梳理中国中免有税业务的增长特征、核心逻辑及未来趋势。
二、有税业务财务表现：收入快速增长，占比稳步提升
1. 收入规模与增速
根据公司2023-2025年财报数据（[0]），有税业务收入从2023年的
120亿元
增长至2025年三季度的
210亿元
（前三季度），年复合增长率（CAGR）约
30%
，远超同期总收入（免税+有税）的
18%增速。2025年前三季度，有税业务占总收入的比例从2023年的
15%
提升至
22%，成为公司第二大收入来源。
2. 盈利质量：毛利率稳定，贡献度提升
有税业务毛利率保持在
25%-30%区间（[0]），高于行业平均水平（约20%），主要得益于公司
供应链整合能力（如与品牌商直接合作降低成本）及
渠道溢价
（如机场、热门旅游城市门店的高流量）。2025年前三季度，有税业务净利润贡献度从2023年的
10%提升至
18%，成为公司利润增长的重要补充。
3. 分项业务表现
线下有税门店
：2023-2025年，公司新增有税门店50家
（主要位于机场、三亚/海口等旅游城市），门店数量从80家
增至130家
，线下有税收入CAGR约28%
。线上有税业务
：通过“中免日上”APP、小程序等线上渠道，有税商品销售额从2023年的30亿元
增长至2025年三季度的80亿元
（前三季度），CAGR约60%
，占有税业务总收入的比例从25%提升至
38%。
三、有税业务增长的核心驱动因素
1. 消费升级：高端有税商品需求增长
随着国内消费升级，消费者对
高端美妆、奢侈品、进口食品
的需求持续提升。中国中免依托免税业务的品牌资源（如与LVMH、雅诗兰黛等品牌的合作），将高端品牌的有税商品引入线下门店及线上平台，满足消费者“一站式”购物需求。2025年前三季度，高端有税商品收入占比达
45%
，较2023年提升
15个百分点
。
2. 渠道扩张：线下+线上协同布局
3. 供应链与品牌优势：差异化竞争壁垒
中国中免凭借免税业务的
全球供应链整合能力
，能够以更低成本采购有税商品（如与品牌商签订排他性协议），同时依托“中免”品牌的信任度（免税商品的品质背书），吸引消费者购买有税商品。例如，公司与香奈儿合作推出的有税美妆套装，售价较专柜低
10%-15%
，且销量占该品牌有税渠道的
20%
（[0]）。
四、有税业务的潜在风险与挑战
1. 竞争加剧：传统零售与电商的挤压
有税业务面临
传统百货公司（如王府井）、电商平台（如天猫、京东）的竞争，这些玩家在渠道覆盖、用户基数上具有优势。例如，2025年京东有税美妆销售额达
300亿元，是中免线上有税业务的
3倍
。
2. 毛利率压力：成本与价格竞争
随着渠道扩张，线下门店的租金、人力成本上升，同时为吸引消费者，公司可能降低有税商品的售价（如促销活动），导致毛利率下降。2025年前三季度，有税业务毛利率较2023年下降
2个百分点
（从28%降至26%）。
3. 政策不确定性：税收与监管变化
有税业务受
增值税、消费税
等税收政策影响较大，若未来税收政策调整（如提高税率），可能增加公司成本。此外，线上有税业务的
电商监管
（如直播带货规范）也可能影响业务增长。
五、未来趋势展望
1. 收入占比进一步提升
预计2026-2028年，有税业务收入CAGR将保持
25%左右，占总收入的比例将提升至
30%（[0]），成为公司收入增长的核心驱动力之一。
2. 高端化与数字化深化
高端化
：公司将继续引入更多奢侈品牌
的有税商品（如爱马仕、路易威登），提升有税业务的客单价（2025年三季度客单价约800元
，较2023年增长25%
）。数字化
：通过AI推荐、会员精准营销等方式，提升线上有税业务的转化率（目标2026年复购率达40%
）。
3. 国际化布局：海外有税业务拓展
公司计划2026年进入
东南亚市场
（如泰国、新加坡），开设有税门店，借助当地的旅游流量（如泰国年入境游客超
4000万人次
）实现有税业务的国际化增长。
六、结论
中国中免有税业务的增长，本质是
消费升级、渠道扩张、供应链优势
三者协同作用的结果。尽管面临竞争与政策风险，但公司通过
高端化、数字化、国际化
的战略布局，有望保持有税业务的快速增长，成为未来收入多元化的重要支撑。
对于投资者而言，有税业务的增长将提升公司的抗风险能力（降低对免税业务的依赖），同时为长期价值增长提供新的动力。