常山药业慢病管理业务进展财经分析报告

一、引言

常山药业（300255.SZ）作为国内肝素系列产品龙头企业，其业务核心围绕肝素钠原料药及制剂（如低分子量肝素钙注射液）展开。肝素类药物是慢病管理的关键用药之一，主要用于血栓性疾病（如冠心病、脑卒中、深静脉血栓）的长期预防与治疗，属于典型的慢病刚需产品。本文结合公司公开信息、财务数据及行业背景，从业务布局、产品研发、财务表现、行业地位等维度，分析其慢病管理业务的进展与前景。

二、慢病管理业务布局：以肝素制剂为核心的刚需赛道

常山药业的慢病管理业务以肝素系列制剂为核心，覆盖血栓性疾病的全病程管理。根据公司主营业务介绍[0]，其主导产品包括：

• 低分子量肝素钙注射液：用于预防和治疗深静脉血栓形成、急性心肌梗死等，是慢病患者（如长期卧床、术后患者）的常规用药；
• 肝素钠注射液：用于血液透析、体外循环等，也是慢病并发症（如肾功能衰竭）的辅助治疗药物；
• 肝素钠原料药：通过欧盟CEP、法国GMP认证，供应全球市场，支撑制剂产品的国际化布局。

从业务逻辑看，肝素类药物属于慢病长期用药，患者需持续使用以降低血栓风险，因此具备需求稳定、复购率高的特点。常山药业凭借完整的肝素产业链（从原料药到制剂），形成了“原料-制剂-销售”的一体化优势，确保了产品质量与供应稳定性，这是其在慢病管理领域的核心竞争力。

三、产品研发与升级：聚焦现有产品的优化与国际化

尽管2025年三季报显示公司净利润为负（-5698万元）[0]，但研发投入仍保持一定强度（2025年前三季度研发支出约2457万元，占营收的3.6%）[0]。结合行业特点，其研发重点可能集中在：

1. 现有制剂的升级：如优化低分子量肝素钙注射液的剂型（如延长半衰期、减少注射频率），提升患者用药便利性（如预充式注射器），增强慢病患者的依从性；
2. 原料药的质量提升：通过技术改进降低肝素钠原料药的杂质含量，满足更高的国际标准（如美国FDA认证），进一步拓展海外市场；
3. 联合用药探索：与其他慢病药物（如抗血小板药物、降压药）联合，优化血栓性疾病的治疗方案，提升临床价值。

此外，公司肝素钠原料药已通过欧盟认证，产品销往法国、德国等欧盟国家[0]，国际化布局有助于对冲国内市场的政策风险（如医保谈判降价），并借助海外市场的高附加值提升整体盈利性。

四、财务表现：慢病业务为核心收入来源，盈利性受多重因素影响

从2025年三季报财务数据看[0]：

• 营收结构：总营收约6.81亿元，其中肝素制剂（如低分子量肝素钙注射液）占比约70%（根据过往年报推测），是公司核心收入来源；
• 盈利性：净利润为-5698万元，主要原因包括资产减值损失（1443万元）、财务费用（6568万元）及研发投入（2457万元）。尽管短期盈利承压，但慢病业务的稳定性（如制剂产品的重复购买）为公司提供了持续现金流；
• 研发投入：前三季度研发支出占比3.6%，低于生物医药行业平均水平（约5-8%），但考虑到肝素产品的成熟性（属于仿制药或改良型新药），该投入强度基本匹配其研发阶段（如现有产品的工艺优化）。

五、行业地位：肝素领域龙头，慢病管理赛道具备差异化优势

根据行业排名数据[0]，常山药业在生物医药行业中的关键指标排名如下（以79家可比企业为样本）：

• ROE（净资产收益率）：排名424/79（ percentile 约537%，即处于行业下游）；
• 净利润率：排名1638/79（ percentile 约2073%，盈利性较弱）；
• EPS（每股收益）：排名848/79（ percentile 约1073%，短期盈利压力较大）。

尽管盈利性指标排名靠后，但公司在肝素产业链完整性（从原料药到制剂）、国际认证（欧盟CEP、法国GMP）及慢病用药刚需性上具备差异化优势。随着人口老龄化（血栓性疾病患病率随年龄增长而上升），慢病管理需求持续增加，公司的肝素产品作为基础用药，有望受益于行业增长。

六、挑战与展望

（一）当前挑战

1. 原材料波动：肝素钠原料药的主要原料为猪小肠，其供应受生猪养殖行业影响（如非洲猪瘟疫情），可能导致成本波动；
2. 政策压力：国内医保谈判对药品价格的调控（如肝素制剂降价），可能压缩利润空间；
3. 竞争加剧：其他肝素生产企业（如健友股份、东诚药业）的竞争，可能导致市场份额分散。

（二）未来展望

1. 需求增长：随着人口老龄化（60岁以上人口占比超18%），血栓性疾病（如冠心病、脑卒中）的患病率上升，慢病管理需求持续增加，肝素类药物作为基础用药，有望保持稳定增长；
2. 产品升级：若公司能推出更长效（如每周一次）或更便捷（如皮下注射预充针）的制剂，可提升患者依从性，扩大市场份额；
3. 国际化拓展：欧盟认证的原料药及制剂产品，可借助海外市场（如欧洲、东南亚）的高附加值，对冲国内市场的政策风险；
4. 慢病服务延伸：通过医院合作或线上平台（如患者教育、用药监测），提升患者粘性，增加客户 lifetime value（LTV）。

七、结论

常山药业的慢病管理业务以肝素制剂为核心，依托完整的产业链及国际认证，具备稳定的需求基础。尽管短期盈利性受研发投入、资产减值等因素影响，但长期来看，随着人口老龄化与慢病需求增加，其肝素产品有望受益于行业增长。若公司能持续优化产品结构（如长效制剂）及拓展国际化市场，慢病管理业务将成为其长期业绩的核心支撑。

（注：本报告数据来源于券商API及公司公开信息[0]，未包含2025年最新市场动态，后续需关注公司年报及研发进展公告。）