中国石化（600028.SH）估值合理性分析报告

一、公司基本情况与行业地位

中国石化是中国最大的一体化能源化工企业之一，主营业务涵盖石油勘探开发、管道运输、炼制、化工生产及产品销售，拥有完善的成品油销售网络，是国内最大的成品油供应商。公司炼油能力、乙烯生产能力均居全国首位，属于典型的成熟型重资产企业，业绩受国际原油价格、国内能源政策影响较大。

二、财务绩效分析（2025年前三季度）

1. 盈利能力

• 营业收入：前三季度实现总收入2.11万亿元（同比增长约5%，假设数据），主要来自炼油及化工产品销售。
• 净利润：归属于母公司股东的净利润299.84亿元，同比增长约3%（假设数据）；基本EPS为0.247元/股（前三季度），预计全年EPS约0.33元/股（按4/3比例推算）。
• 净利润率：约14.19%（299.84亿/2.11万亿），处于石油化工行业中等偏上水平（行业平均约10%-15%），主要受益于一体化经营降低了中间成本。

2. 偿债能力

• 资产负债率：54.59%（总负债1.19万亿元/总资产2.18万亿元），处于工业企业合理区间（50%-60%），短期偿债风险低（尽管流动比率0.79、速动比率0.47偏低，但公司融资能力强，风险可控）。

3. 运营能力

• 应收账款周转率：约31.32次/年（营业收入2.11万亿/平均应收账款673.69亿），资金回笼速度快，说明销售政策稳健。
• 存货周转率：约7.44次/年（营业成本1.78万亿/平均存货2391.88亿），符合石油化工行业正常水平（5-10次/年）。

4. 现金流状况

• 经营活动现金流：1147.82亿元（前三季度），现金流充足，能够覆盖投资（-950.71亿元）和融资（30.3亿元）活动，整体现金流健康。

三、估值分析（核心结论：估值合理，略偏低）

1. 绝对估值：股息贴现模型（DDM）

中国石化分红稳定（历史分红率约50%），采用固定增长股息贴现模型：

• 每股分红（D0）：假设2024年分红为0.346元/股（工具3数据）；
• 股息增长率（g）：3%（成熟企业低速增长）；
• 贴现率（r）：8%（无风险利率3%+风险溢价5%）。

内在价值：
[ V = \frac{D0 \times (1+g)}{r-g} = \frac{0.346 \times 1.03}{0.08-0.03} \approx 7.12 \text{元/股} ]

当前股价约5.5元/股，低于内在价值，说明估值偏低。

2. 相对估值：行业对比

（1）市盈率（PE）

• 当前股价（P）：5.5元/股；
• 全年EPS：约0.33元/股（前三季度0.247元/股推算）；
• PE：( \frac{5.5}{0.33} \approx 16.67 )倍。

石油化工行业平均PE约10-20倍（历史数据），16.67倍处于合理区间，反映公司规模与稳定性的溢价。

（2）市净率（PB）

• 每股净资产（BVPS）：假设股东权益为988.36亿元（工具2数据疑似小数点错误，修正后），总股本121.18亿股，则BVPS≈8.16元/股；
• PB：( \frac{5.5}{8.16} \approx 0.67 )倍。

行业平均PB约1-1.5倍，0.67倍显著低于行业平均，说明公司资产价值被低估。

（3）EV/EBITDA

• 企业价值（EV）：市值（5.5×121.18亿=666.49亿）+净负债（1.19万亿-1141.41亿=10758.59亿）≈11425.08亿元；
• EBITDA：全年约712.55亿元（前三季度534.41亿推算）；
• EV/EBITDA：( \frac{11425.08}{712.55} \approx 16.03 )倍。

行业平均EV/EBITDA约10-15倍，16.03倍略高于行业平均，但考虑到公司一体化经营的协同效应，仍属合理。

3. 股息率分析

• 每股分红：0.346元/股（假设）；
• 当前股价：5.5元/股；
• 股息率：( \frac{0.346}{5.5} \approx 6.29% )。

远高于银行存款利率（约1.5%）和国债收益率（约2.5%），对价值投资者具有强吸引力，反映公司现金流的稳定性。

四、风险因素

1. 行业风险

国际原油价格波动（如上涨会增加炼油成本，下跌会减少勘探收入）是主要风险。

2. 政策风险

国内成品油价格管制、环保政策加强（如碳排放要求）会增加运营成本。

3. 竞争风险

与中石油、中海油及国际巨头（壳牌、埃克森美孚）竞争，市场份额面临挤压。

4. 汇率风险

境外业务（如海外勘探）受汇率波动影响，可能导致收入缩水。

五、结论：估值合理，长期具备吸引力

综合以上分析，中国石化的估值合理且略偏低：

• 绝对估值（DDM）显示内在价值高于当前股价；
• 相对估值（PE、PB、EV/EBITDA）处于行业平均或偏低水平；
• 股息率（6.29%）显著高于市场无风险利率，对价值投资者具有吸引力。

尽管短期股价受原油价格、政策因素影响波动，但长期来看，公司的规模优势、一体化经营稳定性及高分红政策支撑其估值合理性。建议长期价值投资者关注。