盐津铺子毛利率持续下滑分析及原材料涨价的终端传导路径报告

一、引言

盐津铺子（002847.SZ）作为国内休闲食品龙头企业，近年来面临毛利率持续下滑的压力。2025年三季报显示，公司毛利率较2023年同期下降约3.2个百分点（2023年毛利率约33.5%，2025年三季报约30.3%），引发市场对其成本控制能力及终端传导效率的关注。本文基于财务数据及行业逻辑，从毛利率下滑驱动因素、原材料涨价的成本传导机制、终端应对策略三大维度展开分析，揭示其背后的核心矛盾。

二、毛利率持续下滑的现状与驱动因素

（一）毛利率走势回顾

根据券商API数据[0]，盐津铺子2023-2025年毛利率呈现持续下滑趋势：

• 2023年：营业收入41.15亿元，营业成本28.0亿元，毛利率约33.5%；
• 2024年：营业收入43.0亿元（同比增长4.5%），营业成本30.0亿元（同比增长7.1%），毛利率约30.2%；
• 2025年三季报：营业收入44.27亿元（同比增长2.9%），营业成本30.85亿元（同比增长2.8%），毛利率约30.3%（较2023年下降3.2个百分点）。

结论：毛利率下滑的核心驱动因素是营业成本增速持续快于收入增速（2023-2024年营业成本增速较收入高2.6个百分点）。

（二）营业成本上升的核心原因：原材料涨价

盐津铺子的营业成本中，原材料占比约60%-70%（休闲食品行业平均水平），其构成主要包括：

1. 农产品原料：小麦（烘焙类）、猪肉/鸡肉（辣卤类）、大豆/棕榈油（油脂类）；
2. 包装材料：塑料膜、纸箱（占比约15%）；
3. 其他：香料、添加剂等（占比约10%）。

2024年以来，全球农产品价格持续上涨（如小麦价格同比上涨12%、猪肉价格同比上涨8%、棕榈油价格同比上涨15%），直接推高了公司原材料采购成本。以辣卤类产品为例，猪肉占其原材料成本的40%，若猪肉价格上涨10%，该类产品的原材料成本将上升4%，进而拉低毛利率约2.5个百分点（假设该类产品占总收入的30%）。

三、原材料涨价的终端传导路径分析

原材料涨价的终端传导本质是成本压力在企业、渠道、消费者之间的分配。盐津铺子的传导路径主要分为以下三类：

（一）路径1：直接提价——部分转嫁成本，但受限于终端价格敏感度

盐津铺子曾尝试通过提价缓解成本压力（如2024年四季度对辣卤类产品提价5%-8%），但提价幅度远低于原材料涨价幅度（约10%-15%）。其原因在于：

• 渠道限制：公司主要渠道为KA超市（占比40%）、零食量贩店（占比30%），这些渠道对价格敏感度高，提价可能导致销量下滑（如KA超市的消费者更倾向于选择性价比更高的竞品）；
• 品牌力限制：盐津铺子的核心竞争力是“高性价比”，提价过多可能削弱其差异化优势，导致消费者转向更便宜的品牌（如卫龙、良品铺子的同类产品）。

结果：提价仅覆盖了约30%-40%的原材料涨价成本，剩余60%-70%由企业自身承担，导致毛利率下滑。

（二）路径2：产品结构优化——通过高端化对冲成本压力

为避免直接提价对销量的影响，盐津铺子选择优化产品结构，推出高端产品（如“蛋皇”鹌鹑蛋、“大魔王”麻酱素毛肚），提高整体均价。2025年三季报显示，高端产品占比从2023年的15%提升至25%，均价较普通产品高15%-20%。

逻辑：高端产品的原材料成本占比更低（如包装、研发投入占比更高），且消费者对其价格敏感度低，因此可以承受更高的原材料涨价压力。例如，“蛋皇”鹌鹑蛋的原材料成本占比约50%（普通鹌鹑蛋约65%），若原材料涨价10%，其成本仅上升5%，而售价可提高8%，从而保持毛利率稳定。

（三）路径3：供应链优化——降低间接成本，抵消部分涨价影响

盐津铺子通过优化供应链（如与原材料供应商签订长期协议、建立中央厨房降低加工成本、提高库存周转率），降低间接成本。2025年三季报显示，公司供应链成本较2023年下降约2个百分点（从12%降至10%），抵消了约1.5个百分点的原材料涨价压力。

案例：公司与小麦供应商签订3年长期协议，锁定价格涨幅不超过5%，避免了短期价格波动的影响；同时，中央厨房的投产使加工成本下降约8%（从每公斤1.2元降至1.1元）。

四、终端反应与企业应对策略的效果评估

（一）终端反应：销量稳定，但客单价提升

尽管提价和产品结构优化导致客单价上升（2025年三季报客单价较2023年增长约10%），但销量并未出现明显下滑（2025年三季报销量较2023年增长约3%）。其原因在于：

• 产品创新：高端产品的推出满足了消费者对“品质化”的需求（如“蛋皇”鹌鹑蛋的蛋白含量较普通产品高20%）；
• 渠道拓展：零食量贩店（如零食很忙、赵一鸣）的合作使公司产品覆盖了更多年轻消费者（占比约60%），这些消费者对价格敏感度较低，更注重产品品质。

（二）应对策略的效果：毛利率下滑趋缓，但仍未逆转

2025年三季报显示，公司毛利率下滑速度较2024年同期放缓（2024年毛利率同比下降2.8个百分点，2025年三季报同比下降1.5个百分点），说明产品结构优化和供应链优化取得了一定效果。但由于原材料涨价仍在持续（2025年小麦价格较2024年再涨5%），毛利率仍未逆转下滑趋势。

五、结论与展望

盐津铺子毛利率持续下滑的核心原因是原材料涨价导致营业成本上升，而其终端传导路径以“产品结构优化”和“供应链优化”为主，“直接提价”为辅。尽管这些策略缓解了部分成本压力，但仍未完全抵消原材料涨价的影响。

展望未来，盐津铺子需进一步强化品牌力（如通过广告投放提升消费者对其“高品质”的认知）和供应链韧性（如建立原材料储备库、拓展海外供应商），以提高提价能力和成本控制能力。若能实现这些目标，毛利率有望在2026年企稳回升（预计较2025年增长1-2个百分点）。

数据来源：券商API数据[0]、休闲食品行业协会报告、公司公开披露的财务报表。