生猪周期对业绩影响的财经分析报告

一、引言

生猪周期是生猪产业的核心特征，由供需关系主导，通常呈现“上行期-峰值期-下行期-谷底期”的3-4年循环。其形成原因包括：供给端（生猪存栏/出栏量、疫病、养殖成本）、需求端（居民消费、节假日因素）、政策端（环保政策、生猪调出奖励、进口管制）及外部冲击（非洲猪瘟、原料价格波动）。生猪周期对养殖企业、饲料企业、屠宰企业的业绩具有显著影响，且影响程度因企业业务结构、规模及应对策略而异。本文基于2019-2025年生猪价格走势及牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、唐人神（000529.SZ）等养殖企业的财务数据，从行业整体影响、企业财务指标变化、业务结构对冲效应、风险与机会四大维度分析生猪周期对业绩的影响。

二、生猪周期的阶段特征与价格走势

（一）周期阶段划分（2019-2025年）

1. 上行期（2019-2021年上半年）：2019年非洲猪瘟爆发，全国生猪存栏量同比下降27.5%（国家统计局数据），供给短缺导致猪价飙升至30元/公斤以上（2020年峰值）。
2. 峰值期（2021年下半年）：随着产能恢复（2021年生猪存栏量同比增长10.5%），猪价开始回落，但仍维持在20元/公斤以上的高位。
3. 下行期（2022-2023年）：供给过剩（2022年生猪出栏量同比增长4.3%），猪价下跌至12元/公斤以下（2023年谷底），养殖企业普遍亏损。
4. 反弹期（2024-2025年三季度）：供给收缩（2024年生猪存栏量同比下降3.2%），猪价逐步反弹至18-20元/公斤（2025年三季度均价），养殖企业业绩恢复。

三、生猪周期对企业业绩的影响分析

（一）行业整体影响：业绩随周期波动显著

生猪周期对养殖企业的营收、净利润、毛利率具有直接影响，且波动幅度随周期阶段加剧。以牧原股份（002714.SZ）为例：

• 上行期（2019-2021年）：营收从2019年的202.2亿元增长至2021年的788.9亿元（CAGR 102%），净利润从5.0亿元暴增至133.3亿元（CAGR 365%），毛利率从2.5%提升至16.9%（猪价上涨驱动）。
• 下行期（2022-2023年）：营收仍增长至2023年的1026.5亿元（规模扩张），但净利润下跌至-20.1亿元（毛利率降至-1.9%，猪价下跌导致养殖成本高于售价）。
• 反弹期（2025年三季度）：营收达1117.9亿元（同比增长15%），净利润恢复至151.1亿元（毛利率14.3%，猪价反弹至18元/公斤以上）。

（二）不同业务结构企业的影响差异

1. 纯养殖企业（如牧原股份）：业绩波动最大，完全依赖生猪养殖收入。猪价上涨时，净利润大幅增长；猪价下跌时，易出现亏损。例如，牧原股份2023年亏损20.1亿元，而2025年三季度净利润同比增长200%（猪价反弹）。
2. 一体化企业（如新希望）：业务涵盖饲料、养殖、屠宰，可对冲周期波动。新希望2025年三季度营收805.0亿元（饲料业务占比40%），净利润9.8亿元（同比增长150%），波动幅度小于纯养殖企业（牧原同期净利润增长200%）。
3. 中小企业（如唐人神）：规模小、抗风险能力弱，业绩波动更剧烈。唐人神2023年净利润亏损1.2亿元，2025年三季度恢复至0.7亿元（同比增长300%），但营收仅16.9亿元（不足牧原的2%）。

（三）财务指标的具体变化

1. 毛利率：养殖企业毛利率随猪价波动显著。例如，牧原股份2021年毛利率16.9%（猪价峰值），2023年降至-1.9%（猪价谷底），2025年三季度恢复至14.3%（猪价反弹）。
2. 净利润率：净利润率波动大于毛利率，因固定成本（如养殖场折旧、员工工资）在下行期无法及时调整。牧原股份2021年净利润率16.9%，2023年降至-1.9%，2025年三季度恢复至13.5%。
3. 资产减值损失：下行期，企业因产能过剩、猪价下跌计提资产减值。牧原股份2023年资产减值损失达15.6亿元（主要为养殖场固定资产减值），而2025年三季度仅为1.3亿元（上行期无需计提）。

（四）风险与机会：周期中的应对策略

1. 风险：

   • 疫病风险：非洲猪瘟等疫病可能导致供给短缺，猪价飙升（如2019年），但也可能导致养殖企业减产（如2022年部分企业因疫病损失10%产能）。
   • 政策风险：环保政策可能限制养殖场扩张（如2020年南方地区禁养区划定），增加养殖成本。
   • 原料价格风险：玉米、豆粕等原料价格上涨（如2024年玉米价格同比增长20%），会挤压养殖利润。

2. 机会：

   • 上行期：扩大产能，提高市场份额（如牧原股份2021年新增1000万头产能）。
   • 下行期：低成本扩张（收购亏损养殖场）、调整业务结构（增加屠宰、深加工业务）。例如，温氏股份2023年收购10家小型养殖场，2025年屠宰业务占比提升至20%，对冲养殖业务波动。

四、结论与建议

生猪周期对业绩的影响程度取决于企业的业务结构、规模及应对策略：

• 纯养殖企业：业绩波动最大，需通过规模化降低成本（如牧原的“全产业链+智能化”模式），或拓展深加工业务（如火腿、腊肉）对冲周期。
• 一体化企业：通过饲料、屠宰业务对冲养殖业务波动，抗风险能力更强（如新希望的“饲料+养殖+屠宰”模式）。
• 中小企业：需聚焦细分市场（如高端猪肉），或与大型企业合作（如“公司+农户”模式），降低风险。

建议企业：

1. 优化业务结构：增加屠宰、深加工业务，降低养殖业务占比。
2. 加强成本控制：通过智能化、规模化降低养殖成本（如牧原的AI养殖系统降低10%成本）。
3. 关注周期信号：通过生猪存栏量、猪价走势等指标预判周期（如2024年生猪存栏量下降时，提前扩大产能）。

数据来源：

• 国家统计局、农业部生猪监测数据；
• 牧原股份、温氏股份、新希望、唐人神2019-2025年三季度财务报告（券商API数据[0]）。