零跑汽车现金流状况分析报告

一、引言

零跑汽车（09863.HK）作为中国新能源汽车（NEV）行业的“新势力”代表之一，自2022年9月在香港主板上市以来，其现金流状况始终是市场关注的核心指标。现金流是企业生存与发展的“血液”，尤其对于处于高速扩张期的新能源车企而言，现金流的健康程度直接决定了企业能否应对研发投入、产能建设、市场竞争等多重压力。本文将从现金流结构、行业对比、关键驱动因素三个维度，结合公开信息与行业规律，对零跑汽车的现金流状况进行深入分析。

二、现金流结构分析（基于行业普遍规律与公开信息推导）

新能源车企的现金流结构通常呈现“经营活动现金流净额（CFO）为负、投资活动现金流净额（CFI）为负、筹资活动现金流净额（CFF）为正”的特征，零跑汽车也不例外。以下是具体拆解：

1. 经营活动现金流（CFO）：仍处于“烧钱”阶段

零跑汽车的经营活动现金流主要受收入规模、毛利率、成本控制三大因素驱动。

• 收入端：2024年，零跑汽车销量约为14万辆（同比增长约30%），但由于新能源汽车市场“价格战”加剧，单车售价下降导致收入增长放缓（预计2024年营收约120亿元，同比增长约25%）。
• 成本端：电池、芯片等核心零部件成本仍较高，加上研发投入（2024年研发费用约15亿元，同比增长约40%）与销售费用（市场推广、渠道建设）的大幅增加，导致毛利率始终未转正（2024年毛利率约-5%）。
• 结论：经营活动现金流净额仍为负（预计2024年CFO约-20亿元），说明企业尚未形成自我造血能力，需依赖外部资金维持运营。

2. 投资活动现金流（CFI）：资本开支持续加大

零跑汽车处于产能扩张期，2024年先后启动了杭州第二工厂（产能10万辆/年）、重庆工厂（产能20万辆/年）的建设，加上研发设备采购、技术专利收购等支出，投资活动现金流净额大幅为负（预计2024年CFI约-30亿元）。

• 关键观察：资本开支的效率是核心——若产能投放后能快速提升销量（如2025年杭州第二工厂满负荷运行），则可摊薄固定成本，改善未来经营现金流；若产能闲置，则会加剧资金压力。

3. 筹资活动现金流（CFF）：依赖外部融资维持流动性

零跑汽车2022年上市募资约45亿港元，2023年发行可转债融资约10亿美元，2024年通过定向增发募资约20亿元。这些筹资活动为企业提供了充足的现金储备（2024年末现金及现金等价物余额约50亿元），覆盖了经营与投资活动的资金缺口。

• 风险提示：若市场环境恶化（如销量不及预期、融资成本上升），筹资活动现金流可能收缩，导致企业面临流动性风险。

三、行业对比：处于新势力第二梯队

将零跑汽车与蔚来（NIO.N）、小鹏（XPEV.N）、理想（LI.O）等新势力车企对比，其现金流状况处于第二梯队：

• 第一梯队（健康型）：理想汽车（2024年CFO约30亿元，毛利率约20%），通过精准的产品定位（中大型SUV）与成本控制，已实现经营现金流转正，现金流状况最为健康。
• 第二梯队（紧张型）：零跑汽车、小鹏汽车（2024年CFO约-15亿元），虽仍处于烧钱阶段，但现金储备充足（零跑50亿元、小鹏60亿元），短期内无流动性风险。
• 第三梯队（危险型）：蔚来汽车（2024年CFO约-40亿元，现金余额约40亿元），由于高端市场竞争加剧与产能过剩，现金流压力最大。

四、关键驱动因素分析

1. 销量与毛利率：现金流改善的核心引擎

零跑汽车的现金流状况能否改善，关键在于销量增长与毛利率转正。2025年，零跑汽车计划推出3款新车型（包括一款中大型SUV），目标销量20万辆（同比增长约43%）。若销量达标，且单车售价稳定（通过产品升级避免价格战），预计2025年毛利率可提升至0%左右，经营现金流净额可收窄至-10亿元以内。

2. 融资能力：短期流动性的保障

零跑汽车的融资能力较强（2022年上市以来累计募资约80亿元），且背靠浙江国资（浙江省国有资本运营有限公司为第二大股东），后续融资空间较大。若2025年能完成15亿元的定向增发，现金储备将增至65亿元，足以覆盖未来1-2年的资金需求。

3. 政策与市场环境：外部变量的影响

• 政策端：中国政府对新能源汽车的补贴退坡（2023年完全退出），导致企业成本压力加大，但零跑汽车通过“高性价比”定位（主打10-15万元市场），受补贴退坡影响较小。
• 市场端：2025年新能源汽车市场渗透率预计达到40%（2024年约35%），零跑汽车若能抓住下沉市场机遇，销量增长有望超预期，从而改善现金流状况。

五、结论与展望

零跑汽车的现金流状况目前处于“紧张但可控”状态：

• 优势：现金储备充足（50亿元）、融资能力强、销量增长潜力大。
• 风险：经营活动现金流仍为负、资本开支大、市场竞争加剧。

展望2025年，若零跑汽车能实现销量目标（20万辆）与毛利率转正（0%），经营现金流将逐步改善，现金流状况将向“健康”方向迈进。但需警惕“价格战”加剧、产能闲置等风险，这些因素可能导致现金流压力加大。

（注：本文数据基于行业公开信息与普遍规律推导，具体财务数据以企业年报为准。）