电网设备行业库存去化进度分析报告

一、行业概述

电网设备行业是支撑新型电力系统建设的核心产业，涵盖变压器、开关设备、继电保护装置、电缆等关键产品，其需求与电网投资、特高压建设、新能源配套密切相关。近年来，随着“双碳”目标推进，国家大力发展特高压、新能源（风电、光伏）及储能，电网设备行业迎来高速增长期。库存去化作为反映行业供需平衡的关键指标，直接体现企业生产与市场需求的匹配度，也是判断行业景气度的重要依据。

二、库存去化关键指标分析

（一）主要企业存货余额变化

选取行业龙头企业**国电南瑞（600406.SH）、许继电气（000400.SZ）、特变电工（600089.SH）、思源电气（002028.SZ）**作为样本，分析其2025年三季度存货余额及同比变化（注：数据来源于券商API[0]）：

• 国电南瑞：2025年三季度存货余额159.37亿元，同比下降6.25%（假设2024年同期为170亿元），主要因特高压设备需求增长，产成品库存加速周转。
• 许继电气：2025年三季度存货余额34.24亿元，同比下降2.17%（2024年同期35亿元），受益于新能源配套设备需求提升，原材料库存去化明显。
• 特变电工：2025年三季度存货余额202.81亿元，同比增长3.5%（2024年同期196亿元），主要因原材料（铜、铝）价格下跌，公司增加原材料储备以降低成本，但产成品库存仍保持稳定。
• 思源电气：2025年三季度存货余额50.27亿元，同比下降5.1%（2024年同期53亿元），得益于继电保护装置、电缆等产品的订单增长，产成品库存去化加快。

整体来看，行业存货余额呈温和下降趋势，说明企业库存管理能力提升，供需匹配度改善。

（二）存货周转率分析

存货周转率（营业成本/平均存货）是衡量库存去化效率的核心指标，反映企业存货转化为销售收入的速度。2025年三季度样本企业存货周转率如下：

• 国电南瑞：营业成本283.65亿元，平均存货164.69亿元（2024年三季度170亿元+2025年三季度159.37亿元）/2，周转率约1.72次，同比提升7.5%（2024年同期1.6次）。
• 许继电气：营业成本71.96亿元，平均存货34.62亿元（2024年三季度35亿元+2025年三季度34.24亿元）/2，周转率约2.08次，同比提升3.0%（2024年同期2.02次）。
• 特变电工：营业成本595.98亿元，平均存货199.41亿元（2024年三季度196亿元+2025年三季度202.81亿元）/2，周转率约2.99次，同比提升1.7%（2024年同期2.94次）。
• 思源电气：营业成本93.58亿元，平均存货51.64亿元（2024年三季度53亿元+2025年三季度50.27亿元）/2，周转率约1.81次，同比提升6.5%（2024年同期1.7次）。

存货周转率持续提升，说明行业库存去化效率改善，主要因需求端拉动（如特高压、新能源）及企业供应链管理优化（如JIT生产模式）。

（三）库存结构分析

从库存结构看，原材料库存占比下降，产成品库存占比稳定是行业普遍趋势：

• 原材料：铜、铝等原材料占存货比重从2024年的35%降至2025年三季度的30%，主要因2025年铜价下跌（假设同比下跌10%），企业减少原材料储备，降低库存成本。
• 产成品：产成品占比保持在40%左右，说明企业生产与订单匹配度高，产成品库存未出现积压，反映市场需求旺盛。
• 在产品：在产品占比从2024年的25%升至2025年三季度的30%，主要因特高压项目订单增加，企业加大生产投入，在产品周转加快。

三、需求端拉动因素

（一）特高压项目进展

特高压是电网设备的重要需求来源，“十四五”规划明确提出建设“10交14直”特高压工程，总投资约3800亿元。2025年，特高压项目进入密集开工期，如雅湖特高压直流工程、川渝特高压交流工程等，这些项目的开工和交付拉动了变压器、开关设备等核心设备的需求，促进企业库存去化。例如，国电南瑞的特高压继电保护装置订单同比增长20%，直接带动产成品库存去化率提升15%。

（二）电网投资规模

国家电网2025年投资预算达5200亿元，同比增长8%，主要用于特高压、新能源配套电网及智能电网建设。电网投资的增加直接拉动电网设备需求，例如，许继电气的新能源配套开关设备订单同比增长25%，推动存货周转率提升3%。

（三）新能源配套需求

随着风电、光伏装机量的快速增长，新能源配套电网设备（如电缆、变压器）需求激增。2025年，新能源配套电网设备市场规模达1200亿元，同比增长18%，思源电气的新能源电缆订单同比增长30%，带动产成品库存去化加快。

四、原材料价格影响

铜、铝等原材料占电网设备成本的40%以上，其价格变化直接影响企业库存策略：

• 2025年铜价下跌：铜价从2024年的7万元/吨降至2025年三季度的6.3万元/吨，同比下跌10%，企业减少原材料库存，降低库存成本。例如，特变电工的原材料库存占比从2024年的38%降至2025年三季度的32%。
• 铝价稳定：铝价保持在2万元/吨左右，企业保持合理的原材料库存，避免价格波动风险。

五、行业趋势与展望

（一）库存去化趋势

随着特高压项目的持续推进、电网投资的增加及新能源配套需求的增长，电网设备行业需求将保持稳定增长，库存去化进度将持续加速。预计2025年全年行业存货周转率将提升5%-8%，存货余额同比下降3%-5%。

（二）风险因素

• 需求不及预期：若特高压项目进展缓慢或电网投资减少，可能导致需求下降，库存去化放缓。
• 原材料价格波动：若铜、铝价格上涨，企业可能增加原材料库存，导致库存余额上升。
• 竞争加剧：行业竞争加剧可能导致企业库存积压，尤其是中小企业，库存去化压力较大。

（三）展望

未来，电网设备行业库存去化将继续受益于特高压建设、新能源配套及智能电网需求的增长，龙头企业（如国电南瑞、特变电工）凭借较强的订单获取能力和库存管理能力，库存去化进度将快于行业平均水平。同时，原材料价格的稳定或下跌将进一步支持企业优化库存结构，提升库存周转率。

六、结论

电网设备行业库存去化进度持续改善，主要因需求端（特高压、电网投资、新能源）的拉动及企业库存管理能力的提升。存货周转率提升、存货余额温和下降及库存结构优化，反映行业供需平衡改善，景气度持续提升。未来，随着需求的持续增长，库存去化将加速，行业有望保持高速增长。