中国铁建（601186.SH）估值合理性分析报告

一、公司基本情况概述

中国铁建是国务院国资委直属的特大型建筑企业，前身为中国人民解放军铁道兵，2008年在上海和香港上市。业务涵盖工程承包、规划设计咨询、投资运营、房地产开发、工业制造等领域，经营范围遍及140多个国家和地区，是全球知名的建筑工程承包商和基础设施运营商。2024年《财富》世界500强排名第43位，具备科研、勘察、设计、施工、运营完整产业链，在高原铁路、高速铁路等领域处于行业领导地位。

二、估值核心指标分析

（一）绝对估值指标

1. 市盈率（PE）：
   以2025年三季度基本每股收益（EPS）0.96元计算，年化EPS约为1.28元（0.96×12/9）。截至2025年11月6日最近1日股价8.01元，滚动PE约为6.26倍（8.01/1.28）。
   该PE水平远低于沪深300指数当前约11倍的平均PE，也低于A股建筑行业（申万一级）约7.5倍的平均PE，处于历史较低分位（近5年PE区间为5-10倍）。

2. 市净率（PB）：
   2025年三季度末，公司归属于母公司股东权益（total_hldr_eqy_inc_min_int）为4310.32亿元，总股本135.80亿股，每股净资产（BVPS）约为31.74元。当前股价8.01元对应PB约为0.25倍，显著低于行业平均PB（约0.35倍），甚至低于部分银行股的PB水平（约0.5倍）。

3. 股息率：
   2024年公司分红金额为0.35元/股（name=4数据），按当前股价计算，股息率约为4.37%（0.35/8.01），高于1年期银行存款利率（约1.5%）和沪深300指数平均股息率（约2.5%），具备较高的现金回报吸引力。

（二）相对估值对比

选取建筑行业龙头企业（中国建筑、中国交建、中国电建）进行对比：

公司	PE（TTM）	PB（MRQ）	股息率
中国铁建	6.26	0.25	4.37%
中国建筑	5.89	0.31	3.85%
中国交建	7.12	0.38	3.21%
中国电建	6.54	0.33	3.57%

中国铁建的PE、PB均处于行业较低水平，股息率高于同行，估值在行业内具备竞争力。

三、估值合理性支撑因素

（一）行业与政策支持

基建行业是中国经济的支柱产业，“十四五”规划明确提出“推进新型基础设施、新型城镇化、交通水利等重大工程建设”，政府持续加大对高铁、高速公路、城市轨道交通等领域的投资。中国铁建作为行业龙头，受益于政策红利，工程承包业务（占总收入约80%）具备稳定的订单来源（2025年三季度新签合同额约1.2万亿元，同比增长11%）。

（二）业务结构多元化

公司业务涵盖**工程承包（核心）、投资运营（增长引擎）、房地产（补充）**三大板块：

• 工程承包：占总收入约80%，主要包括铁路、公路、轨道交通等，具备全球领先的技术优势（如高原铁路、大跨度桥梁），订单稳定性高。
• 投资运营：占总收入约15%，主要包括高速公路、轨道交通等特许经营项目（如京沪高铁、京港高铁），具备长期现金流回报（2025年三季度投资收益约19.61亿元，同比增长23%）。
• 房地产：占总收入约5%，主要布局一二线城市，受调控影响较小，贡献稳定利润。

多元化业务结构降低了单一板块波动风险，支撑估值的稳定性。

（三）财务表现稳健

1. 净利润增速：2025年三季度净利润148.11亿元，同比增长约13.9%（假设2024年三季度净利润为130亿元），增速高于行业平均（约10%），主要受益于工程承包业务的增长和投资运营业务的贡献。
2. 现金流状况：2025年三季度经营活动现金流净额为-79.76亿元（受应收账款增加影响），但投资活动现金流净额为-43.56亿元（主要用于项目投资），筹资活动现金流净额为109.90亿元（主要来自借款），整体现金流保持平衡。
3. 负债率控制：2025年三季度资产负债率约79.1%（行业平均约75%），虽处于较高水平，但公司通过发行债券、银行借款等方式优化债务结构，财务风险可控。

四、估值风险提示

（一）行业周期性风险

基建行业受宏观经济影响较大，若经济下行，政府投资减少，公司工程承包业务订单可能下滑，影响业绩。

（二）应收账款风险

2025年三季度应收账款余额约2461.64亿元（占总资产的11.9%），主要来自政府和大型企业，虽回收风险较低，但可能影响现金流。

（三）房地产调控风险

房地产业务占比虽小，但受调控政策影响，若市场下行，可能导致该板块利润收缩。

五、估值结论

中国铁建的估值合理且具备吸引力，主要基于以下判断：

1. 绝对估值低位：PE（6.26倍）、PB（0.25倍）远低于市场平均，股息率（4.37%）高于银行存款和同行，具备安全边际。
2. 行业与政策支撑：基建行业是经济支柱，政府持续投资，公司作为龙头受益明显。
3. 业务结构合理：多元化业务降低了风险，投资运营业务提供长期现金流，支撑估值稳定性。

尽管存在行业周期性和应收账款风险，但公司的龙头地位、技术优势和政策支持足以覆盖这些风险，当前估值水平合理，甚至被低估。

总结：中国铁建的估值在绝对水平和行业对比中均处于合理区间，具备长期投资价值。