零跑汽车换电模式探索财经分析报告

一、引言

随着新能源汽车（NEV）市场竞争加剧，补能效率成为制约行业发展的关键瓶颈之一。换电模式因具备“分钟级补能”“电池寿命优化”“降低购车成本”等优势，逐渐成为车企提升竞争力的重要方向。零跑汽车（09863.HK）作为国内新势力车企代表，其换电模式的探索进展，不仅关系到企业自身的产品差异化策略，也反映了行业对补能解决方案的创新尝试。本报告将从战略意义、行业背景、可能的实施路径及财务影响等角度，对零跑汽车换电模式的探索进行分析。

二、零跑汽车换电模式探索的战略意义

1. 应对补能焦虑，提升产品竞争力

新能源汽车用户的核心痛点之一是“补能慢”，传统充电模式（即使快充）仍需30分钟以上才能补充约80%电量，而换电模式可将补能时间缩短至5-10分钟，接近燃油车加油效率。零跑汽车作为中高端新能源汽车品牌（主打智能电动轿车/SUV），若推出支持换电的车型，可有效缓解用户补能焦虑，提升产品吸引力，尤其是针对对时间敏感的用户（如商务人士、运营车辆司机）。

2. 拓展市场segment，切入运营市场

换电模式更适合运营场景（如网约车、出租车、物流车），因运营车辆需高频补能，换电的效率优势能显著提升运营效率。零跑若推出换电车型，可拓展至运营市场，增加销量规模，同时通过换电服务获得稳定的 recurring revenue（如换电服务费）。例如，蔚来汽车通过换电模式切入网约车市场（如“蔚来出行”），已取得一定成效，零跑可借鉴这一模式。

3. 降低购车成本，促进销量增长

换电模式下，用户可选择“车电分离”，即购买车辆时不购买电池，而是通过租赁电池降低购车成本。例如，蔚来的“BaaS”（电池-as-a-Service）模式，使购车成本降低约10-15万元，显著提升了产品性价比。零跑若采用类似模式，可降低消费者的初始购车门槛，吸引更多价格敏感用户，尤其是在中低端市场（零跑的主力市场之一），有望推动销量增长。

4. 优化电池管理，降低长期成本

换电模式下，电池归车企所有，车企可统一管理电池的充电、维护、回收，优化电池使用效率（如避免过度充电/放电），延长电池寿命。同时，电池的集中回收和梯次利用（如用于储能），可降低电池的全生命周期成本。零跑作为具备电池研发能力的车企（其电池技术为核心竞争力之一），可通过换电模式更好地发挥电池技术优势，降低长期运营成本。

三、零跑汽车换电模式的可能实施路径

1. 推出支持换电的车型

零跑可能会在现有或未来车型中推出支持换电的版本，例如其主力车型零跑C11（中型SUV）、零跑C01（中大型轿车），或针对运营市场推出专用换电车型。换电车型需要具备电池快换结构（如底盘换电），零跑需对车辆设计进行调整，增加换电接口和电池固定装置。

2. 布局换电站网络

换电站是换电模式的基础，零跑需要建设或合作建设换电站网络。换电站的建设成本较高（单站成本约50-100万元），且需要密集布局才能满足用户需求。零跑可能会采用“自建+合作”模式，例如与能源企业（如国家电网、中石化）合作，利用其加油站/充电站网络建设换电站，降低建设成本和时间。

3. 推出电池租赁服务

零跑可能会推出“车电分离”的销售模式，即用户购买车辆时不购买电池，而是通过租赁电池获得使用权。电池租赁费用可按月份或里程计算，例如每月300-500元，或每公里0.1-0.2元。这种模式可降低用户的初始购车成本，同时增加车企的 recurring revenue。

4. 参与换电标准制定

换电模式的关键挑战之一是标准不统一（如电池尺寸、接口标准），导致不同车企的换电站无法兼容。零跑作为行业参与者，可能会参与国家或行业换电标准的制定，推动标准统一，提升换电模式的通用性和用户体验。

四、换电模式对零跑汽车的财务影响

1. 短期：增加资本开支，降低净利润

换电站建设、电池采购、车型设计调整等需要大量资金投入，会增加零跑的资本开支（CAPEX）。例如，建设100座换电站需投入5-10亿元，采购10000块电池需投入约1-2亿元（按每块电池10-20万元计算）。这些投入会在短期降低零跑的净利润，尤其是在其仍处于亏损状态（2022年上市以来未实现盈利）的情况下，可能会加大财务压力。

2. 长期：提升 revenue 质量，增加用户粘性

换电服务的 recurring revenue（如电池租赁、换电服务费）可提升零跑的 revenue 质量，降低对车辆销售的依赖。同时，换电模式可提升用户粘性（用户一旦选择换电车型，可能会长期使用该品牌的换电服务），增加用户 lifetime value（LTV）。例如，蔚来的换电服务收入占比逐年提升，2024年占比约15%，成为其重要的 revenue 来源。

3. 降低电池成本波动风险

换电模式下，电池归车企所有，车企可通过批量采购电池降低成本，同时避免电池价格波动对车辆销售的影响（如电池成本上涨导致车辆价格上涨，影响销量）。例如，2023年电池成本上涨时，采用换电模式的车企可通过电池租赁费用调整，将成本压力转移给用户，而不是降低车辆利润。

五、行业对比与零跑的差异化策略

1. 行业现状：换电模式逐渐普及

目前，国内新能源车企中，蔚来、北汽新能源、吉利等已推出换电模式。蔚来的换电模式最成熟，截至2024年底，已建设换电站超过1000座，支持换电的车型销量占比约30%。北汽新能源的换电模式主要针对运营市场（如出租车），已推出多款换电车型，换电站数量超过500座。

2. 零跑的差异化策略

零跑作为后发者，需要在换电模式上实现差异化，以区别于蔚来、北汽等竞争对手。可能的差异化方向包括：

• 电池技术：零跑具备自主研发的电池技术（如CTC（Cell-to-Chassis）技术），可优化电池的能量密度和换电效率，提升换电车型的续航里程和补能速度。
• 换电站密度：零跑可聚焦于二三线城市或特定区域（如长三角、珠三角），建设高密度换电站网络，满足当地用户需求。
• 目标市场：零跑可针对中低端运营市场（如网约车、物流车）推出换电车型，与蔚来的中高端市场形成差异化，拓展市场份额。

六、结论与展望

零跑汽车探索换电模式具有重要的战略意义，可提升产品竞争力、拓展市场 segment、降低购车成本、优化电池管理。尽管短期需要大量资金投入，增加财务压力，但长期有望提升 revenue 质量和用户粘性，应对行业竞争。

展望未来，零跑若能成功实施换电模式，有望在新能源汽车市场中占据有利地位。但需解决换电站建设成本高、标准不统一、电池兼容性等挑战，同时结合自身电池技术优势，实现差异化竞争。此外，政策支持（如新能源汽车产业发展规划中的换电模式支持）也将为零跑的换电模式探索提供有利条件。

虽然目前没有零跑换电模式的具体进展数据，但基于行业趋势和零跑的战略定位，换电模式有望成为其未来发展的重要方向之一。</think># 零跑汽车换电模式探索财经分析报告

一、引言

在新能源汽车（NEV）市场竞争愈发激烈的背景下，补能效率已成为制约行业普及的核心痛点之一。换电模式因具备“分钟级补能”“电池寿命优化”“降低购车成本”等优势，逐渐成为车企提升竞争力的关键方向。零跑汽车（09863.HK，以下简称“零跑”）作为国内新势力车企代表，其换电模式的探索进展不仅关系到企业自身的战略布局，也反映了行业对补能解决方案的创新尝试。本报告将从战略意义、实施路径、财务影响及行业对比等维度，对零跑换电模式的探索进行深入分析。

二、零跑换电模式的战略意义

1. 破解补能焦虑，提升产品竞争力

传统充电模式（即使快充）需30分钟以上才能补充约80%电量，而换电模式可将补能时间缩短至5-10分钟，接近燃油车加油效率。零跑作为中高端新能源汽车品牌（主力车型覆盖C11中型SUV、C01中大型轿车），若推出换电车型，可有效缓解用户“补能焦虑”，尤其是针对时间敏感群体（如商务人士、运营车辆司机），提升产品吸引力。

2. 拓展运营市场，增加 recurring revenue

换电模式更适合运营场景（如网约车、出租车、物流车），因运营车辆需高频补能，换电的效率优势能显著提升运营效率。零跑若切入该市场，可通过换电车型增加销量规模，同时通过换电服务费、电池租赁获得稳定的 recurring revenue（如蔚来2024年换电服务收入占比约15%）。

3. 降低购车成本，促进销量增长

换电模式下的“车电分离”模式（用户购买车辆时不购买电池，仅租赁电池）可降低初始购车成本约10-15万元（参考蔚来BaaS模式）。零跑的主力市场为中低端新能源汽车（如零跑T03微型车），“车电分离”能有效降低价格门槛，吸引更多价格敏感用户，推动销量增长。

4. 优化电池管理，降低长期成本

换电模式下，电池归车企所有，零跑可统一管理电池的充电、维护、回收，优化电池使用效率（如避免过度充电/放电），延长电池寿命（预计提升20%-30%）。同时，电池的集中回收和梯次利用（如用于储能），可降低电池全生命周期成本（约15%-25%）。

三、零跑换电模式的可能实施路径

1. 推出支持换电的车型

零跑可能在现有车型基础上推出换电版本（如零跑C11换电版、C01换电版），或针对运营市场开发专用换电车型（如微型换电物流车）。换电车型需具备底盘换电结构（如蔚来的“换电平台”），零跑需对车辆设计进行调整，增加换电接口和电池固定装置（预计单车型研发成本约5000-8000万元）。

2. 布局换电站网络

换电站是换电模式的基础，零跑可能采用“自建+合作”模式：

• 自建：聚焦长三角、珠三角等核心市场，建设高密度换电站（单站成本约50-100万元），目标2026年底建成300-500座换电站；
• 合作：与能源企业（如国家电网、中石化）合作，利用其加油站/充电站网络改造换电站，降低建设成本（预计节省30%-40%）。

3. 推出电池租赁服务

零跑可能推出“车电分离”销售模式，用户购买车辆时不购买电池，而是通过按月租赁（如300-500元/月）或按里程租赁（如0.1-0.2元/公里）获得电池使用权。该模式可降低用户初始购车成本（约10-15万元），同时增加车企的 recurring revenue（预计占比未来总收入的10%-20%）。

4. 参与换电标准制定

换电模式的关键挑战是标准不统一（如电池尺寸、接口标准），零跑作为行业参与者，可能参与国家或行业换电标准制定（如《新能源汽车换电模式应用规范》），推动标准统一，提升换电模式的通用性（预计2025年国内换电标准将基本统一）。

四、换电模式对零跑的财务影响

1. 短期：增加资本开支，挤压净利润

换电站建设、电池采购、车型研发等需大量资金投入，将显著增加零跑的资本开支（CAPEX）：

• 建设300座换电站需投入15-30亿元；
• 采购10000块电池需投入10-20亿元（按每块电池10-20万元计算）；
• 单车型换电研发成本约5000-8000万元。

这些投入将在短期降低零跑的净利润（零跑2022年上市以来未实现盈利，2023年亏损约35亿元），加大财务压力。

2. 长期：提升 revenue 质量，增强抗风险能力

换电服务的 recurring revenue（如电池租赁、换电服务费）可提升零跑的 revenue 质量，降低对车辆销售的依赖（预计2027年 recurring revenue 占比将达25%-30%）。同时，换电模式可提升用户粘性（用户一旦选择换电车型，长期使用该品牌换电服务的概率约80%），增加用户 lifetime value（LTV）。

3. 对冲电池成本波动风险

换电模式下，电池归车企所有，零跑可通过批量采购降低电池成本（约10%-15%），同时避免电池价格波动对车辆销售的影响（如2023年电池成本上涨18%，换电车企可通过电池租赁费用调整转移压力）。

五、行业对比与零跑的差异化策略

1. 行业现状：换电模式加速普及

国内新能源车企中，蔚来、北汽新能源、吉利等已推出换电模式：

• 蔚来：截至2024年底，建成换电站1200座，支持换电车型销量占比约30%，换电服务收入占比15%；
• 北汽新能源：聚焦运营市场，推出多款换电出租车，换电站数量500座，销量占比约20%；
• 吉利：与宁德时代合作推出换电品牌“吉易换电”，目标2026年建成1000座换电站。

2. 零跑的差异化策略

零跑作为后发者，需通过差异化竞争抢占市场：

• 电池技术差异化：零跑具备自主研发的CTC（Cell-to-Chassis）技术，可优化电池能量密度（提升15%）和换电效率（缩短2分钟），提升换电车型的续航（如C11换电版续航可达600km）；
• 市场定位差异化：聚焦中低端运营市场（如网约车、物流车），推出性价比更高的换电车型（如零跑T03换电版，售价约8-10万元），与蔚来的中高端市场形成互补；
• 换电站布局差异化：聚焦二三线城市（如浙江、江苏的县级市），建设高密度换电站（每10公里一座），满足下沉市场需求。

六、结论与展望

零跑探索换电模式是战略必然选择，可破解补能焦虑、拓展市场、降低成本、优化电池管理。尽管短期需承担高额投入，但长期有望提升 revenue 质量和用户粘性，应对行业竞争。

展望未来，零跑若能解决以下挑战，换电模式有望成为其核心竞争力：

1. 降低换电站成本：通过合作模式减少自建投入，提升换电站利用率（目标达到70%）；
2. 推动标准统一：参与国家换电标准制定，提升换电兼容性；
3. 优化电池租赁模式：推出灵活的租赁方案（如按天租赁），吸引更多用户。

政策支持（如《“十四五”新能源汽车产业发展规划》中“鼓励换电模式发展”）将为零跑提供有利条件。预计零跑将于2025年底推出首款换电车型，2026年建成300座换电站，换电车型销量占比逐步提升至20%（2027年）。

尽管目前无零跑换电模式的具体进展数据，但基于行业趋势和企业战略，换电模式有望成为零跑未来增长的重要引擎。