荣昌生物三季度营收环比增长可持续性分析报告

一、引言

荣昌生物（688331.SH）作为国内专注于抗体药物偶联物（ADC）、抗体融合蛋白等创新生物药的企业，2025年三季度营收表现备受市场关注。本文基于公开财务数据（券商API）及公司基本面，从营收构成、产品驱动、研发投入、市场环境等角度，分析其三季度营收环比增长的可持续性（注：因未获取2025年二季度营收数据，环比增长需结合同比及趋势判断）。

二、三季度营收概况及驱动因素

根据券商API数据，荣昌生物2025年三季度实现总营收约17.20亿元（1,719,833,029.78元），同比（若2024年三季度营收为Y）及环比（若2025年二季度营收为X）增长需进一步验证，但从营收构成看，主营业务占比100%（无其他收入），说明增长完全来自核心业务（ADC、抗体融合蛋白、单抗及双抗等）。

1. 核心产品贡献：维迪西妥单抗的销量增长

荣昌生物的维迪西妥单抗（HER2 ADC）是国内首个获批的HER2靶向ADC药物，用于治疗胃癌、乳腺癌等适应症。2024年获批上市后，凭借疗效优势（如对HER2低表达患者的有效性）及差异化定位（国内首款），销量逐步爬坡。若2025年三季度该产品销量持续增长（如医院覆盖扩大、医保渗透提升），则是营收增长的核心驱动。

2. 研发投入的长期支撑

2025年三季度，公司研发投入约8.91亿元，占营收的51.8%（890,583,907.36元/1,719,833,029.78元），主要用于ADC、双抗等管线的临床推进。例如，针对TROP2、CLDN18.2等靶点的ADC药物处于临床后期，若未来获批上市，将成为新的营收增长点。研发投入的持续加大，为长期营收增长奠定基础。

三、环比增长可持续性分析

1. 短期：需验证核心产品的销量稳定性

若三季度营收增长来自维迪西妥单抗的销量环比提升（如二季度销量为X，三季度为X+Δ），则需看该产品的市场渗透速度（如新增医院数量、医生处方量）及竞品压力（如罗氏Kadcyla、阿斯利康Enhertu的市场份额）。若产品疗效（如客观缓解率）或价格（如医保谈判后性价比）具有优势，销量可能持续增长，带动营收环比提升。

2. 中期：新产品上市的潜在驱动

公司管线中，**RC88（Claudin 18.2 ADC）**处于Ⅲ期临床，**RC118（双抗）**处于Ⅱ期临床，若这些产品在2026-2027年获批上市，将成为新的营收来源。例如，RC88针对胃癌、胰腺癌等适应症，市场需求大，若获批，可能贡献显著营收。

3. 长期：研发投入的转化效率

公司研发投入占比高（三季度51.8%），但需看研发转化效率（如临床成功率、上市速度）。若管线推进顺利，未来3-5年将有多个产品上市，营收规模可能持续扩大。例如，ADC药物的研发周期通常为8-10年，公司目前的投入可能在未来形成产品梯队。

四、风险因素

1. 产品竞争风险

HER2 ADC领域竞争激烈，罗氏Kadcyla、阿斯利康Enhertu已占据一定市场份额，荣昌生物的维迪西妥单抗需通过疗效差异化（如对HER2低表达患者的有效性）或价格优势（如医保谈判后降价）维持增长。若竞品推出更优产品，可能导致销量下滑。

2. 政策不确定性

医保谈判、药品集中采购等政策可能影响产品价格及销量。例如，若维迪西妥单抗未进入医保，或进入后价格下降幅度过大，可能导致营收增长不及预期。

3. 研发进展风险

临床研究存在不确定性，若管线产品（如RC88、RC118）临床失败，可能导致研发投入浪费，未来营收增长乏力。

五、结论

荣昌生物三季度营收约17.20亿元，主要来自核心业务（ADC、抗体融合蛋白），非经常性收入占比小，增长质量较高。环比增长的可持续性需关注以下几点：

• 短期：核心产品（如维迪西妥单抗）的销量稳定性及市场渗透速度；
• 中期：新管线产品（如RC88、RC118）的临床进展及上市时间；
• 长期：研发投入的转化效率及产品梯队的形成。

若公司能维持产品竞争力（如疗效、价格），并推进管线上市，营收环比增长可能持续。但需警惕竞争风险、政策风险及研发进展风险。

（注：因未获取2025年二季度营收数据，环比增长率无法计算，以上分析基于公开信息及行业逻辑。）