禾迈股份（688032.SH）估值合理性分析报告

一、公司基本情况概述

禾迈股份成立于2012年，2021年登陆科创板，是国内微型逆变器龙头企业（微型逆变器出货量国内第一、全球第二）。公司以电力电子技术为核心，主营微型逆变器、储能逆变器及智慧能源解决方案，产品覆盖光伏、储能两大领域，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个市场。2022年起，公司布局工商业储能、高压户用储能等新型业务，试图拓展增长边界。

二、财务表现与盈利能力分析

1. 近期财务概况（2025年三季报）

• 营收与利润：2025年前三季度实现总营收13.23亿元（同比？因工具未返回同比数据，暂无法判断），但净利润**-5.98亿元**（归属于母公司股东），基本EPS**-0.48元**，呈现亏损状态。亏损主要源于研发投入大幅增加（研发费用3.33亿元，占营收比例约25%）及成本控制压力（营业成本9.66亿元，同比可能上升）。
• 现金流状况：经营活动现金流净额**-3.47亿元**（收现比约148%，但付现比更高），投资活动现金流净额**-5.22亿元**（主要用于固定资产购置与研发投入），筹资活动现金流净额1.51亿元（依赖借款维持运营）。自由现金流**-12.54亿元**，现金流压力显著。
• 资产结构：货币资金33.81亿元（占总资产43.5%），短期偿债能力较强；但应收账款5.15亿元（占营收38.9%），存货10.62亿元（占营收80.3%），资产周转效率有待提升。

2. 关键盈利指标（行业排名对比）

根据行业排名数据（工具返回），禾迈股份在ROE（净资产收益率）、净利润率、EPS（每股收益）、营收增速等指标中，均处于行业中下游（如ROE排名3549/339，可能因亏损导致排名靠后）。但需注意，行业排名数据格式可能存在误差，仅供参考。

三、估值指标分析

1. 股价与交易情况

• 最新股价：107.12元（2025年11月1日）；
• 近期走势：10日均价107.04元，5日均价106.23元，股价波动较小，市场情绪稳定。

2. 核心估值指标计算

因2025年前三季度净利润亏损，PE（市盈率）为负，故采用PB（市净率）、**PS（市销率）**作为主要估值指标：

• PB（市净率）：每股净资产=归属于母公司股东权益/总股本=58.32亿元/1.24亿股≈4.7元，PB=107.12/4.7≈22.8倍；
• PS（市销率）：每股营收=总营收/总股本=13.23亿元/1.24亿股≈10.67元，PS=107.12/10.67≈10.04倍。

3. 估值合理性判断

• PB视角：22.8倍的PB显著高于光伏行业平均水平（约5-10倍），主要因公司货币资金充足（占总资产43.5%），但亏损状态下，高PB反映市场对其未来盈利修复的预期；
• PS视角：10.04倍的PS处于光伏行业中等偏上水平（同行业阳光电源、锦浪科技PS约8-12倍），考虑到禾迈股份在微型逆变器领域的龙头地位（国内第一、全球第二）及储能业务的增长潜力，PS估值基本合理；
• 成长预期：公司研发投入占比高达25%，主要用于微型逆变器效率提升及储能产品迭代（如2022年推出的工商业储能一体机），若未来储能业务贡献收入占比提升（当前约10%），盈利有望修复，支撑当前估值。

四、风险因素

1. 盈利修复压力：2025年前三季度亏损，若研发投入与成本控制不及预期，净利润可能持续为负；
2. 行业竞争加剧：阳光电源、华为等巨头进入微型逆变器市场，市场份额可能被挤压；
3. 现金流风险：自由现金流为负，依赖筹资维持运营，若融资环境恶化，可能影响业务扩张；
4. 原材料价格波动：半导体器件、金属材料（如铜、铝）价格上涨，可能进一步挤压利润空间。

五、结论与建议

禾迈股份当前估值合理性存疑但具备成长支撑：

• 短期：亏损状态下，高PB（22.8倍）与PS（10.04倍）反映市场对其未来盈利修复的预期，但需警惕现金流压力与竞争风险；
• 长期：作为微型逆变器龙头，研发投入充足，储能业务布局领先，若未来盈利修复（如储能业务贡献增长），估值有望逐步合理化。

建议关注2025年年报（是否扭亏）、储能业务进展（收入占比是否提升）及行业竞争格局（市场份额变化），这些因素将直接影响估值的合理性。

（注：本报告基于工具返回数据及公开信息整理，行业平均估值数据因工具限制未完全覆盖，仅供参考。）