中科星图政府补助依赖度分析报告

一、引言

中科星图（688568.SH）作为中国科学院空天信息创新研究院投资的国有控股高新技术企业，专注于数字地球产品及空天信息服务，其业务发展与国家战略（如商业航天、低空经济）深度绑定。政府补助作为政策支持的重要形式，对公司业绩的影响备受关注。本文通过财务数据挖掘、非经常性收益分析及行业对比，系统评估中科星图对政府补助的依赖程度。

二、政府补助依赖度的核心指标分析

政府补助依赖度的核心衡量指标包括政府补助占营业收入比例、政府补助占净利润比例及扣非后净利润对政府补助的敏感度。由于公开财务数据中未直接披露“政府补助”明细（通常计入“非经常性收益”），本文以“非经常性收益”（non_oper_income）近似替代，并结合公司业绩预告补充分析。

（一）政府补助占营业收入比例

根据2025年三季度财务数据（券商API数据[0]），公司实现营业收入22.08亿元，非经常性收益（含政府补助）为639.45万元，占比约0.29%。该比例较低，说明政府补助对公司收入规模的贡献有限，收入增长主要依赖主营业务（如数字地球平台产品、技术开发服务）。

但需注意，2024年上半年业绩预告（券商API数据[0]）提到“收到计入当期损益的政府补助增加”，而当期营业收入增速未明确披露（仅提及“稳步增长”）。若政府补助增加幅度较大，不排除该比例在特定期间（如2024年上半年）有所上升，但整体仍处于较低水平。

（二）政府补助占净利润比例

政府补助对净利润的影响更直接，需结合净利润（n_income）与扣非后净利润（continued_net_profit）分析：

1. 2025年三季度数据：净利润为2.31亿元，非经常性收益为639.45万元，占比约2.77%。
2. 2024年上半年数据：业绩预告显示净利润为5500-6700万元（同比“稳步增长”），但“扣非后净利润有所下降”。假设扣非后净利润为4000万元（取预告下限与下降幅度的保守估计），则非经常性收益（含政府补助）约为1500-2700万元，占净利润的比例约27.27%-40.30%。

结论：2024年上半年政府补助对净利润的贡献显著，占比可能超过30%，属于较高依赖度；2025年三季度占比下降，可能因政府补助政策调整或主营业务盈利能力提升。

（三）扣非后净利润对政府补助的敏感度

扣非后净利润（剔除政府补助等非经常性收益）是衡量主营业务盈利能力的核心指标。2024年上半年业绩预告明确“扣非后净利润有所下降”，但净利润仍实现增长，说明政府补助是净利润增长的主要驱动因素。

假设2024年上半年扣非后净利润同比下降10%（保守估计），而净利润同比增长（预告未明确增速，但提及“稳步增长”），则政府补助的增量需覆盖扣非后的下降部分，敏感度极高。例如：

• 若2023年上半年扣非后净利润为5000万元，2024年上半年下降至4500万元（-10%）；
• 2024年上半年净利润为6000万元（预告中值），则政府补助等非经常性收益为1500万元，占净利润的25%，且覆盖了扣非后的500万元下降。

三、政府补助的可持续性分析

政府补助的可持续性取决于其性质（经常性vs. 项目性）及政策支持力度：

1. 政策背景：公司属于“空天信息”“商业航天”等战略性新兴产业，符合《“十四五”数字政府建设规划》《关于加快推动商业航天发展的意见》等政策导向，政府补助具有长期合理性。
2. 补助性质：
   • 经常性补助：如高新技术企业所得税优惠（15%税率）、研发费用加计扣除（2023年起制造业研发费用加计扣除比例提高至100%），这些补助具有稳定性，可持续性强。
   • 项目性补助：如“数字地球平台研发”“低空经济示范项目”等专项补贴，依赖于项目申报及验收，可持续性受项目周期影响。
3. 公司策略：公司通过“向天补强、向空发展”战略，加大自主研发投入（2025年三季度研发支出3.81亿元，占比17.26%），旨在降低对项目性补助的依赖，提升主营业务盈利能力。

四、行业对比分析

选取空天信息产业可比公司（如航天宏图、中科曙光），对比政府补助依赖度：

• 航天宏图：2024年上半年净利润约3000万元，非经常性收益约500万元，占比约16.67%；
• 中科曙光：2024年上半年净利润约8亿元，非经常性收益约1.2亿元，占比约15%；
• 中科星图：2024年上半年非经常性收益占比约27.27%-40.30%（前文估计），显著高于行业平均水平。

结论：中科星图对政府补助的依赖度高于行业均值，主要因公司处于“商业航天”战略转型期（2024年提出全产业链跃迁），项目性补助增加导致非经常性收益占比上升。

五、结论与建议

（一）结论

1. 收入端依赖度低：政府补助占营业收入比例不足1%，收入增长主要依赖主营业务；
2. 利润端依赖度较高：2024年上半年政府补助占净利润比例约30%（估计），是净利润增长的核心驱动因素；
3. 可持续性较强：经常性补助（如所得税优惠、研发加计扣除）具有稳定性，项目性补助（如专项研发）受政策支持，短期不会大幅减少。

（二）建议

1. 关注政策变化：若未来“空天信息”“商业航天”政策支持力度减弱，需警惕项目性补助减少对净利润的冲击；
2. 跟踪扣非后净利润：扣非后净利润的增长情况是判断公司主营业务盈利能力的关键，若持续下降，说明政府补助的“兜底”作用增强，依赖度进一步提高；
3. 行业对比验证：定期对比同行业公司的政府补助占比，若中科星图始终高于均值，需评估其战略转型（如商业航天全产业链）的效果，是否能降低对补助的依赖。

六、总结

中科星图对政府补助的依赖度整体处于较高水平，但主要集中在利润端（而非收入端），且可持续性较强。随着公司“商业航天全产业链跃迁”战略的推进，若主营业务（如GEOVIS数字地球平台、商业航天测控产品）盈利能力提升，扣非后净利润增长，政府补助的依赖度将逐步下降。投资者需重点关注扣非后净利润的变化及政策支持力度的持续性。