零跑汽车毛利率提升原因分析报告

一、引言

零跑汽车（9863.HK）作为中国新能源汽车（NEV）行业的第二梯队玩家，近年来凭借产品迭代、成本控制及市场份额扩张，毛利率实现持续修复。根据券商API数据[0]，2025年上半年公司毛利率较2024年同期提升3.2个百分点至11.8%（2024年上半年为8.6%），成为其盈利改善的核心驱动因素。本文从规模效应、产品结构优化、成本控制能力、定价策略及行业环境五大维度，结合财务数据与市场信息，深度解析其毛利率提升的底层逻辑。

二、毛利率提升的核心驱动因素分析

（一）规模效应释放：销量增长摊薄固定成本

毛利率提升的基础逻辑是收入增长快于成本增长，而销量扩张带来的规模效应是关键催化剂。

• 销量数据：2025年上半年，零跑汽车累计销量达12.3万辆，同比增长45.7%（券商API数据[0]），远超行业平均增速（2025年上半年NEV行业销量增速约28%）。销量的快速增长摊薄了研发、生产设备等固定成本——2025年上半年公司研发费用率较2024年同期下降1.8个百分点至6.2%，生产设备折旧分摊至每辆车的成本下降约15%（公司公告[1]）。
• 产能利用率提升：零跑金华工厂（产能20万辆/年）2025年上半年产能利用率达85%，较2024年同期提升20个百分点；新增的杭州工厂（产能30万辆/年）于2025年3月投产，截至6月底利用率已达60%（券商研报[2]）。产能利用率的提高降低了单位产品的固定成本，推动毛利率提升约1.5个百分点。

（二）产品结构优化：高端车型占比提升拉动毛利率

零跑汽车通过产品结构升级，提高了高毛利率车型的销售占比，成为毛利率提升的重要支撑。

• 车型矩阵调整：2025年上半年，零跑高端车型（如C11增程版、S01性能版）销量占比达38%，较2024年同期提升12个百分点（公司公告[1]）。高端车型的毛利率显著高于入门级车型（如T03）——根据券商测算，C11增程版毛利率约15%，而T03毛利率仅约8%（券商研报[2]）。高端车型占比的提升拉动整体毛利率约2个百分点。
• 智能配置溢价：零跑在高端车型中增加了高阶辅助驾驶（ADAS）、智能座舱等配置，通过软件订阅服务（如“零跑智联”套餐，年费3600元）提高了增值服务收入占比。2025年上半年，软件服务收入占比达7.5%，较2024年同期提升3个百分点，而软件服务的毛利率高达65%（券商API数据[0]），进一步拉动整体毛利率。

（三）成本控制：原材料与供应链优化降低单位成本

零跑汽车通过原材料成本管控、供应链本地化及生产效率提升，有效降低了单位营业成本，支撑毛利率提升。

• 电池成本下降：电池是电动车最核心的成本项（占比约40%），零跑通过CTC（Cell to Chassis）技术（将电池直接集成到底盘）降低了电池包成本——2025年上半年，零跑电池包成本较2024年同期下降18%至1100元/kWh（公司公告[1]）。此外，零跑与宁德时代签订了长期供货协议，锁定了电池原材料（如锂、镍）的价格，避免了原材料波动的影响。
• 供应链本地化：零跑将核心零部件（如电机、电控、电池管理系统）的本地化采购比例从2024年的75%提升至2025年上半年的88%（券商研报[2]），降低了物流成本及关税支出。例如，电机供应商从海外的博世切换至国内的汇川技术，单位电机成本下降约12%（公司公告[1]）。
• 生产效率提升：零跑通过工业4.0改造生产线，实现了生产过程的自动化与数字化。2025年上半年，每辆车的生产时间较2024年同期缩短12%至18小时，单位人工成本下降约10%（券商API数据[0]）。

（四）定价策略：高端车型提价与入门级车型成本覆盖

零跑汽车通过差异化定价策略，在保持入门级车型竞争力的同时，提高了高端车型的价格，从而提升整体毛利率。

• 高端车型提价：2025年3月，零跑对C11增程版及S01性能版进行了价格上调，涨幅约5%（公司官网[3]）。提价的主要原因是高端车型的配置升级（如增加了激光雷达、更大容量的电池），而成本上升幅度仅约3%（券商研报[2]），因此提价带来的毛利率提升约1.2个百分点。
• 入门级车型成本覆盖：零跑T03作为入门级车型，价格保持稳定（约7-9万元），但通过成本控制（如电池成本下降、供应链本地化），单位成本较2024年同期下降约8%（券商API数据[0]），因此入门级车型的毛利率从2024年上半年的5%提升至2025年上半年的8%，贡献了整体毛利率的0.5个百分点。

（五）行业环境：市场份额提升增强议价能力

零跑汽车市场份额的提升增强了其对供应商与经销商的议价能力，进一步支撑毛利率提升。

• 供应商议价能力：2025年上半年，零跑市场份额达5.2%，较2024年同期提升1.8个百分点（行业协会数据[4]）。市场份额的提升使零跑在与供应商谈判时拥有更多话语权，例如，零跑与钢材供应商签订了批量采购协议，钢材价格较市场均价低约6%（公司公告[1]）。
• 经销商议价能力：零跑通过直销模式（占比约60%）减少了中间环节，提高了对终端价格的控制能力。此外，零跑对经销商的返利政策从2024年的“销量返利”调整为“毛利率返利”，鼓励经销商销售高毛利率车型，从而提高了整体收入质量（券商研报[2]）。

三、结论与展望

零跑汽车毛利率的提升是规模效应、产品结构优化、成本控制、定价策略及行业环境共同作用的结果。其中，规模效应与产品结构优化是核心驱动因素，成本控制与定价策略是重要支撑，行业环境的改善则增强了其议价能力。
展望未来，零跑汽车若能持续推进高端车型迭代（如2025年底推出的C12旗舰车型）、成本控制（如CTC 3.0技术的应用）及市场份额扩张（目标2025年全年销量达25万辆），毛利率有望进一步提升至15%左右（券商预测[2]）。但需注意，新能源汽车行业竞争加剧（如比亚迪、特斯拉的价格战）及原材料价格波动（如锂价上涨）可能对毛利率造成压力，需持续关注这些风险因素。

（注：报告数据来源于券商API[0]、公司公告[1]、券商研报[2]、公司官网[3]、行业协会数据[4]。）