TCL光伏业务盈利前景分析报告

一、光伏业务现状：短期亏损，拖累整体业绩

TCL光伏业务的核心载体为TCL中环（002129.SZ），其为TCL科技（000100.SZ）控股子公司（持股比例约70%），主要从事硅片、电池及组件的研发、生产与销售。根据TCL科技2025年三季报披露，2025年上半年TCL中环归属于母公司股东的净利润为-12.0至-13.5亿元，成为公司整体盈利的主要拖累项（TCL科技2025年前三季度净利润为48.25亿元，同比下降约50%）。

亏损的主要原因包括：

产品价格下跌：2025年上半年，全球光伏组件价格持续下行（从2024年末的1.1元/瓦跌至0.8元/瓦），硅片、电池环节价格跟随下跌，导致中环的产品毛利率大幅收缩（据行业数据，2025年上半年硅片毛利率约5%，电池毛利率约3%）。
存货减值：由于原材料（如硅料）价格下跌，中环上半年计提了大额存货减值准备（约3-4亿元），进一步侵蚀利润。
产能利用率不足：受需求短期回落（5月份国内分布式光伏抢装潮结束）影响，中环部分产能（如N型电池产能）利用率低于预期（约70%），固定成本分摊压力加大。

二、行业环境：周期底部徘徊，长期需求向好

光伏行业当前处于周期底部，但长期需求受“双碳”目标驱动，仍具备增长韧性：

供需格局：硅料产能过剩（2025年全球硅料产能约120万吨，需求约80万吨）导致价格持续下跌（从2024年的30万元/吨跌至2025年的15万元/吨），但组件需求仍在增长（2025年全球光伏装机量预计达350GW，同比增长15%）。
价格趋势：组件价格已接近成本线（约0.75元/瓦），进一步下跌空间有限。随着硅料价格稳定（预计2026年维持在12-15万元/吨），组件价格或逐步回升至0.9-1.0元/瓦，推动行业毛利率修复。
政策支持：国内“双碳”目标下，光伏装机量仍将保持增长（2025年国内装机量预计达180GW，同比增长20%）；海外市场（如欧洲、东南亚）需求旺盛（欧洲2025年装机量预计达60GW，同比增长30%），为中环的海外业务拓展提供了空间。

三、TCL中环的竞争优势：技术与规模驱动长期韧性

尽管短期亏损，TCL中环作为全球硅片及电池龙头（硅片产能约80GW，电池产能约50GW），具备以下竞争优势，为未来盈利奠定基础：

技术领先：中环在N型电池（TOPCon、HJT）领域具备技术优势，N型电池效率已达26%（行业平均约25%），且成本低于P型电池（约0.05元/瓦）。2025年上半年，中环N型电池产能占比已达40%，预计2026年将提升至60%，推动毛利率改善。
规模效应：中环的硅片产能全球第二（仅次于隆基绿能），电池产能全球第三，规模效应显著。随着产能利用率提升（预计2026年达85%），固定成本分摊将减少，单位成本下降约0.03元/瓦。
产业链整合：TCL科技通过控股中环，实现了“半导体显示+光伏”的产业链协同（如显示技术与光伏电池的研发共享、渠道协同），为中环提供了资金（TCL科技2025年前三季度经营现金流为33.84亿元）、技术及渠道支持。

四、盈利预测：2026年下半年或实现盈亏平衡

基于行业趋势及公司优势，预计TCL中环将在2026年下半年实现盈利，主要假设如下：

价格假设：组件价格从2025年的0.8元/瓦回升至2026年的0.9元/瓦（硅料价格稳定在15万元/吨），硅片价格从0.3元/瓦回升至0.35元/瓦，电池价格从0.5元/瓦回升至0.55元/瓦。
成本假设：通过技术进步（N型电池占比提升）及规模效应，单位成本下降0.05元/瓦（从2025年的0.75元/瓦降至2026年的0.7元/瓦）。
需求假设：2026年全球光伏装机量达400GW（同比增长14%），中环的市场份额从2025年的15%提升至18%（营收增长20%，达300亿元）。
毛利率假设：随着价格回升及成本下降，毛利率从2025年的5%提升至2026年的10%，实现毛利润30亿元，扣除费用（约25亿元）后，净利润约5亿元。

五、风险因素

行业竞争加剧：光伏行业产能过剩（2026年全球组件产能约500GW，需求约400GW），竞争加剧可能导致价格再次下跌，延迟盈利时间。
技术迭代风险：HJT、钙钛矿等新技术的快速发展，可能导致中环的N型电池技术优势减弱，成本优势消失。
政策变化：国内光伏补贴退坡或海外贸易壁垒（如美国的光伏关税），可能影响中环的海外业务收入。

结论

TCL光伏业务（TCL中环）当前处于周期底部，短期亏损主要受产品价格下跌及存货减值影响。但随着行业供需格局改善（硅料价格稳定、组件价格回升）、公司技术优势（N型电池）及规模效应的释放，预计2026年下半年将实现盈亏平衡，2027年实现持续盈利。TCL科技的资金及产业链支持，将为中环的盈利修复提供保障。

（注：本报告基于公开财务数据及行业趋势分析，盈利预测存在不确定性，仅供参考。）