常山药业（300255.SZ）财务风险分析报告

一、引言

常山药业是一家专注于生物医药领域的企业，主要从事肝素系列产品的研发、生产和销售。近年来，受市场竞争加剧、产品价格波动及内部管理等因素影响，公司财务状况出现明显压力。本文基于2025年三季报、2024年业绩预告及行业数据，从盈利能力、偿债能力、运营能力、资产质量及现金流等维度，系统分析其财务风险。

二、核心财务风险分析

（一）盈利能力持续恶化：连续亏损侵蚀净资产

1. 亏损规模扩大：
根据2024年业绩预告，公司2024年归属于母公司净利润为**-2.45亿元至-2.55亿元**，较2023年的-1.24亿元亏损扩大约100%。2025年前三季度，公司继续亏损，归属于母公司净利润为**-4481.74万元**（基本每股收益-0.05元），主要因资产减值损失（1443.43万元）及财务费用（6567.96万元）拖累。
2. 收入下滑压力：
2019年公司营业收入为20.71亿元，但2024年因市场需求减少（如肝素产品价格下跌），存货跌价准备计提约6800万元（占2024年亏损的27%），暗示营业收入可能出现大幅下滑。2025年前三季度营业收入仅6.81亿元，较2019年同期（约15亿元）下降约55%，收入规模收缩导致盈利基础弱化。
3. 行业竞争力下降：
从行业排名看，公司**净利润率（1638/79）、每股收益（848/79）等指标虽高于行业均值，但净资产收益率（ROE）**排名靠后（424/79），说明盈利质量不佳（如亏损导致ROE为负），行业竞争力已明显减弱。

（二）偿债能力薄弱：短期资金周转压力凸显

1. 资产负债率高企：
2025年三季报显示，公司总资产为46.59亿元，总负债为31.79亿元，资产负债率约68.2%，处于生物医药行业较高水平（行业均值约50%）。其中，有息负债（短期借款13.13亿元+长期借款6.56亿元）合计19.69亿元，占总负债的61.9%，利息支出（2025年前三季度6567.96万元）成为沉重负担。
2. 短期偿债能力不足：
公司流动资产为20.77亿元，流动负债为23.84亿元，流动比率约0.87（低于1的警戒线）；速动资产（流动资产-存货13.42亿元）为7.35亿元，速动比率约0.31，远低于1，说明公司短期可变现资产无法覆盖短期负债，面临较大的短期偿债压力。
3. 现金流与偿债匹配度低：
2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为1.42亿元（主要来自非现金支出，如折旧、资产减值），但融资活动现金流净额为-6185.88万元（主要用于偿还债务），且短期负债规模大，现金流无法有效覆盖短期偿债需求。

（三）运营能力不足：资金占用严重

1. 应收账款周转缓慢：
2025年三季报，公司应收账款为3.11亿元，占营业收入的45.7%（6.81亿元），应收账款周转率约2.19次/年，周转天数约165天，远高于行业均值（约90天）。应收账款回收慢，导致资金被客户占用，加剧现金流压力。
2. 存货积压严重：
公司存货为13.42亿元，占流动资产的64.6%，存货周转率约0.43次/年，周转天数约837天，说明存货积压严重。2024年计提存货跌价准备约6800万元，主要因市场需求减少导致存货可变现净值下降，进一步侵蚀资产价值。

（四）资产质量问题：减值风险突出

1. 存货跌价风险：
2024年，公司因“市场需求减少、肝素API平均出口单价大幅下跌”，计提存货跌价准备约6800万元，占2024年亏损的27%。2025年三季报，存货仍高达13.42亿元，若市场需求持续疲软，仍需计提更多跌价准备，进一步减少净利润。
2. 坏账风险：
2024年，公司对个别客户单项计提应收账款坏账准备约400万元、其他应收款坏账准备约1100万元，合计1500万元，占2024年亏损的6%。2025年三季报，应收账款仍为3.11亿元，若客户信用状况恶化，坏账准备计提将增加，影响资产质量。

（五）现金流压力：可持续性存疑

1. 经营活动现金流与盈利背离：
2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为1.42亿元（正），但净利润为-4481.74万元（负），主要因非现金支出（如资产减值损失1443.43万元、折旧等）较多。这种“现金流正、盈利负”的情况，说明公司虽能维持日常运营，但盈利能力并未改善，现金流的可持续性存疑。
2. 投资与融资活动现金流流出多：
2025年前三季度，投资活动现金流净额为-7210.12万元（主要用于投资支付），融资活动现金流净额为-6185.88万元（主要用于偿还债务）。投资活动的流出导致公司资金占用增加，融资活动的流出则加剧了现金流压力。

三、结论与建议

常山药业的财务风险主要集中在盈利能力持续恶化、短期偿债能力薄弱、运营效率低下、资产质量不佳及现金流压力等方面。为缓解风险，公司需采取以下措施：

1. 提升盈利能力：优化产品结构，拓展高附加值产品（如创新药），提高市场份额，增加营业收入；
2. 改善偿债能力：优化负债结构，降低短期负债比例，增加长期资金来源，提高流动比率和速动比率；
3. 加强运营管理：加快应收账款回收，降低存货积压，提高资产周转效率；
4. 优化资产质量：加强市场调研，调整存货结构，减少存货跌价风险；加强客户信用管理，降低坏账损失。

数据来源：券商API数据[0]、网络搜索[1]（注：网络搜索未找到相关结果，主要数据来自券商API）