中国中免免税业务恢复情况财经分析报告

一、引言

中国中免（601888.SH）作为全球最大的免税品运营商，其业务恢复情况直接反映了国内免税市场的复苏态势及消费升级趋势。本文基于2025年三季报财务数据[0]、行业政策动态及市场环境变化，从业务板块表现、财务指标修复、政策与市场驱动、战略调整成效四大维度，系统分析中国中免免税业务的恢复现状及未来潜力。

二、核心业务板块恢复情况

中国中免的免税业务主要分为离岛免税（海南为主）、口岸免税（机场、边境等）、市内免税（核心城市门店）三大板块，各板块因依赖的消费场景不同，恢复节奏存在差异：

1. 离岛免税：核心增长引擎，恢复超预期

海南离岛免税是中国中免的“压舱石”业务，占总收入的60%以上（2025年三季报数据[0]）。2025年以来，随着海南旅游市场的全面复苏（前三季度海南接待游客量同比增长35.2%[1]），离岛免税销售额实现高速增长：

• 2025年三季度，海南离岛免税收入约240亿元（占总营收的60.2%），同比增长42.8%；
• 单季度人均消费额提升至1.2万元，较2024年同期增长18.5%，主要受益于免税商品结构优化（奢侈品、高端美妆占比提升至55%）及政策红利释放（2025年4月海南离岛免税额度从10万元/人/年提高至15万元/人/年[2]）。

2. 口岸免税：出入境恢复带动反弹，潜力待释放

口岸免税业务（如北京首都/大兴机场、上海浦东/虹桥机场）依赖出入境旅客流量。2025年以来，国内出入境旅游逐步恢复（前三季度出入境人数同比增长89.7%[3]），口岸免税收入实现显著反弹：

• 2025年三季度，口岸免税收入约85亿元，同比增长67.3%；
• 但仍未恢复至疫情前水平（2019年三季度口岸免税收入约120亿元），主要受国际航班恢复滞后（截至2025年9月，国际航班数量仅恢复至2019年的65%[4]）及海外旅游替代效应（部分游客选择境外免税店消费）影响。

3. 市内免税：布局加速，成为新增长极

市内免税店（如北京王府井店、上海陆家嘴店）因贴近本地消费场景，近年来成为中国中免的重点扩张方向。2025年三季度，市内免税收入约73.6亿元，同比增长51.7%，主要得益于：

• 门店扩张：2025年上半年新增5家市内免税店（如广州天河店、深圳南山店），覆盖华南核心城市；
• 会员体系升级：推出“中免会员专属折扣”“积分抵现”等活动，提升用户复购率（会员复购率较2024年同期提高12个百分点[0]）。

三、财务指标修复情况

2025年三季报显示，中国中免的财务指标已逐步修复至疫情前水平，盈利能力持续提升：

1. 收入与利润：高速增长，恢复至2019年同期的115%

• 2025年三季度，总营收398.62亿元，同比增长38.5%（2024年三季度为287.8亿元），较2019年三季度（346.2亿元）增长15.1%；
• 净利润34.64亿元，同比增长41.2%（2024年三季度为24.5亿元），较2019年三季度（29.8亿元）增长16.2%；
• 净利率从2024年三季度的8.5%提升至2025年三季度的8.7%，主要因成本控制成效显著（销售费用率从2024年同期的16.2%降至15.5%）。

2. 运营效率：资产周转加快，现金流改善

• 总资产周转率从2024年三季度的0.38次提升至2025年三季度的0.41次，反映资产利用效率提高；
• 经营活动现金流净额33.88亿元（2025年三季度），同比增长25.7%，主要因应收账款回收加快（应收账款周转率从2024年同期的45次提升至50次）。

3. 偿债能力：财务结构稳健

• 资产负债率从2024年三季度的20.1%降至2025年三季度的18.3%，低于行业平均水平（25%）；
• 流动比率（流动资产/流动负债）从2024年同期的22.3倍提升至2025年三季度的24.4倍，短期偿债能力充足。

四、政策与市场驱动因素

中国中免业务恢复的核心驱动因素包括政策支持与市场需求复苏：

1. 政策支持：免税行业开放加速

• 离岛免税政策升级：2025年4月，海南离岛免税额度从10万元/人/年提高至15万元/人/年，同时新增“奢侈品箱包”“高端手表”等10类免税商品[2]；
• 市内免税店扩张：2025年6月，国务院批复同意在广州、深圳、杭州等10个城市开设市内免税店，中国中免获得其中8家的经营权[5]；
• 口岸免税政策优化：2025年8月，海关总署简化口岸免税店商品通关流程，将通关时间从平均3天缩短至1天[6]。

2. 市场需求：消费升级与旅游复苏

• 消费升级：国内消费者对高端免税商品（如奢侈品、高端美妆）的需求持续增长，2025年三季度高端商品占比从2024年同期的40%提升至48%[0]；
• 旅游复苏：2025年前三季度，国内旅游人数同比增长28.6%（达到52亿人次），海南接待游客量同比增长35.2%（达到8000万人次）[1]，带动离岛免税消费增长。

五、战略调整成效

中国中免为应对疫情冲击，实施了**“线下扩张+线上赋能”**的战略调整，成效显著：

1. 线下扩张：门店网络覆盖全国核心市场

• 2025年上半年，新增12家免税店（其中海南5家、市内7家），门店总数达到120家（2024年底为108家）；
• 海南离岛免税店面积从2024年底的40万平方米扩大至2025年三季度的45万平方米，新增“三亚国际免税城二期”“海口美兰机场T3航站楼免税店”等大型门店[7]。

2. 线上赋能：全渠道融合提升用户体验

• 推出“中免APP”升级版本，增加“直播带货”“线上预订+线下取货”等功能，2025年三季度线上销售额占比从2024年同期的12%提升至15%[0]；
• 与抖音、小红书等平台合作，开展“免税商品种草”活动，2025年三季度线上流量同比增长40%[8]。

六、未来展望

中国中免的免税业务恢复已进入**“常态化增长”**阶段，未来潜力主要来自以下方向：

1. 口岸免税：国际航班恢复带动增长

• 随着国际航班逐步恢复（预计2026年将恢复至2019年的80%[4]），口岸免税收入有望在2026年恢复至疫情前水平（120亿元/季度）；
• 中国中免计划在2026年新增5家口岸免税店（如成都天府机场、重庆江北机场），进一步提升市场份额。

2. 离岛免税：海南自贸港建设带来长期红利

• 海南自贸港建设（如“零关税”政策、“封关运作”）将进一步提升离岛免税的吸引力，预计2026年海南离岛免税收入将突破1000亿元（2025年预计为850亿元）[9]。

3. 市内免税：新开门店带来增量

• 2025年批复的10家市内免税店将在2026年全部开业，预计带来约50亿元的年收入增量[5]；
• 中国中免计划在2026年推出“市内免税店+旅游景区”的组合模式（如在杭州西湖景区开设免税店），提升用户粘性。

七、结论

中国中免的免税业务已实现全面恢复，2025年三季报财务指标已超疫情前水平。其中，离岛免税是核心增长引擎，口岸免税因国际航班恢复逐步反弹，市内免税成为新增长极。政策支持（如离岛免税额度提升、市内免税店扩张）与市场需求（消费升级、旅游复苏）是主要驱动因素。未来，随着国际航班恢复、海南自贸港建设及市内免税店扩张，中国中免的业务将保持稳健增长，有望成为全球免税行业的“长期龙头”。

（注：文中数据均来源于中国中免2025年三季报[0]及公开资料[1]-[9]。）