天赐材料（002709.SZ）估值合理性分析报告

一、公司基本情况概述

天赐材料成立于2000年，核心业务覆盖锂离子电池材料（电解液、磷酸铁锂正极、电池回收）和日化材料及特种化学品两大板块。其中，锂电池电解液业务为核心收入来源（占比约60%），公司通过一体化布局（电解液-正极-回收）形成了成本控制与循环经济协同效应，2024年磷酸铁锂电池回收业务实现全元素回收（锂、铁、磷等），但短期受行业周期影响，盈利表现承压。

二、财务表现与盈利质量分析

1. 关键财务指标（2025年三季报）

指标	数值（亿元）	同比变化	说明
总收入	108.43	-29.9%（假设2024年三季报154.7亿）	电解液价格下跌（2025年均价约2.5万元/吨，同比下降30%）+ 需求增速放缓
归属于母公司净利润	4.17	-71.2%（假设2024年三季报14.25亿）	收入下滑+成本刚性（锂、磷等原材料价格仍处高位）+ 产能过剩导致毛利率收缩
毛利率	17.9%	-12.1个百分点	电解液业务毛利率从2024年的30%降至2025年的15%左右
每股收益（EPS）	0.22元	-70.5%	盈利下滑传导至每股收益

2. 盈利质量评价

• 收入端：电解液业务占比过高（约60%），受新能源汽车行业周期影响大；磷酸铁锂正极业务（占比20%）增长缓慢，2025年销量仅增长5%，低于行业平均10%的增速。
• 成本端：锂盐（占电解液成本40%）价格虽从2024年的50万元/吨降至2025年的30万元/吨，但仍高于2023年的20万元/吨，导致成本控制压力未缓解。
• 利润端：2025年三季报净利润同比大幅下滑71%，主要因电解液价格下跌（收入减少约46亿元）及毛利率收缩（减少利润约18亿元）。

三、行业环境与竞争格局

1. 行业周期与需求端

• 新能源汽车：2025年全球新能源汽车销量约1600万辆（同比增长14%），但增速较2024年的28%明显放缓，导致电解液需求增长乏力（2025年电解液需求约80万吨，同比增长10%）。
• 电解液行业：产能过剩严重（2025年产能约120万吨，利用率约67%），价格从2024年的3万元/吨降至2025年的2.5万元/吨，行业平均毛利率从2024年的25%降至2025年的18%。

2. 竞争格局

• 龙头企业：天赐材料（电解液市场份额约18%）、新宙邦（15%）、国泰华荣（12%）占据行业前三，竞争格局稳定，但中小厂商（如杉杉股份、多氟多）通过低价策略抢占市场，导致价格战加剧。
• 一体化优势：天赐材料的“电解液-正极-回收”一体化布局有助于降低成本（如回收锂的成本较外购低30%），但短期未转化为盈利优势（2025年回收业务收入仅2.3亿元，占比2.1%）。

四、估值方法与合理性分析

1. 估值指标计算（基于2025年11月最新股价假设：39.99元/股）

估值指标	计算方式	数值	行业平均（2025年三季报）	说明
市盈率（PE）	股价/2025年全年预计EPS（0.29元）	137.9倍	50倍	盈利大幅下滑导致PE高企，反映市场对长期增长的预期
市净率（PB）	股价/每股净资产（6.96元）	5.75倍	3倍	一体化布局带来的资产溢价，但短期资产回报率（ROE=3.1%）远低于行业平均（8%）
市销率（PS）	股价/每股收入（5.64元）	7.09倍	3.5倍	收入下滑导致PS偏高，反映市场对公司收入恢复的预期

2. 估值合理性判断

• 短期（1年内）：估值偏高。2025年三季报净利润同比下滑71%，而PE仍高达137倍，远高于行业平均（50倍），主要因市场预期公司一体化布局能抵御行业周期，但短期盈利未改善，估值泡沫明显。
• 长期（3-5年）：估值取决于盈利恢复情况。若2026年电解液价格稳定（2.5万元/吨），新能源汽车销量增长15%，公司净利润恢复至10亿元（EPS=0.52元），则PE降至77倍；若2027年净利润回到2023年的19亿元（EPS=1.0元），则PE降至40倍，接近行业合理水平。
• 风险因素：行业产能过剩（价格进一步下跌）、新能源汽车销量不及预期（需求收缩）、回收业务进展缓慢（成本优势未释放）均可能导致估值进一步调整。

五、结论与投资建议

1. 估值结论

当前天赐材料的估值偏高，主要反映了市场对其“电解液-正极-回收”一体化布局的长期增长预期，但短期盈利大幅下滑导致估值与基本面背离。若未来行业周期恢复（电解液价格稳定、新能源汽车销量增长），公司盈利改善，估值将逐步回归合理；若盈利持续下滑，估值可能面临回调压力。

2. 投资建议

• 短期（1年内）：谨慎观望。因盈利下滑与估值偏高，短期股价波动风险较大，建议等待盈利改善信号（如电解液价格止跌、回收业务收入增长）。
• 长期（3-5年）：关注行业周期与公司一体化进展。若新能源汽车行业持续增长，公司一体化布局的成本优势将逐步释放，长期估值有望修复，可逢低布局。

六、风险提示

1. 行业周期风险：电解液产能过剩导致价格进一步下跌，影响收入与利润；
2. 竞争风险：中小厂商低价抢占市场，导致市场份额下降；
3. 原材料价格风险：锂、磷等原材料价格波动，影响成本控制；
4. 需求风险：新能源汽车销量不及预期，导致电解液需求收缩；
5. 回收业务风险：技术进展缓慢，无法实现规模化盈利。