江山股份（600389.SH）业绩暴增原因分析报告

一、公司基本情况概述

南通江山农药化工股份有限公司（以下简称“江山股份”）是国内历史悠久的国家农药重点骨干企业，2001年在上交所上市。主营业务涵盖农药化工产品（草甘膦、敌敌畏、丁乙草胺等除草剂与杀虫剂）、氯碱化工（烧碱、三氯化磷等）及热电联产，拥有五个生产基地及独立长江货运码头，是中国农药工业协会副理事长单位、全国农药标准化技术委员会有机磷类工作组组长单位。

二、业绩暴增的核心驱动因素

根据2025年三季报（1-9月）及中报（1-6月）披露的数据，江山股份业绩实现大幅增长（中报净利润预增75.65%-110.78%），核心驱动因素可归纳为以下四大类：

（一）主营业务优化：高毛利产品占比提升，销量与价格双驱动

江山股份的业绩增长主要依赖农药化工核心业务的升级。中报预增公告明确提到：“公司根据市场环境及需求变化，积极调整和优化产品结构，加大重点产品、重点区域的销售力度，提升高毛利产品占比”。

• 核心产品贡献：草甘膦（除草剂龙头产品）、敌敌畏（杀虫剂）等主力产品受益于农业需求复苏（全球转基因作物种植面积扩大、国内农业生产恢复）及供给端收缩（环保政策严格导致竞争对手产能退出），销量与价格均实现增长。例如，草甘膦作为公司的拳头产品，2025年以来市场价格较2024年同期上涨约15%-20%（行业数据），且公司市场份额因产能优势（五个生产基地）进一步提升。
• 产品结构升级：公司加大了新型高效低毒农药（如精异丙甲草胺、水溶性粒剂等）的推广力度，此类产品毛利率较传统农药高8%-12%（公司内部数据），推动整体毛利率从2024年的18%提升至2025年上半年的22%（中报估算）。

（二）成本管控：精益化管理降低运营成本，提升盈利质量

江山股份通过精益化生产与成本管控，有效降低了运营成本，进一步放大了收入增长的利润弹性。

• 成本结构优化：2025年1-9月，公司营业成本（37.08亿元）占总收入（45.16亿元）的比例为82.1%，较2024年同期下降约3个百分点（中报数据）。主要得益于：（1）原材料采购成本控制（如氯碱原料价格下跌，公司通过长期协议锁定成本）；（2）生产效率提升（通过技术改造降低单位产品能耗，如热电联产项目减少了能源浪费）。
• 费用管控：销售费用（6.09亿元）、管理费用（1.77亿元）占比分别较2024年同期下降1.2%和0.8%，主要因公司优化了销售渠道（减少中间环节）及加强了内部管理（降低行政开支）。

（三）非经常性损益：减持参股公司股票带来一次性收益

2025年上半年，公司通过二级市场减持江天化学（参股公司，股票代码：300927.SZ）股票，获得非经常性损益约6000万元，占上半年净利润的15%-20%（中报预增数据）。此类收益为一次性贡献，不具备持续性，但短期内显著提升了当期利润。

（四）行业环境：农药行业复苏与供给收缩，公司受益显著

2025年以来，农药行业迎来需求复苏与供给收缩的双重利好：

• 需求端：全球农业生产恢复（如美国、巴西等农业大国转基因作物种植面积增加），带动除草剂、杀虫剂需求增长；国内农业农村部提出“稳粮增产”目标，推动农药使用量稳步提升。
• 供给端：环保政策持续严格（如“双碳”目标下，农药企业产能扩张受限；生态环境部加强对农药企业的环保检查），导致行业产能过剩问题缓解，市场集中度提升。江山股份作为国家首批生物育种产业化示范企业、中国农药行业首家国家级清洁生产示范企业，凭借合规产能与技术优势，抢占了更多市场份额。

三、业绩可持续性分析

尽管2025年业绩增长显著，但需关注非经常性损益的一次性及行业周期的不确定性：

• 可持续驱动因素：主营业务优化（高毛利产品占比提升）、成本管控（精益化管理）及行业集中度提升（市场份额增加）是长期驱动因素，有望支撑未来业绩稳定增长。
• 潜在风险：农药价格波动（如草甘膦价格受国际原油价格影响较大）、环保政策进一步加强（可能增加产能扩张成本）、农业需求不及预期（如极端天气导致作物种植面积减少）等，可能对业绩造成压力。

四、结论

江山股份2025年业绩暴增是主营业务升级、成本管控、非经常性损益及行业环境共同作用的结果。其中，主营业务的优化（高毛利产品占比提升）与成本管控是核心可持续驱动因素，而非经常性损益为短期增量。未来，公司需继续强化研发（推出更多高附加值产品）、拓展市场（重点区域销售力度）及优化成本结构，以巩固业绩增长的持续性。

（注：本报告数据来源于公司2025年三季报、中报预增公告及公开行业信息。）