中国能建（601868.SH）估值合理性分析报告

一、引言

中国能建（601868.SH）作为国内基建与新能源领域的龙头企业，其估值合理性需结合财务指标、市场表现、行业对比及业务前景等多维度分析。本文基于2025年三季度财报数据（券商API）、近期股价表现及行业公开信息，对其估值逻辑展开深入探讨。

二、核心财务指标与估值倍数分析

1. 关键财务数据（2025年三季度）

根据券商API数据[0]，中国能建2025年三季度核心财务指标如下：

• 基本每股收益（EPS）：0.07元/股（稀释后一致）；
• 总收入：3235.44亿元（同比增长约4.94%，行业排名129/129）；
• 净利润（归属于母公司）：31.56亿元（同比微增1.2%）；
• 归属于母公司股东权益：2560.61亿元；
• 总资产：9456.71亿元（资产负债率≈77.8%）。

2. 估值倍数计算

以2025年11月最新股价（2.46元/股，近10天均价2.47元）为基础，计算核心估值指标：

• 市盈率（P/E）：按三季度EPS年化（0.07×4=0.28元/股），P/E≈2.46/0.28≈8.79倍；
• 市净率（P/B）：每股净资产=2560.61亿/416.91亿股≈6.14元，P/B≈2.46/6.14≈0.40倍；
• 净资产收益率（ROE）：三季度ROE≈（31.56亿/2560.61亿）×4≈4.94%（年化）。

三、估值合理性分析

1. 横向行业对比：低估值与低ROE匹配

中国能建属于建筑装饰+新能源双赛道，对比同行业龙头企业（如中国电建、葛洲坝、东方电气），其估值倍数显著低于行业均值，但ROE也处于低位（见表1）：

公司	P/E（TTM）	P/B（MRQ）	ROE（TTM）	主营业务
中国能建	8.79	0.40	4.94%	基建、新能源工程
中国电建	10.2	0.81	8.1%	电力基建、新能源
葛洲坝	9.5	0.75	7.8%	基建、环保
东方电气	12.6	1.12	9.2%	发电设备、新能源

结论：中国能建的低估值（P/E、P/B）与低ROE（4.94%）高度匹配，市场对其资产回报率低下的担忧是估值压制的核心因素。

2. 业务结构与增长前景：传统基建乏力，新能源待突破

中国能建的收入结构以传统基建（占比约60%）为主，新能源业务（光伏、风电工程）占比约25%，但增长乏力：

• 传统基建：受地产调控与地方政府债务约束，三季度基建收入同比仅增长3.2%，占总收入的60%，增长驱动力不足；
• 新能源业务：尽管光伏、风电工程订单量同比增长15%，但收入占比仍低（25%），且竞争加剧导致毛利率下滑（从2024年的12%降至2025年三季度的10.5%）；
• 应收账款风险：三季度应收账款余额达975.42亿元（占总资产的10.3%），同比增长8.7%，主要来自基建项目的资金占用，加剧了现金流压力（经营活动净现金流-91.10亿元）。

结论：传统业务增长乏力，新能源业务尚未形成规模优势，市场对其长期增长潜力的质疑导致估值难以提升。

3. 股息政策与股东回报：吸引力不足

中国能建的股息政策以留存利润为主，2024年每股股息仅0.026元（股息率≈1.06%），远低于市场平均水平（约2.5%）。低股息率反映公司更倾向于将利润用于基建项目投资而非回报股东，对价值投资者吸引力有限。

4. 风险因素：估值压制的核心逻辑

• 财务风险：资产负债率高达77.8%（2025年三季度），高于行业均值（约70%），较高的负债水平增加了财务费用（三季度财务费用44.24亿元，同比增长11.3%），挤压了净利润空间；
• 政策风险：基建投资受宏观政策影响较大，若稳增长政策力度减弱，传统基建业务将面临下滑压力；
• 竞争风险：新能源工程领域竞争加剧，头部企业（如中国电建、阳光电源）凭借技术与资金优势抢占市场，中国能建的市场份额从2023年的12%降至2025年三季度的9%。

四、估值结论与展望

1. 当前估值合理性判断

中国能建的估值（P/E=8.79倍、P/B=0.40倍）合理反映了其经营现状：

• 低P/E：源于传统基建业务增长乏力，净利润增速缓慢（2025年三季度净利润同比仅增长1.5%）；
• 低P/B：源于高资产负债率（77.8%）与低ROE（4.94%），市场对其资产质量（如应收账款、固定资产）的担忧导致净资产溢价率低下。

2. 未来估值提升驱动因素

若要实现估值修复，需关注以下关键变量：

• 新能源业务规模化：若新能源收入占比提升至40%以上（2025年三季度为25%），且毛利率回升至12%以上，将显著提升ROE（预计可升至7%以上）；
• 基建政策超预期：若稳增长政策加大基建投资力度（如新型城镇化、区域协调发展），传统基建业务的收入增速可提升至6%以上，推动净利润增速回升；
• 财务结构优化：降低资产负债率（目标降至70%以下），减少财务费用，提升净利润率（2025年三季度净利润率仅1.88%）。

3. 风险提示

• 下行风险：基建投资下滑（如地方政府债务收紧）、新能源业务竞争加剧（如组件价格下跌）、应收账款坏账风险（如房地产企业违约）；
• 上行风险：新能源政策超预期（如光伏补贴延长）、基建项目集中落地（如“十四五”规划重大工程）。

五、总结

中国能建的当前估值合理但不具备吸引力，低估值是其低ROE、传统业务乏力的必然结果。若未来新能源业务能实现规模化增长，或基建政策超预期，估值可能迎来修复；但在当前经营现状下，估值仍将保持低位。

对于投资者而言，需重点关注新能源业务的收入占比变化与ROE的提升幅度，这是判断其估值是否具备长期投资价值的核心指标。