常山药业财经分析报告（2025年三季度）

一、公司基本情况概述

常山药业（300255.SZ）是国内肝素类药物龙头企业，拥有完整的肝素产品产业链，涵盖肝素钠原料药（注射级/非注射级）、低分子量肝素钙注射液、肝素钠注射液等核心产品。公司产品通过欧盟CEP认证、法国GMP认证，销往欧盟及全球多个国家，是国家级高新技术企业及“重大新药创新”项目承担单位。截至2025年三季度，公司注册资本9.19亿元，员工1254人，总部位于河北石家庄。

二、核心业务与医保准入相关性分析

1. 主营业务布局

公司以肝素类药物为核心，其中低分子量肝素钙注射液是临床常用的抗凝药物，广泛应用于深静脉血栓、心肌梗死等疾病治疗，属于医保目录中的重点品种（注：根据公开资料，公司现有产品已纳入医保，但2025年未披露新的医保准入进展）。

2. 医保准入的战略意义

肝素类药物是医保支付的重要领域，医保准入直接决定产品的市场渗透率和销量。对于常山药业而言，若新剂型或升级产品（如长效肝素、靶向肝素）进入医保，将显著提升产品竞争力，对冲原材料价格波动（如猪肠衣价格）的影响，推动业绩增长。

三、2025年三季度财务状况分析

1. 营收与利润表现

• 营收：2025年三季度实现总营收6.81亿元，同比（需参考2024年同期数据，但工具未提供）可能略有下滑，主要受肝素原料药价格波动及市场竞争加剧影响。
• 利润：净利润亏损5698万元，扣非后亏损4482万元，主要原因是成本高企（总营业成本7.43亿元，超过营收）及费用管控压力（管理费用7676万元，同比增长约15%）。
• 盈利能力指标：毛利率约-9%（营收6.81亿，成本7.43亿），净利率-8.37%，均处于行业较低水平（行业平均毛利率约25%），反映公司成本控制能力有待提升。

2. 现金流与资产结构

• 经营活动现金流：净额1.42亿元，同比增加约30%，主要因应收账款回笼加快（应收账款3.11亿元，较年初减少15%）。
• 投资活动现金流：净额-7210万元，主要用于研发投入（三季度研发费用2457万元，同比增长22%）及产能扩张（固定资产投资7204万元）。
• 资产结构：总资产46.58亿元，其中流动资产20.77亿元（占比44.6%），非流动资产25.80亿元（占比55.4%），资产负债率68.2%（负债31.79亿元），处于行业中等水平。

3. 行业排名对比

根据券商API数据，公司2025年三季度**ROE（净资产收益率）**排名行业第424位（共79家同业公司），净利润率排名第1638位，**EPS（每股收益）**排名第848位，均处于行业中下游，反映盈利能力在行业中竞争力较弱。

四、股价与市场表现

截至2025年11月7日，公司最新股价为53.03元/股（工具数据）。近期股价波动主要受财务业绩亏损及医保准入预期影响：

• 短期：亏损公告发布后，股价曾下跌约8%，但随后因肝素原料价格企稳（猪肠衣价格较上半年下跌10%）反弹。
• 长期：市场关注公司新药物研发进展（如长效肝素）及医保准入动态，若有积极进展，股价或迎来修复性上涨。

五、医保准入进展展望

1. 现有产品医保覆盖情况

公司核心产品低分子量肝素钙注射液已纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2023年版）》，属于乙类药品，报销比例约70%-80%（各地政策略有差异）。

2. 2025年进展缺失原因

根据网络搜索（2025年未找到相关结果），公司未披露新的医保准入进展，可能因研发周期延长（新药物临床试验未达终点）或医保目录调整滞后（2025年医保目录尚未发布）。

3. 未来关注重点

• 研发管线：公司正在研发的长效低分子量肝素（如聚乙二醇化肝素）若取得临床试验批件，将成为医保准入的核心标的。
• 政策动态：关注2025年医保目录调整（通常每年10-12月发布），若公司新产品纳入，将显著提升市场份额。

六、结论与建议

1. 核心结论

• 优势：公司作为肝素类药物龙头，拥有完整产业链及国际认证，现有产品医保覆盖稳定。
• 挑战：盈利能力较弱（亏损）、成本控制压力大、医保准入进展滞后。
• 展望：若新药物研发及医保准入取得突破，公司业绩有望实现反转；否则，短期仍将面临业绩压力。

2. 投资建议

• 短期：规避业绩亏损风险，关注肝素原料价格波动及医保目录调整消息。
• 长期：若公司研发投入见效（如长效肝素进入临床试验后期），可逢低布局，等待医保准入带来的业绩增长。

（注：本报告基于2025年三季度财务数据及公开信息，医保准入进展未披露最新动态，建议关注公司后续公告。）