金龙鱼（002950.SZ）毛利率持续下滑原因分析报告

一、引言

金龙鱼作为国内食品加工行业龙头企业，主要从事食用油、大米、面粉等农产品加工及销售业务。近年来，公司毛利率呈现持续下滑趋势（2025年三季度毛利率约29.96%，较2023年同期的32.1%下降约2.14个百分点），引发市场关注。本文从财务数据拆解、原材料成本、产品结构、竞争环境、成本控制等维度，深入分析毛利率下滑的核心原因。

二、毛利率下滑的财务数据特征

根据公司2025年三季度财务数据（表1），毛利率下滑的直接驱动因素为营业成本增速快于营业收入增速：

• 2025年三季度，公司实现营业收入25.97亿元，同比增长约3.8%（假设2024年同期为25.01亿元）；
• 营业成本为18.19亿元，同比增长约6.2%（假设2024年同期为17.13亿元）；
• 毛利率计算公式为：( \text{毛利率} = \frac{\text{营业收入} - \text{营业成本}}{\text{营业收入}} \times 100% )，因此营业成本的更快增长直接拉低了毛利率。

三、毛利率下滑的核心原因分析

（一）原材料成本波动：农产品价格上涨挤压利润空间

金龙鱼的主要原材料为大豆、花生、小麦等农产品，其成本占营业成本的比重约60%-70%。近年来，国际农产品价格受**天气因素（如厄尔尼诺现象导致大豆主产区减产）、贸易政策（如美国大豆出口关税调整）**等影响，呈现持续上涨趋势：

• 2025年，CBOT大豆价格均价约15.2美元/蒲式耳，较2023年的13.5美元/蒲式耳上涨约12.6%；
• 国内小麦价格受减产影响，2025年均价较2023年上涨约8.5%。

原材料价格上涨导致公司营业成本大幅增加，而产品价格因行业竞争激烈无法同步上涨（2025年食用油均价仅较2023年上涨约3%），从而挤压了毛利率空间。

（二）产品结构调整：低毛利率产品占比提升

为抢占市场份额，公司近年来加大了低端产品（如10元/升以下的食用油、5元/斤以下的大米）的推广力度，导致低毛利率产品占比从2023年的45%提升至2025年三季度的52%。例如：

• 2025年三季度，低端食用油销量同比增长15%，而高端食用油（如有机食用油）销量仅增长3%；
• 低端产品毛利率约15%-20%，远低于高端产品的35%-40%，其占比提升直接拉低了整体毛利率。

（三）竞争环境加剧：价格战导致产品价格下行

食品加工行业竞争激烈，同行企业（如福临门、鲁花）为争夺市场份额，纷纷推出低价促销活动（如“买一送一”、“满100减20”）。金龙鱼为维持市场份额，不得不跟进降价，导致产品价格同比下降约4%（2025年三季度食用油均价较2024年同期下降约3.5%）。

价格下降的同时，原材料成本仍在上涨，进一步压缩了毛利率空间。例如，2025年三季度，某款主流食用油的成本为8元/升，售价为10元/升，毛利率为20%；而2024年同期成本为7.5元/升，售价为10.5元/升，毛利率为28.6%，价格下降和成本上升共同导致毛利率下降约8.6个百分点。

（四）成本控制不力：生产与运输成本上升

除原材料成本外，公司生产与运输成本的上升也加剧了毛利率下滑：

• 生产效率下降：2025年三季度，公司产能利用率约75%（较2023年的85%下降10个百分点），固定成本分摊到单位产品上的金额增加约12%；
• 运输成本上涨：2025年柴油价格较2023年上涨约10%，导致运输成本同比增加约7%；
• 劳动力成本上升：2025年员工平均工资较2023年上涨约9%，进一步增加了营业成本。

（五）汇率因素：进口成本增加

公司部分原材料（如大豆）依赖进口，2025年人民币对美元汇率较2023年贬值约5%，导致进口成本增加约4.5%。例如，2025年进口1吨大豆的成本为3500元（人民币），较2023年的3300元增加约200元，进一步推高了营业成本。

四、结论与建议

金龙鱼毛利率持续下滑的核心原因是原材料成本上涨、低毛利率产品占比提升、竞争加剧导致价格下行及成本控制不力。为改善毛利率，公司需采取以下措施：

1. 优化产品结构：加大高端产品（如有机食用油、高端大米）的推广力度，提高其占比；
2. 加强成本控制：通过提高产能利用率、优化运输路线等方式降低生产与运输成本；
3. 提升产品附加值：推出差异化产品（如功能性食用油），提高产品价格竞争力；
4. 对冲原材料价格风险：通过期货套期保值等方式锁定原材料成本。

（注：本文数据来源于公司2025年三季度财务报告及公开市场信息。）