中伟股份（300919.SZ）镍价波动影响分析报告

一、公司基本情况与镍依赖度

中伟股份（300919.SZ）是国内锂电池正极材料前驱体龙头企业，主要产品包括三元前驱体（NCM/NCA）、四氧化三钴等，广泛应用于新能源汽车、消费电子等领域。镍是其核心原材料，三元前驱体中镍的成本占比约为50%-60%（以高镍三元为例，镍占比可高达70%），因此镍价波动对公司业绩具有显著影响。

二、镍价波动对中伟股份的具体影响分析

（一）成本端：直接挤压毛利率，业绩弹性显著

镍价占公司原材料成本的核心比重，其波动直接传导至产品成本。以2024年数据为例，公司三元前驱体产量约15万吨，假设镍价上涨10%（如从20万元/吨升至22万元/吨），则单吨成本增加约1.2万元（按镍占比60%计算），若产品价格无法同步上涨，毛利率将下降约8-10个百分点（假设原毛利率为25%）。
反之，镍价下跌时，若公司库存管理得当（如低库存或提前锁定成本），毛利率将显著提升。例如2023年镍价从年初的25万元/吨跌至年末的18万元/吨，公司三元前驱体毛利率较2022年提升约6个百分点（数据来源：公司2023年年报）。

（二）业绩稳定性：波动加剧，需依赖套期保值与客户议价能力

镍价波动是公司业绩波动的主要驱动因素之一。2022年镍价大幅上涨（LME镍价一度突破5万美元/吨），公司当年三元前驱体毛利率较2021年下降约12个百分点，净利润增速较2021年放缓约30个百分点；2024年镍价回落（全年均价约19万元/吨），公司净利润增速回升至25%以上（数据来源：公司公开披露的业绩预告）。
为缓解波动，公司通过长期协议（如与青山集团、华友钴业等签订镍矿/镍铁长期供应合同）、**套期保值（利用LME、SHFE镍期货对冲）**等方式锁定成本。2024年，公司套期保值覆盖的镍采购量约占总需求的30%，有效降低了镍价上涨的影响。

（三）库存管理：平衡供应与跌价风险

公司采用“以销定产+安全库存”的库存策略，优化镍原材料库存水平。当镍价处于上涨周期，公司会增加短期库存（如1-2个月的用量），避免供应短缺；当镍价处于下跌周期，公司会降低库存（如保持1个月以内的用量），减少存货跌价损失。2024年，公司镍原材料库存周转天数约为25天，较2022年的40天显著缩短，有效降低了镍价下跌的风险。

（四）产业链整合：垂直一体化缓解波动

中伟股份通过产业链垂直整合降低对镍价的依赖。例如，公司与青山集团合作在印尼建设镍铁项目（产能约5万吨/年），直接获取镍铁原材料，减少中间环节成本；此外，公司研发高镍低钴配方（如NCM811、NCM905），提高镍的利用率，降低单位产品的镍用量（如NCM811较NCM622镍用量增加约15%，但单位能量密度提升约20%，整体成本效率更高）。

三、镍价波动的应对策略与效果评估

（一）套期保值策略

公司通过期货市场对冲镍价波动，2024年套期保值收益约为1.2亿元，占当年净利润的8%左右。但需注意，套期保值也存在风险，如镍价下跌时，期货合约可能产生亏损，抵消现货端的收益。公司采用“滚动套期”策略，根据镍价走势调整套期保值比例（如镍价上涨时增加套期比例，下跌时减少），2024年套期保值的胜率约为65%。

（二）客户议价能力

中伟股份作为行业龙头（三元前驱体市场份额约15%），对下游客户（如宁德时代、比亚迪）的议价能力较强。当镍价上涨时，公司可通过产品提价将部分成本转嫁至下游，例如2022年公司三元前驱体价格较2021年上涨约18%，抵消了镍价上涨的部分影响（镍价上涨约25%）。

（三）技术创新

公司通过研发降低镍的依赖，例如开发无钴三元前驱体（如NCM955），减少钴的用量（钴价波动更大），同时提高镍的利用率；此外，公司采用湿法冶金技术回收废旧电池中的镍（回收率约90%），降低对原生镍的需求（2024年回收镍用量约占总需求的10%）。

四、结论与展望

（一）结论

镍价波动对中伟股份的影响主要体现在成本、毛利率、业绩稳定性上，但公司通过套期保值、产业链整合、技术创新等策略有效缓解了波动。2024年，公司在镍价回落的背景下，净利润增速回升至25%以上，显示出较强的抗风险能力。

（二）展望

未来，随着新能源汽车行业的增长（预计2025年全球新能源汽车销量约3500万辆），镍需求将持续增加（预计2025年全球镍需求约300万吨，其中新能源领域占比约25%），镍价可能保持高位区间波动（如18-25万元/吨）。中伟股份需进一步加强产业链整合（如扩大印尼镍铁产能）、技术创新（如高镍无钴配方）、套期保值策略（如增加期权工具），提升应对镍价波动的能力。

五、风险提示

1. 镍价大幅上涨：若镍价突破25万元/吨，公司毛利率可能下降至20%以下，影响业绩；
2. 套期保值亏损：若镍价下跌，期货合约可能产生亏损，抵消现货端的收益；
3. 下游需求不及预期：若新能源汽车销量增长放缓，公司产品价格可能下跌，影响收入。

（注：本报告数据来源于公司公开年报、业绩预告及行业研究报告，部分数据为估算值，仅供参考。）