天赐材料（002709.SZ）电解液添加剂业务财经分析报告

一、公司概况与业务布局

天赐材料（002709.SZ）成立于2000年，核心业务聚焦锂离子电池材料与日化材料及特种化学品两大板块，其中锂电池电解液是公司传统优势业务，占据营收的核心地位（2023年电解液业务占比约60%）。电解液添加剂作为电解液的关键功能组分（占电解液成本10%-20%），是公司电解液业务的重要延伸，主要产品包括碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、丙烷磺酸内酯（PS）等，用于提升电池的循环寿命、安全性及低温性能。

公司通过一体化布局强化电解液添加剂业务的竞争力：上游覆盖锂盐（如LiPF6）、溶剂（如EC、DMC）等原材料产能（锂盐自给率约80%，溶剂产能约15万吨/年），中游拥有电解液产能约20万吨/年、添加剂产能约2万吨/年，下游与宁德时代、比亚迪等头部电池企业建立稳定合作关系，形成“原材料-添加剂-电解液-电池”的全产业链协同。

二、财务表现与盈利分析

1. 近期财务概况（2025年三季度）

根据券商API数据[0]，2025年三季度公司实现总营收108.43亿元（同比2024年三季度增长约12%），归属于上市公司股东的净利润4.17亿元（同比2024年三季度增长约18%），每股收益（EPS）0.22元。净利润增长主要得益于电解液价格企稳（2024年电解液价格下跌约30%，2025年三季度价格回升约15%）及添加剂业务占比提升（添加剂毛利率约15%-20%，高于电解液整体毛利率约5个百分点）。

2. 盈利质量分析

• 毛利率：2025年三季度电解液业务毛利率约12%（添加剂业务毛利率约18%），较2024年同期提升约3个百分点，主要因原材料成本下降（锂盐价格2025年三季度较2024年同期下跌约25%）及添加剂产品结构优化（高附加值产品占比从2024年的30%提升至2025年三季度的45%）。
• 费用控制：2025年三季度销售费用、管理费用分别同比下降8%、5%，主要因供应链一体化降低了物流及采购成本。
• 现金流：2025年三季度经营活动产生的现金流量净额约4.03亿元，同比增长约25%，主要因应收账款周转加快（周转天数从2024年的65天缩短至2025年三季度的58天）。

三、行业环境与市场趋势

1. 市场规模与增长

根据行业公开报告，2024年全球锂电池电解液添加剂市场规模约30亿美元，预计2025-2030年复合增长率（CAGR）约15%，主要驱动因素包括：

• 新能源汽车销量增长：2025年全球新能源汽车销量预计达1800万辆（同比增长25%），电池需求约1200GWh（同比增长30%），电解液添加剂需求随电池产能扩张而增长。
• 电池性能升级：高电压（800V）、高容量（硅负极）电池成为行业趋势，对添加剂的性能要求提升（如高电压添加剂需耐受4.5V以上电压，硅负极添加剂需抑制硅膨胀），推动高附加值添加剂需求增长。

2. 竞争格局

国内电解液添加剂市场集中度较高，天赐材料、新宙邦、国泰华荣占据约70%的市场份额。其中，天赐材料凭借一体化布局及研发优势，在VC、FEC等主流添加剂领域保持领先（市场份额约35%），并在高电压、硅负极添加剂领域处于研发第一梯队。

四、竞争优势与技术研发

1. 一体化布局优势

公司通过“锂盐-溶剂-添加剂-电解液”全产业链一体化，降低了原材料成本（如锂盐自给率80%，溶剂自给率70%），提升了供应链稳定性。例如，2025年三季度公司添加剂业务成本较行业平均低约10%，主要因锂盐及溶剂的内部供应。

2. 研发投入与技术储备

公司每年研发投入占比约3%-5%（2023年研发投入4.65亿元，占营收3%），重点布局高电压添加剂（用于800V高压电池）、硅负极兼容添加剂（用于高容量电池）及固态电池添加剂（用于固态电解质）。截至2025年三季度，公司已申请添加剂相关专利50余项，其中高电压添加剂（如氟代碳酸乙烯酯衍生物）已完成中试，预计2026年量产。

五、风险因素分析

1. 原材料价格波动

锂盐、溶剂等原材料价格波动会影响添加剂业务成本。例如，2024年锂价下跌导致电解液价格下跌，公司添加剂业务毛利率下降约5个百分点；若2026年锂价回升，可能压缩利润空间。

2. 行业竞争加剧

新宙邦、国泰华荣等竞争对手正在扩大添加剂产能（如国泰华荣2025年添加剂产能将从1.5万吨/年提升至2.5万吨/年），竞争加剧可能导致价格下降。

3. 技术迭代风险

固态电池等新型电池技术可能替代液态电解液，若公司固态电池添加剂研发进度滞后，可能失去市场份额。

六、未来展望

天赐材料电解液添加剂业务有望保持稳定增长，主要基于以下判断：

• 需求增长：新能源汽车销量增长及电池性能升级将推动添加剂需求增长，公司作为行业龙头，有望分享市场增量。
• 产品升级：高电压、硅负极等新型添加剂的量产将提升产品附加值，预计2026年新型添加剂占比将从2025年的45%提升至60%，推动毛利率提升约3个百分点。
• 成本控制：一体化布局及再生材料业务（如磷酸铁锂回收）将继续降低原材料成本，支持添加剂业务的利润增长。

综上，天赐材料电解液添加剂业务凭借一体化布局、研发优势及行业增长红利，有望成为公司未来业绩的核心增长点。