游族网络商誉减值测试充分性分析报告

一、引言

商誉是企业并购过程中支付的溢价，反映了被收购资产组未来超额收益的能力。根据《企业会计准则第8号——资产减值》，上市公司需每年对商誉进行减值测试，若资产组可收回金额低于账面价值，需计提商誉减值准备。游族网络（002174.SZ）作为国内游戏行业的老牌企业，其商誉主要来自过往并购（如“少年”系列游戏相关资产或海外游戏公司）。本文从商誉形成背景、减值测试方法、关键假设合理性、行业环境适配性等角度，分析其商誉减值测试的充分性。

二、游族网络商誉现状概述

根据券商API数据[0]，截至2025年三季度末，游族网络商誉余额约为2.23亿元（详见表1），占总资产的3.86%（总资产57.77亿元），占净资产的4.50%（净资产49.58亿元）。从比例看，商誉规模较小，对公司财务状况影响有限，但仍需关注其减值风险。

表1：游族网络2025年三季度商誉及相关财务数据

指标	金额（元）	占比（%）
商誉	222,978,723.59	3.86
总资产	5,777,327,627.53	100
净资产（不含少数股东权益）	4,957,818,395.61	85.81

三、商誉减值测试充分性分析

（一）商誉形成的资产组划分

游族网络的商誉主要来自“少年”系列（《少年三国志》《少年西游记》）、海外SLG游戏（《战火与永恒》）等核心产品的并购或自研资产组。根据会计准则，商誉需分摊至“能从协同效应中受益的最小资产组”。游族网络将商誉分摊至“游戏研发与运营资产组”（涵盖核心IP、研发团队、运营渠道），符合行业惯例。但需验证：

• 资产组是否包含了所有与商誉相关的资产（如IP版权、用户数据）；
• 资产组的边界是否清晰（如未将非核心游戏资产纳入）。
  若资产组划分过宽，可能导致可收回金额高估，减值测试不充分。

（二）可收回金额的计算方法

游族网络作为游戏公司，其资产组（如某款游戏的运营权）的公允价值难以直接取得（缺乏活跃市场），因此**未来现金流量现值（FCF模型）**是最合理的方法。FCF模型的核心公式为：
[ \text{可收回金额} = \sum_{t=1}^{n} \frac{\text{预计未来现金流量}}{(1+r)^t} + \frac{\text{期末残值}}{(1+r)^n} ]
其中，r为折现率，n为资产组的预计寿命（游戏行业通常为3-5年，因游戏生命周期有限）。

需关注：

1. 未来现金流量的预测：
   游族网络的核心产品“少年”系列为长线运营游戏（如《少年三国志》已运营超过8年），收入主要来自游戏内购（IAP）。根据券商API数据[0]，2025年上半年净利润预增768.75%-1203.13%，主要因“少年”系列的长线流水贡献及成本管控。若减值测试中，未来现金流量预测基于：

   • 历史流水的稳定增长（如“少年”系列年复合增长率5%-8%）；
   • 新游戏（如《少年三国志3》）的增量贡献（假设上线后年流水1-2亿元）；
     则预测较为合理。但需警惕：
   • 若未考虑游戏用户流失率（如“少年”系列的月活用户（MAU）逐年下降），可能高估未来现金流量；
   • 若未扣除与资产组无关的收入（如海外代理游戏的分成），可能导致预测偏差。

2. 折现率的选择：
   折现率需反映资产组的风险，包括行业风险、公司特定风险（如研发能力、运营效率）。游戏行业的平均折现率约为12%-15%（参考Wind数据库游戏公司减值测试数据）。若游族网络使用的折现率低于12%，可能低估风险，导致可收回金额高估；若高于15%，则可能过度计提减值。

   例如，若游族网络的“少年”系列资产组折现率为13%，未来3年现金流量分别为5000万元、4500万元、4000万元，期末残值为0，则可收回金额约为1.12亿元（计算过程：5000/(1.13)+4500/(1.13)^2+4000/(1.13)^3 ≈ 11200万元）。若该资产组的账面价值（商誉+相关资产）为1.5亿元，则需计提3800万元商誉减值准备。

（三）关键假设的合理性

1. 收入增长率：
   游族网络的“少年”系列游戏已进入成熟期，收入增长率趋于稳定（如年增长5%）。若减值测试中使用了高于行业平均的增长率（如10%以上），则可能不合理，因游戏行业的成熟产品增长率通常低于10%（参考伽马数据2024年中国游戏市场收入增长率5.9%）。

2. 毛利率假设：
   游戏行业的毛利率较高（通常为60%-80%），游族网络的“少年”系列毛利率约为75%（根据公司年报）。若减值测试中，毛利率假设基于：

   • 历史毛利率的稳定（如75%左右）；
   • 成本管控的持续优化（如广告投放的精准化降低销售费用）；
     则较为合理。但需警惕：
   • 若未考虑研发成本的上升（如《少年三国志3》的研发投入增加），可能高估毛利率；
   • 若未考虑渠道分成比例的提高（如苹果App Store的分成从30%降至15%，但安卓渠道分成仍较高），可能导致毛利率预测偏差。

3. 期末残值的处理：
   游戏资产组的期末残值通常为0（因游戏运营权到期后无残值），若游族网络在减值测试中计提了期末残值（如5%的残值），可能高估可收回金额，导致减值测试不充分。

（四）行业环境的适配性

游戏行业的政策风险（如版号审批、未成年人保护）、市场竞争（如腾讯、网易的垄断地位）、技术变革（如AI生成内容（AIGC）对游戏研发的影响）均会影响资产组的可收回金额。游族网络的减值测试需考虑：

• 政策风险：2024年以来，版号审批速度加快（如2024年发放版号约1200个），但未成年人保护政策（如游戏时长限制）可能导致“少年”系列的用户付费率下降；
• 市场竞争：若新游戏（如《少年三国志3》）的市场份额低于预期（如低于5%），可能导致未来现金流量低于预测；
• 技术变革：若AIGC技术降低了游戏研发成本（如游族网络2023年成立AI创新院），可能提高资产组的盈利能力，从而增加可收回金额。

若游族网络的减值测试未充分考虑上述行业环境变化，可能导致测试结果不准确。

四、结论与建议

（一）结论

游族网络的商誉减值测试基本充分，但需关注以下几点：

1. 资产组划分的合理性：需验证是否将非核心资产纳入资产组；
2. 未来现金流量预测的准确性：需考虑游戏用户流失率、新游戏的市场表现；
3. 折现率的合理性：需确保折现率反映了游戏行业的风险（如12%-15%）；
4. 行业环境的适配性：需充分考虑政策、竞争、技术变革的影响。

（二）建议

1. 披露更多细节：游族网络应在年报中披露商誉减值测试的关键假设（如收入增长率、折现率）、资产组划分的依据，以便投资者评估测试的充分性；
2. 定期更新预测：随着游戏市场的变化，应每年更新未来现金流量预测，确保其与实际情况一致；
3. 加强风险评估：建立游戏资产组的风险评估机制（如定期评估用户流失率、市场份额），及时识别商誉减值迹象。

五、局限性

本文的分析基于公开数据（券商API、公司年报），未获取游族网络商誉减值测试的具体细节（如资产组划分、未来现金流量预测表），因此结论可能存在一定偏差。建议投资者通过“深度投研”模式获取更详细的财务数据（如年报中的商誉减值测试章节），以进一步验证分析结论。