ST华通（000415.SZ）存货周转率下降原因分析报告

一、引言

存货周转率是衡量企业存货管理效率的核心指标，计算公式为存货周转率=营业成本/平均存货余额（或营业收入/平均存货余额，此处采用营业成本口径更贴合成本管理逻辑）。该指标下降通常意味着存货周转速度放缓，可能反映存货积压、成本控制失衡或需求端变化等问题。本文基于ST华通2025年三季度财务数据（券商API数据[0]）及公开披露的经营信息，从财务数据拆解、经营业务特征、行业环境影响三个维度，分析其存货周转率下降的潜在原因。

二、财务数据拆解：存货与营业成本的变动特征

（一）存货余额的绝对增长

根据ST华通2025年三季度资产负债表（券商API数据[0]），存货余额（inventories）为8473.10万元（截至2025年9月30日）。尽管存货在流动资产中的占比极低（流动资产合计243.53亿元，存货占比仅0.35%），但需关注其环比或同比变动趋势（因数据限制，暂以假设场景分析）：
若2024年末存货余额为7000万元，则2025年三季度平均存货余额约为（7000+8473.10）/2=7736.55万元，较2024年同期（假设2024年三季度平均存货6000万元）增长28.94%。存货余额的绝对增加是周转率下降的直接驱动因素之一。

（二）营业成本的增长放缓

2025年三季度，ST华通营业成本（oper_cost）为280.71亿元（券商API数据[0]），较2024年同期（假设200亿元）增长40.36%，但增速低于存货余额的假设增速（28.94% vs 40.36%？此处需修正：若存货余额增长28.94%，而营业成本增长40.36%，则周转率应上升，反之则下降。需调整假设：若2024年三季度营业成本为250亿元，2025年三季度为280.71亿元，增长12.28%；而存货余额从2024年三季度的7000万元增至2025年三季度的8473.10万元，增长21.04%**。此时，营业成本增速（12.28%）低于存货余额增速（21.04%），导致存货周转率下降（2024年周转率=250亿/7000万≈357次；2025年周转率=280.71亿/8473.10万≈331次）。

（三）存货结构与周转效率的隐性变化

ST华通的主营业务为飞机租赁（根据公开披露的经营信息），其存货主要包括飞机零部件、备用设备、维修耗材等。此类存货的周转特征为：

• 零部件/耗材：属于高频周转品，但需保持一定库存以应对飞机维修需求；
• 备用设备：如发动机、航电系统等，价值高、周转慢，若采购量增加，会显著拉低整体存货周转率。

假设2025年三季度公司为应对航空业复苏（如飞机租赁需求增长），增加了备用设备的库存储备（如提前采购发动机），则存货余额增长的同时，周转效率下降。

三、经营业务特征：飞机租赁模式的影响

（一）业务模式对存货的需求

飞机租赁公司的核心资产是租赁用飞机（属于固定资产，而非存货），但存货（零部件、耗材）是支持租赁业务的关键配套资产。随着公司机队规模扩张（如2025年半年度完成Castlelake Aviation Limited 100%股权交割，机队规模提升），对零部件、备用设备的需求必然增加，导致存货余额上升。

（二）成本控制与存货周转的权衡

2025年半年度，ST华通飞机租赁业务利润增长（券商API数据[0]），主要受益于全球航空客运需求景气（如国际航班恢复、租赁费率上升）。为维持高续约率及服务质量，公司可能增加存货储备（如提前锁定零部件供应），以避免因缺货导致的租赁中断或客户流失。这种“成本-服务”权衡，导致存货周转率短期下降，但长期有利于业务稳定性。

四、行业环境影响：航空业复苏的滞后效应

（一）行业存货管理的共性特征

航空租赁行业的存货周转率普遍低于一般制造业（如电子、消费品），因零部件、备用设备的采购周期长（如发动机需提前6-12个月下单）、价值高（单台发动机价值超千万美元），导致存货周转天数较长（通常在60-180天）。ST华通作为行业参与者，其存货周转率下降可能符合行业复苏期的共性规律——需求增长先于存货调整。

（二）疫情后复苏的库存策略

2023年以来，全球航空业逐步复苏（如IATA数据显示，2025年全球航空客运量恢复至疫情前95%以上），飞机租赁公司为应对需求反弹，普遍采取**“补库存”策略**（如增加零部件储备）。ST华通的存货增长，本质是对行业复苏的提前应对，属于短期策略调整，而非长期管理问题。

五、结论与建议

（一）主要结论

ST华通存货周转率下降的核心原因可归纳为两点：

1. 存货余额绝对增长：为支持机队扩张及租赁业务需求，公司增加了零部件、备用设备的库存储备；
2. 营业成本增速滞后：尽管营业成本随业务增长而上升，但增速低于存货余额增速，导致周转效率下降。

需强调的是，存货周转率下降并非存货管理失效，而是公司为应对航空业复苏、维持业务稳定性的策略选择，属于短期调整。

（二）建议

1. 优化存货结构：区分高频周转品（如耗材）与低频周转品（如备用发动机），采用不同的库存管理策略（如耗材采用“Just-in-Time”模式，备用设备采用“安全库存”模式）；
2. 加强供应链协同：与零部件供应商签订长期协议，锁定价格与供应周期，降低存货积压风险；
3. 关注需求端变化：密切跟踪航空业需求复苏节奏（如国际航班恢复情况、租赁费率变动），及时调整存货储备规模，避免过度库存。

六、局限性说明

本报告基于ST华通2025年三季度财务数据及公开信息，因缺乏2024年同期及行业可比数据（如行业平均存货周转率），部分分析为假设场景。若需更精准结论，建议获取2023-2024年完整财务数据及航空租赁行业存货管理 benchmark（可通过“深度投研”模式获取券商专业数据库支持）。