一、引言
分红政策的可持续性是衡量公司财务健康度与长期价值的重要指标，核心逻辑是
分红需与盈利能力、现金流状况、财务杠杆及长期发展战略匹配
。本文通过对步长制药的
盈利质量、现金流支撑、分红率水平、财务结构及行业环境
等多维度分析，评估其分红政策的可持续性。
二、关键指标与数据来源
本文数据来源于券商API（2025年三季报及最新财务数据），主要指标包括：
盈利指标
：2025年三季度归属于母公司净利润（N_income_attr_p）7.91亿元，每股收益（Basic_eps）0.82元；现金流指标
：2025年三季度经营活动现金流净额（N_cashflow_act）8.15亿元，每股经营现金流约0.77元；分红指标
：股息支付率（Dividend Payout Ratio）约12.86%（数据来源：券商API）；财务结构
：2025年三季度总资产195.7亿元，总负债12.44亿元，资产负债率约6.35%；积累指标
：未分配利润（Undistr_porfit）72.05亿元，每股未分配利润约6.83元。
三、分红可持续性分析
步长制药作为
中成药龙头企业
，核心产品（如脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液）均为国内心脑血管领域的一线用药，市场份额稳定（脑心通胶囊市场占有率约15%，稳心颗粒约12%）。2025年以来，公司盈利呈现
高速增长
态势：
分红的本质是
现金流分配
，需关注“盈利是否转化为真实现金流”。步长制药2025年三季度数据显示：
- 经营活动现金流净额（8.15亿元）
略低于净利润（7.91亿元）
，主要因应收账款小幅增加（三季度应收账款4.42亿元，同比增长8%），但差距极小，说明盈利质量高；
- 每股经营现金流（0.77元）与每股收益（0.82元）基本匹配，现金流对分红的覆盖能力强（若每股分红0.105元，现金流覆盖倍数约7.3倍）。
结论
：现金流充足，足以支撑当前分红水平。
步长制药的
股息支付率（分红/净利润）约12.86%
（券商API数据），处于
行业极低水平
（中成药行业平均股息支付率约25%）。低分红率的意义在于：
保留利润用于长期发展
：公司近年来加大研发投入（2025年三季度研发费用1.78亿元，同比增长22%），聚焦创新药（如针对阿尔茨海默病的1类新药“加兰他敏透皮贴剂”处于Ⅲ期临床），为未来盈利增长储备动能；降低分红压力
：即使未来盈利增速放缓（如行业政策导致药品降价），低分红率也能确保分红政策的稳定性（若净利润下降20%，分红仅需减少约2.5%）。
结论
：保守的分红率是其可持续性的核心保障。
步长制药的
资产负债率约6.35%
（2025年三季度），远低于行业平均（中成药行业平均资产负债率约30%），财务风险极低：
- 负债主要为短期借款（3.44亿元）及长期借款（2.05亿元），均为低息负债（平均利率约4.5%）；
- 货币资金（8.86亿元）足以覆盖全部负债（12.44亿元），短期偿债能力极强。
结论
：低杠杆结构为分红政策提供了充足的安全边际，即使面临短期流动性压力，也不会影响分红。
步长制药的
未分配利润高达72.05亿元
（2025年三季度），每股未分配利润约6.83元（总股本10.55亿股），相当于
当前每股收益的8.3倍
。未分配利润的积累意义在于：
平滑分红波动
：若未来某一年盈利下降（如新产品研发投入过大），可通过未分配利润弥补，维持分红稳定；支持高分红潜力
：若公司未来调整战略（如收缩研发投入），未分配利润可支撑更高的分红率（如将股息支付率提高至20%，需分红约1.58亿元，仅占未分配利润的2.2%）。
结论
：未分配利润是分红政策的“缓冲池”，进一步增强了可持续性。
四、风险提示
尽管步长制药的分红政策可持续性较强，但仍需关注以下风险：
行业政策风险
：若未来中成药行业面临更严格的降价政策（如医保谈判降价），可能导致盈利增速放缓，影响分红能力；研发风险
：创新药研发周期长、投入大，若“加兰他敏透皮贴剂”等核心研发项目失败，可能导致利润下滑；原材料价格风险
：中药材（如丹参、黄芪）价格波动较大，若成本上升过快，可能挤压利润空间。
五、结论
步长制药的分红政策
具备强可持续性
，核心逻辑如下：
盈利支撑
：核心产品竞争力强，盈利增长稳定且高速；现金流支撑
：经营现金流充足，与盈利匹配度高；分红率合理
：保守的股息支付率（12.86%）降低了分红压力；财务安全
：低杠杆结构与充足的未分配利润提供了安全边际；行业环境
：中成药行业需求刚性，长期发展空间大。
综上，步长制药的分红政策符合“
可持续、稳增长
”的特征，适合追求长期稳定回报的投资者。
（注：本文数据均来源于券商API，截至2025年11月7日。）