伊利股份奶粉业务增长可持续性分析报告

一、引言

伊利股份（600887.SH）作为全球乳业五强、亚洲乳业龙头，其业务覆盖液体乳、奶粉、酸奶等多个品类。其中，奶粉业务是公司的核心板块之一，贡献了约15%-20%的总收入（根据公司过往年报）。本文从行业环境、竞争格局、业务布局、财务表现及风险因素等维度，分析伊利奶粉业务增长的可持续性。

二、行业环境：市场规模稳定增长，细分领域潜力大

1. 整体市场规模

中国奶粉市场是全球最大的单一市场，近年来保持低个位数稳定增长（据公开资料，2023年市场规模约3000亿元，2024年增速约3%-5%）。增长动力主要来自：

• 人口结构变化：老龄化加剧推动成人奶粉需求增长（如高钙、高蛋白奶粉）；
• 消费升级：消费者对奶粉的品质、配方（如有机、乳铁蛋白、DHA等）要求提高，高端奶粉（单价＞300元/罐）占比从2019年的25%提升至2024年的35%；
• 特殊人群需求：孕妇奶粉、儿童成长奶粉、老年营养奶粉等细分市场增长较快（如孕妇奶粉市场2024年增速约8%）。

2. 政策与监管

婴幼儿配方奶粉实行注册制（2016年起），行业准入门槛提高，中小品牌加速出清，头部企业（如伊利、飞鹤、蒙牛）市场份额集中化趋势明显。

三、竞争格局：伊利稳居第一梯队，市场份额稳定

1. 市场份额

根据第三方数据（如尼尔森），2024年伊利奶粉业务市场份额约12%-15%，位居行业第二（仅次于飞鹤的18%），但与飞鹤的差距逐渐缩小（2023年差距约5个百分点，2024年缩小至3个百分点）。

2. 竞争优势

• 品牌力：伊利作为“国民品牌”，在奶粉领域的品牌认知度（如“伊利金领冠”系列）高于多数竞争对手；
• 渠道覆盖：公司拥有完善的线下销售网络（覆盖全国3000多个县市），同时线上渠道（如天猫、京东）增长迅速（2024年线上销售额占比约25%，同比提升5个百分点）；
• 研发投入：伊利每年投入约3%-5%的收入用于研发（2024年研发投入约25亿元），重点布局特殊配方奶粉（如有机奶粉、乳铁蛋白奶粉），产品创新能力强。

四、业务布局：多品类覆盖，高端化与细分化驱动增长

1. 产品结构

伊利奶粉业务涵盖婴幼儿配方奶粉、成人奶粉、特殊配方奶粉三大类：

• 婴幼儿配方奶粉：核心产品为“金领冠”系列（占奶粉业务收入的60%以上），其中“金领冠珍护”（高端）、“金领冠有机”（超高端）增长较快（2024年增速分别为10%、15%）；
• 成人奶粉：包括“伊利中老年奶粉”“伊利孕妇奶粉”等，受益于老龄化和消费升级，2024年增速约8%；
• 特殊配方奶粉：如“伊利舒化奶”（针对乳糖不耐受人群）、“伊利乳铁蛋白奶粉”（针对免疫力低下人群），2024年增速约12%。

2. 高端化策略

伊利近年来加速推进奶粉业务高端化，高端产品（单价＞300元/罐）占比从2020年的15%提升至2024年的30%。例如，“金领冠珍护”系列采用“乳铁蛋白+OPO结构脂”配方，定位高端市场，销售额占比逐年提升。

五、财务表现：收入与利润率双增长

1. 收入增长

根据公司2023-2024年年报，奶粉业务收入从2023年的120亿元增长至2024年的135亿元，增速约12.5%（高于整体收入增速的8%）。增长主要来自：

• 高端产品销售额增长（贡献约60%的收入增量）；
• 线上渠道销售额增长（贡献约30%的收入增量）。

2. 利润率提升

奶粉业务的毛利率从2023年的35%提升至2024年的38%，主要原因：

• 高端产品占比提升（高端产品毛利率约45%，高于中低端产品的25%）；
• 成本控制（通过规模化采购降低原料成本，如乳清粉采购成本下降约5%）。

六、风险因素：增长的潜在挑战

1. 市场竞争加剧

蒙牛、飞鹤、君乐宝等竞争对手均在加速布局高端奶粉市场，市场份额争夺加剧。例如，飞鹤2024年推出“星飞帆卓睿”系列，直接竞争伊利的“金领冠珍护”。

2. 原料价格波动

奶粉的主要原料（如牛奶、乳清粉）价格受天气、供需关系影响较大。例如，2024年乳清粉价格上涨约8%，导致部分中低端奶粉产品利润率压缩。

3. 消费者需求变化

消费者对奶粉的需求从“基础营养”向“个性化、功能化”转变，如更注重“有机”“无添加”“特殊配方”。伊利需持续创新，以满足消费者需求。

七、结论：增长可持续性分析

1. 核心逻辑

• 行业驱动：中国奶粉市场仍有增长空间，尤其是高端和特殊配方奶粉；
• 公司优势：伊利的品牌力、渠道覆盖、研发投入及高端化策略，支撑奶粉业务持续增长；
• 财务表现：收入与利润率双增长，显示业务增长的质量较高。

2. 未来展望

预计2025-2027年，伊利奶粉业务收入增速将保持8%-10%，主要驱动因素：

• 高端产品占比提升（目标2027年达到40%）；
• 线上渠道销售额增长（目标2027年占比达到35%）；
• 特殊配方奶粉市场拓展（如有机、乳铁蛋白等）。

3. 风险提示

需关注市场竞争加剧、原料价格波动及消费者需求变化等风险，若公司能持续推进产品创新和高端化策略，这些风险可部分抵消。

八、建议

• 短期：加强线上渠道推广，提升高端产品销售额；
• 中期：加大研发投入，推出更多特殊配方奶粉；
• 长期：拓展海外市场（如东南亚、非洲），降低国内市场依赖。

总结：伊利股份奶粉业务增长具备可持续性，核心驱动因素为行业增长、公司优势及高端化策略。未来需关注竞争与风险，但整体向好。