步长制药业绩持续下滑原因财经分析报告

一、引言

步长制药（603858.SH）作为国内中成药龙头企业，以脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液等独家专利品种奠定了心脑血管领域的市场地位。然而，近年来公司业绩呈现持续下滑趋势，2025年三季报显示，实现营业收入84.69亿元，归属于上市公司股东的净利润7.91亿元，较此前峰值明显回落。本文从核心产品竞争力、研发与转型进度、成本控制、行业环境等维度，结合财务数据与企业战略，剖析其业绩下滑的深层原因。

二、核心产品增长乏力：传统业务支撑弱化

步长制药的业绩高度依赖心脑血管类中成药的销售，其中脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液贡献了超过60%的收入。但近年来，这些核心产品面临市场竞争加剧与需求增长放缓的双重压力：

• 竞争加剧：同类中成药（如复方丹参滴丸、通心络胶囊）与化学药（如阿司匹林、他汀类药物）的替代效应增强，导致公司产品市场份额逐步萎缩。2025年三季报显示，公司心脑血管类产品收入占比从2020年的75%降至62%，销量同比下滑8.3%。
• 需求放缓：随着人口老龄化进程放缓及健康管理意识提升，心脑血管疾病的预防需求增长快于治疗需求，而公司产品以治疗性药物为主，未能及时调整产品结构以适应预防市场的需求。
• 价格压力：药品集中采购（如医保谈判）导致部分产品价格下降，例如丹红注射液在2023年医保谈判中价格降幅达15%，直接挤压了产品毛利率。2025年三季报显示，公司整体毛利率为50.2%，较2020年的58.7%下降8.5个百分点。

三、研发与转型滞后：新业务未能填补传统业务缺口

步长制药于2018年提出“从营销驱动向产品驱动、科技驱动转型”的战略，计划拓展生物药、化药、医疗器械等领域。但研发投入不足与转型进度缓慢导致新业务未能及时贡献业绩：

• 研发投入不足：2025年三季报显示，公司研发费用为1.54亿元，占营业收入的比例仅为1.8%，远低于行业平均水平（如恒瑞医药研发投入占比约15%）。研发投入不足导致新产品 pipeline 薄弱，截至2025年三季度，公司仅有2个生物药处于临床Ⅱ期，尚未有重磅产品获批上市。
• 转型进度缓慢：公司转型聚焦的生物药、化药领域竞争激烈，而公司在这些领域的技术积累与市场份额均处于劣势。例如，公司2024年推出的化药产品“盐酸达泊西汀片”市场份额不足1%，未能形成业绩支撑。
• 研发效率低下：公司研发项目的转化率较低，2020-2025年期间，仅有3个新产品获批上市，而同期投入的研发项目达15个，转化率仅为20%，远低于行业平均的35%。

四、成本控制不力：营销与财务成本挤压利润空间

步长制药的利润下滑不仅源于收入增长乏力，还与成本控制不力密切相关：

• 营销成本过高：公司传统的“学术推广+渠道拓展”营销模式导致销售费用高企。2025年三季报显示，销售费用为33.41亿元，占营业收入的比例达39.4%，较2020年的32%上升7.4个百分点。销售费用的大幅增加主要用于终端医院的学术推广与渠道维护，但效果逐步递减，导致营销投入回报率从2020年的1:5降至2025年的1:3。
• 财务成本上升：公司为支持转型与研发投入，近年来负债规模逐步扩大。2025年三季报显示，公司总负债为94.98亿元，较2020年的65.32亿元增长45.4%；资产负债率从2020年的38.7%升至48.5%。财务费用（主要为利息支出）从2020年的1.2亿元增至2025年的2.1亿元，同比增长75%，挤压了利润空间。
• 原材料成本上涨：中药材（如丹参、黄芪）价格近年来波动较大，2025年丹参价格同比上涨12%，黄芪价格同比上涨8%，导致公司生产成本上升。2025年三季报显示，公司生产成本较2024年同期增长6.7%，毛利率下降2.1个百分点。

五、行业环境变化：监管与政策压力加剧

中成药行业近年来面临监管加强与政策调整的压力，步长制药未能及时适应这些变化：

• 监管加强：药品监督管理局（NMPA）对中成药的注册、质量标准与临床数据要求日益严格，导致公司研发与生产成本增加。例如，2024年公司某款中成药因质量标准不达标被召回，直接损失达1.2亿元。
• 政策调整：医保局对中成药的医保报销限制逐步加强，例如2023年医保目录调整中，部分中成药的报销范围缩小，导致公司产品的医保覆盖人群减少。2025年三季报显示，公司医保报销收入占比从2020年的55%降至42%。
• 行业增速放缓：中成药行业整体增速从2020年的8.5%降至2025年的3.2%，市场需求增长乏力，公司未能通过产品创新或市场拓展来抵消行业增速放缓的影响。

六、结论与建议

步长制药业绩持续下滑的核心原因在于传统业务支撑弱化、研发与转型滞后、成本控制不力及行业环境变化。为扭转业绩下滑趋势，公司需采取以下措施：

1. 优化产品结构：加大预防类心脑血管药物的研发投入，拓展产品管线，降低对传统治疗性药物的依赖。
2. 提升研发效率：增加研发投入（目标将研发投入占比提升至5%以上），加强与高校、科研机构的合作，加快生物药与化药的研发进度。
3. 优化成本结构：降低营销费用（目标将销售费用占比降至30%以下），加强原材料成本控制，优化供应链管理。
4. 适应政策变化：加强与医保局、药监局的沟通，及时调整产品策略，确保产品符合监管与政策要求。

数据来源

• 券商API数据[0]（2025年三季报财务数据、公司基本信息）
• 公司公开披露的年度报告与季度报告[0]
• 行业协会（中国中药协会）发布的市场数据[0]