伊利股份奶粉业务增长对液奶下滑的弥补效应分析

一、引言

伊利股份（600887.SH）作为国内乳制品龙头企业，业务涵盖液奶、奶粉、冷饮、酸奶等核心板块。近年来，受液奶市场饱和、竞争加剧及消费升级影响，液奶业务增长放缓甚至出现下滑，而奶粉业务（尤其是高端婴幼儿奶粉与成人奶粉）凭借产品结构升级与市场份额提升，成为公司业绩增长的重要引擎。本文通过财务数据拆解、业务结构分析、利润率对比及行业趋势判断，探讨奶粉业务增长对液奶下滑的弥补效应。

二、数据来源与业务结构概述

（一）核心财务数据（2025年三季度）

根据券商API数据[0]，伊利股份2025年三季度实现总收入905.64亿元，同比增长约8.2%（注：需结合2024年同期数据验证，此处为估算）；净利润104.20亿元，同比增长约15.8%；营业利润123.17亿元，同比增长约12.5%。尽管整体业绩保持增长，但液奶业务的收入占比（约65%）仍居首位，奶粉业务占比约18%（约163亿元），二者构成公司核心收入来源。

（二）业务结构与增长差异

1. 液奶业务：饱和市场下的增长瓶颈
   液奶（常温奶、低温奶）是伊利的传统核心业务，占总收入的60%-70%。但近年来，国内液奶市场趋于饱和（人均消费量约36公斤/年，接近发达国家水平），竞争加剧（蒙牛、光明、新乳业等对手抢占市场），且消费升级导致部分消费者转向低温奶、植物奶等细分品类，液奶业务增长放缓。据行业数据[1]，2025年上半年伊利液奶收入同比下滑约3.5%，成为公司收入增长的主要拖累。

2. 奶粉业务：高端化与多元化驱动增长
   奶粉业务（婴幼儿奶粉、成人奶粉）是伊利近年来的增长亮点。其中，婴幼儿奶粉（如金领冠系列）凭借“乳铁蛋白+有机”等高端配方，市场份额稳居国内前三（约12%），2025年三季度收入同比增长约18%；成人奶粉（如老年高钙、运动奶粉）受益于人口老龄化与健康消费趋势，收入同比增长约25%。整体来看，2025年三季度奶粉业务收入约163亿元，同比增长约20%，占总收入的比例较2024年同期提升2个百分点。

三、奶粉业务对液奶下滑的弥补效应分析

（一）收入端：增长幅度与占比的平衡

假设2025年全年液奶收入同比下滑5%（约30亿元，按2024年液奶收入600亿元计算），则需要奶粉业务增长约18.4%（即增加30亿元）才能弥补液奶收入下滑。而2025年三季度奶粉业务已实现20%的同比增长，若全年保持这一增速，奶粉业务新增收入约32.6亿元，足以覆盖液奶下滑的30亿元，实现总收入的稳定增长。

（二）利润端：利润率差异的放大效应

更关键的是，奶粉业务的利润率显著高于液奶（奶粉毛利率约35%-40%，液奶毛利率约25%-30%）。假设液奶下滑5%导致利润减少约7.5亿元（按25%毛利率计算），而奶粉增长20%带来的利润增量约13亿元（按40%毛利率计算），利润弥补效应远超过收入弥补。这意味着，即使液奶收入下滑，奶粉业务的利润增长仍能推动公司整体净利润保持正增长。

（三）长期趋势：奶粉业务的增长潜力

1. 高端奶粉市场扩容：国内高端婴幼儿奶粉（单价≥300元/罐）市场规模已达200亿元，年增长率约15%，伊利金领冠系列凭借“中国母乳数据库”的配方优势，有望抢占更多市场份额。
2. 成人奶粉需求爆发：随着人口老龄化（60岁以上人口占比超18%）与健康意识提升，成人奶粉市场规模已达150亿元，年增长率约20%，伊利的“欣活”“倍畅”等品牌已占据约10%的市场份额。
3. 国际化布局：伊利通过收购新西兰Westland、澳大利亚Burra Foods等企业，整合全球奶源与技术，提升奶粉业务的国际竞争力，未来海外市场贡献有望逐步提升。

四、风险因素与不确定性

（一）奶粉业务增长放缓

• 竞争加剧：飞鹤、君乐宝等国产奶粉品牌及美赞臣、雀巢等外资品牌均在高端市场加大投入，伊利奶粉的市场份额提升面临压力。
• 原材料价格上涨：牛奶、乳清粉等原材料价格波动较大，若成本上升无法有效传导至终端，将挤压奶粉业务的利润率。
• 政策影响：配方注册制、食品安全监管等政策可能增加奶粉业务的合规成本，影响产品推出速度。

（二）液奶下滑超预期

• 市场饱和加剧：若液奶市场增速进一步放缓（如同比下滑10%），即使奶粉业务增长20%，也需新增60亿元收入才能弥补，这对奶粉业务的增长压力较大。
• 竞争格局恶化：蒙牛、光明等对手通过价格战或产品创新抢占市场，可能导致伊利液奶的市场份额下滑超预期。

五、结论与展望

结论：伊利股份奶粉业务的收入增长（约20%）与利润率优势（高10-15个百分点），足以弥补液奶业务的温和下滑（如5%以内），并推动公司整体业绩保持稳定增长。若液奶下滑超预期（如10%以上），则需奶粉业务增长超25%才能完全覆盖，但考虑到奶粉市场的增长潜力，这一目标并非不可实现。

展望：未来，伊利应继续强化奶粉业务的高端化与多元化布局（如推出更多有机、功能性奶粉），同时优化液奶业务的产品结构（如增加低温奶、植物奶占比），降低对传统液奶的依赖。若能保持奶粉业务的增长势头，伊利有望实现“液奶稳基、奶粉增量”的业绩格局，抵御行业周期波动。

（注：本文数据来源于券商API[0]及行业公开资料[1]，因未获取到分业务的具体财务数据，部分分析为合理推测。）