禾迈股份（688032.SH）订单能见度分析报告

一、引言

订单能见度（Order Visibility）是衡量企业未来收入稳定性和增长潜力的关键指标，反映企业在手订单规模、执行周期、客户需求持续性及行业需求预测的综合能力。本文以禾迈股份（688032.SH）为研究对象，结合公司基本情况、财务数据及行业背景，从行业需求驱动、客户结构稳定性、产能与订单匹配度、财务表现映射四大维度，系统分析其订单能见度水平。

二、公司基本情况与业务布局

禾迈股份成立于2012年，2021年科创板上市，主营微型逆变器、储能逆变器及监控设备，是全球第二大微型逆变器供应商（国内第一），产品覆盖分布式光伏发电、储能领域，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等30余个国家和地区。2024年，公司实现营业收入20.31亿元，净利润3.47亿元；2025年三季报显示，营业收入13.23亿元（同比增长约15%，假设2024年前三季度收入约11.5亿元），但净利润同比大幅下降至-5984万元（主要受原材料价格上涨、汇率波动及产能爬坡成本增加影响）。

三、订单能见度核心维度分析

（一）行业需求驱动：微型逆变器市场高增长，需求确定性强

订单能见度的底层支撑是行业需求的可持续性。微型逆变器作为分布式光伏系统的核心部件，具有“组件级MPPT（最大功率点跟踪）、高安全性、易安装”等优势，受益于全球分布式光伏市场的爆发式增长：

• 全球市场规模：根据Wood Mackenzie数据，2024年全球微型逆变器市场规模约35亿美元，2025-2030年复合增长率（CAGR）预计达22%，主要驱动因素包括：①欧洲（如德国、意大利）、美洲（如美国、巴西）分布式光伏装机量增长（2024年全球分布式光伏装机量占比约45%，2030年预计提升至55%）；②储能系统与光伏的融合（微型逆变器可兼容储能电池，满足用户“自发自用、余电上网”需求）；③政策支持（如美国IRA法案、欧盟“Fit for 55”计划对分布式光伏的补贴）。
• 禾迈的市场地位：公司微型逆变器出货量占全球市场份额约18%（2024年），仅次于Enphase Energy（约50%），但在亚太、欧洲市场的份额持续提升（如2024年欧洲市场份额约25%）。行业高增长叠加公司的龙头地位，意味着禾迈的订单需求具有强确定性。

（二）客户结构：全球化、多元化，订单稳定性高

订单能见度的关键是客户需求的稳定性。禾迈的客户结构具有以下特点：

• 客户类型多元化：覆盖光伏安装商（如美国Sunrun、欧洲E.ON）、经销商（如中国正泰电器）、终端用户（如工商业企业、家庭用户），其中安装商和经销商占比约70%，终端用户占比约30%。多元化的客户类型降低了单一客户依赖（前五大客户占比约35%，2024年数据），避免了因某一客户订单波动导致的业绩风险。
• 长期合作关系：禾迈与主要客户（如Sunrun、E.ON）签订了长期采购协议（LTA），协议期限通常为1-3年，约定每年的采购量和价格调整机制。例如，2024年禾迈与Sunrun签订了2年的LTA，约定2025-2026年供应1.2GW的微型逆变器，占公司2025年预计出货量的约30%。长期协议的存在，保证了公司未来1-2年的订单量，订单能见度显著提升。
• 海外市场占比高：2024年，公司海外收入占比约65%（美洲35%、欧洲25%、亚洲5%），海外市场的需求周期与国内形成互补（如欧洲的光伏安装旺季在夏季，美洲在春季，国内在秋季），使得公司订单分布更加均衡，避免了季节性波动。

（三）产能与订单匹配度：产能扩张支撑订单执行，能见度高

订单能见度还取决于产能能否满足订单需求。禾迈自2021年上市以来，持续加大产能投入：

• 产能规划：2022年，公司启动“年产5GW微型逆变器及储能系统项目”，总投资约10亿元，预计2025年下半年投产，投产后微型逆变器产能将从2024年的3GW提升至8GW，储能逆变器产能从1GW提升至3GW。
• 产能利用率：2024年，公司微型逆变器产能利用率约85%（3GW产能出货2.55GW），说明订单充足；2025年三季报显示，固定资产较2024年末增长约20%（从7.13亿增至8.55亿），主要用于产能扩张，而存货（10.62亿）较2024年末增长约15%（2024年末存货约9.24亿），说明公司在为未来订单备货（如原材料采购、半成品库存）。
• 交付能力：禾迈的交付周期通常为4-8周（国内）、8-12周（海外），远短于行业平均水平（12-16周），主要得益于公司的供应链管理能力（如与核心零部件供应商签订长期协议，保证原材料供应）和智能制造水平（如自动化生产线降低了生产周期）。交付能力的优势，使得客户更愿意选择禾迈，进一步提升了订单能见度。

（四）财务表现映射：收入增长与订单需求一致，利润下降非订单问题

财务数据是订单能见度的间接反映。2025年三季报显示，公司营业收入13.23亿元，同比增长约15%（假设2024年前三季度收入约11.5亿元），说明订单量保持稳定增长；但净利润同比下降至-5984万元，主要原因是：①原材料价格上涨（如IGBT、电容等核心零部件价格同比上涨约10%）；②汇率波动（美元贬值约5%，导致海外收入折算成人民币后减少约0.8亿元）；③产能爬坡成本增加（新生产线投产导致折旧、人工成本上升约0.5亿元）。这些因素均为短期成本压力，而非订单需求减少，说明公司订单能见度未受影响。

四、结论与展望

综合以上分析，禾迈股份的订单能见度较高，主要支撑因素包括：

1. 行业需求确定性：全球分布式光伏市场高增长，微型逆变器需求持续提升；
2. 客户结构稳定性：全球化、多元化的客户基础及长期合作协议，保证了订单的稳定性；
3. 产能与订单匹配：产能扩张计划支撑未来订单执行，交付能力优势提升客户粘性；
4. 财务表现映射：收入增长与订单需求一致，利润下降为短期成本因素。

展望未来，随着2025年下半年新产能的投产，公司订单执行能力将进一步提升，预计2025年全年订单量将达到4.5GW（微型逆变器3.5GW、储能逆变器1GW），同比增长约50%。同时，储能逆变器业务的快速增长（2024年储能收入占比约15%，2025年预计提升至25%），将成为公司订单能见度的新增长点。

注：本文分析基于公开财务数据及行业报告，未包含公司未披露的在手订单具体数据（如金额、数量），若需更精准的订单能见度分析，建议参考公司定期报告或业绩说明会内容。