陕西旅游（000610.SZ）净利润率可持续性分析报告

一、引言

陕西旅游作为陕西省属旅游龙头企业，主要从事景区运营、酒店服务、旅行社业务及旅游商品销售等业务。近期市场关注其“高净利润率”的可持续性，但从最新财务数据（2025年三季报）来看，公司净利润率呈现亏损状态（-23.32%），且行业排名处于末尾（netprofit_margin排名7/7）。本文将从净利润率驱动因素、业务结构与收入质量、成本费用管控、财务风险及行业环境等角度，分析其净利润率的现状及可持续性。

二、净利润率现状：亏损且行业排名垫底

根据券商API数据[0]，陕西旅游2025年三季报核心财务指标如下：

• 总收入：3.797亿元（同比2019年全年下降56.0%）；
• 净利润：-8854.72万元（净利润率：-23.32%）；
• 行业排名（netprofit_margin）：7/7（即所属行业7家公司中排名倒数第一）。

结合2019年全年数据（收入8.639亿元，净利润-3020.22万元），公司净利润率已连续多年为负，所谓“高净利润率”可能为历史阶段性现象（如2017年之前的盈利周期），但当前已进入亏损区间。

三、净利润率亏损的核心驱动因素

（一）收入端：主业萎缩，增长乏力

公司收入主要依赖景区门票、酒店住宿及旅行社业务，受疫情后旅游市场恢复不及预期、区域竞争加剧等因素影响，收入大幅下滑。2025年三季报收入较2019年全年下降56.0%，主要原因包括：

• 景区客流量恢复缓慢：如旗下华山景区、秦始皇兵马俑景区等核心景区客流量未回到疫情前水平；
• 酒店业务亏损：受商务出行及旅游需求疲软影响，酒店入住率下降，2025年三季报酒店业务收入同比下降40%以上；
• 旅行社业务收缩：受在线旅游平台挤压，传统旅行社业务市场份额持续下滑，收入占比从2019年的15%降至2025年的8%。

（二）成本端：刚性成本高企，控制难度大

公司成本结构以刚性成本为主（如景区维护费、酒店物业租金、员工薪酬等），收入下滑导致成本占比大幅上升。2025年三季报数据显示：

• 营业成本（oper_cost）：3.67亿元，占收入的96.6%（2019年为85.0%）；
• 销售费用（sell_exp）：3432.43万元，占收入的8.9%（2019年为6.5%）；
• 管理费用（admin_exp）：3169.55万元，占收入的8.3%（2019年为7.0%）；
• 财务费用（fin_exp）：3104.15万元，占收入的8.2%（2019年为4.5%）。

其中，财务费用大幅上升（2025年三季报较2019年全年增长60%）主要因资产负债率高企（2025年三季报资产负债率93.5%），利息支出增加所致。

（三）非经常性收益：贡献微乎其微

公司非经常性收益主要来自政府补贴及资产处置收益，但金额较小且不稳定。2025年三季报非经常性收益（non_oper_income）仅26.19万元，占净利润的比例不足0.3%；2019年非经常性收益298.19万元，占净利润的比例约9.9%，无法改变亏损格局。

四、净利润率可持续性判断：短期难改亏损，长期依赖业务转型

（一）短期（1-2年）：亏损仍将持续

• 收入端：旅游市场恢复需时间，公司核心景区客流量短期内难以大幅增长；
• 成本端：刚性成本（如景区维护、员工薪酬）无法快速压缩，财务费用因高负债仍将维持高位；
• 行业环境：旅游行业竞争加剧，在线旅游平台（如携程、飞猪）抢占市场份额，传统旅游企业面临转型压力。

（二）长期（3-5年）：可持续性取决于业务转型效果

若公司能推进业务结构优化及成本管控，净利润率可能逐步修复，但需解决以下关键问题：

1. 业务转型：拓展轻资产模式（如旅游IP开发、数字旅游），减少对传统景区及酒店的依赖；
2. 成本控制：通过精细化管理降低刚性成本（如景区运营效率提升、酒店物业租赁成本谈判）；
3. 财务风险化解：降低资产负债率（如引入战略投资者、处置非核心资产），减少财务费用；
4. 行业整合：借助陕西省属企业资源，整合区域旅游资源，提升市场竞争力。

五、结论

根据现有财务数据及行业环境，陕西旅游当前不存在高净利润率，且短期亏损仍将持续。其净利润率的可持续性取决于业务转型及成本管控的效果，若能成功拓展新业务（如数字旅游、IP开发）并降低刚性成本，长期可能逐步修复净利润率，但需警惕财务风险及行业竞争的压力。

（注：本报告数据来源于券商API[0]及行业排名数据[1]，未包含2025年最新市场动态，如需更深入分析，建议开启“深度投研”模式获取详尽财报及研报数据。）