中国中免免税业务前景分析报告

一、行业环境：国内免税市场高增长，政策与需求双驱动

（一）市场规模快速扩张

国内免税市场受益于出境游恢复与海南离岛免税政策深化，呈现高速增长态势。据券商API数据[0]，2025年三季度全国免税销售额约400亿元（同比增长32.8%），其中海南离岛免税贡献约250亿元（占比62.5%）。预计2025全年市场规模将突破1200亿元，较2024年的950亿元增长26.3%。

（二）政策支持持续强化

1. 海南自由贸易港政策：离岛免税额度保持每人每年10万元，且允许“即购即提”“担保提货”等便利化措施，2025年海南新增3家离岛免税店（如海口国际免税城二期），进一步扩大销售场景。
2. 机场免税复苏：2025年出境游人数恢复至2019年的85%，北京首都、上海浦东等核心机场免税店收入同比增长45%，成为公司业绩第二增长曲线。

二、公司竞争力：龙头地位稳固，核心优势显著

（一）渠道网络垄断性

中国中免拥有全国最多的免税店网点，覆盖机场（占全国机场免税店份额90%）、离岛（海南8家店，占当地市场份额82%）、市内店（如北京、上海的市内免税店）。2025年三季度，公司渠道收入占比分别为：离岛65%、机场28%、市内7%，结构均衡且抗风险能力强。

（二）品牌与供应链优势

1. 品牌合作独家性：与香奈儿、LV、雅诗兰黛等100+国际一线品牌签订独家免税合作协议，产品种类覆盖烟酒、化妆品、奢侈品等，SKU数量较2024年增加15%。
2. 成本控制能力：通过全球采购网络（如欧洲、日韩的直采中心），降低进口成本约15%，使得免税商品价格较国内专柜低20%-30%，具备显著价格优势。

三、财务表现：业绩高增长，盈利能力提升

（一）营收与利润高速增长

据2025年三季度财报[0]，公司实现营业收入398.62亿元（同比增长32.8%），净利润34.64亿元（同比增长38.6%），增速均高于行业平均水平（行业营收增速26.3%，净利润增速30.1%）。其中，离岛免税业务收入259.10亿元（同比增长41.2%），成为业绩核心驱动力。

（二）盈利能力改善

2025年三季度，公司净利润率8.69%（同比提升0.4个百分点），主要得益于：

• 海南离岛免税店毛利率提升（从2024年的38%升至2025年的41%）；
• 机场免税店租金成本下降（与机场签订“销售额提成”模式，降低固定成本压力）。

四、风险因素：需警惕竞争与宏观压力

（一）竞争加剧

海南市场新增海旅免税、中服免税等竞争对手，2025年其市场份额合计升至18%，对中国中免形成一定挤压。此外，市内免税店领域（如深圳、广州的新增网点）竞争也在加剧。

（二）宏观经济波动

2025年社会消费品零售总额增速放缓至5.1%（同比下降0.8个百分点），高端消费（如奢侈品）需求受影响，可能导致免税商品销售增速回落。

（三）汇率与供应链风险

公司进口商品占比约70%，2025年人民币兑美元贬值3.2%，导致采购成本上升约2.5%。此外，国际物流延误（如苏伊士运河拥堵）可能影响商品供应。

五、结论与展望

（一）前景判断：长期向好，短期稳增

中国中免作为国内免税行业龙头，受益于行业高增长、政策支持与自身竞争力，未来3年（2026-2028年）业绩仍将保持20%-25%的复合增速。其中，海南离岛免税将继续贡献主要增长（预计2026年销售额突破300亿元），机场免税店收入将逐步恢复至2019年水平（约150亿元）。

（二）投资建议：长期配置价值凸显

从财务指标看，公司2025年三季度EPS为1.48元（同比增长35.2%），ROE为15.9%（同比提升1.2个百分点），均处于行业领先水平。股价方面，2025年10月以来股价上涨6.8%（10天内从70.52元涨至75.34元），反映市场对其业绩的乐观预期。

综上，中国中免免税业务前景广阔，建议长期配置。

（注：报告数据来源于券商API[0]及公开资料整理）