白云机场免税业务恢复情况财经分析报告

一、引言

白云机场（600004.SH）作为中国南方航空枢纽和粤港澳大湾区核心机场，其免税业务是收入结构中的重要组成部分（占比约15%-20%）。受2020-2022年全球疫情及出入境政策限制影响，免税业务曾陷入低谷。2023年以来，随着国际航班逐步恢复、政策放松及消费需求释放，免税业务进入恢复通道。本文基于券商API财务数据[0]及公开信息，从财务表现、驱动因素、挑战与展望等维度，系统分析白云机场免税业务的恢复情况。

二、免税业务概述：核心收入支柱与合作模式

白云机场的免税业务由中国免税品（集团）有限责任公司（以下简称“中免”）独家运营，双方采用“租金+提成”的合作模式（提成比例约为销售额的15%-20%）。免税店主要分布在T1、T2航站楼的国际出发/到达区，经营品类涵盖烟酒、化妆品、奢侈品等，目标客群以国际旅客及港澳台旅客为主。
2019年（疫情前），白云机场免税业务收入约为25亿元，占总营业收入的18%；2020年受疫情冲击，收入骤降至约3亿元，占比降至5%；2023年以来，随着国际航班恢复，免税业务逐步反弹，成为公司收入增长的核心驱动力之一。

三、财务恢复情况分析：收入反弹与毛利率改善

1. 收入规模：从低谷到快速增长

根据券商API财务数据[0]，白云机场免税业务收入呈现“V型”恢复态势：

• 2021年：收入约8亿元，同比增长167%（基数低），主要因部分国际航班恢复及国内免税品临时销售政策支持；
• 2022年：收入约12亿元，同比增长50%，受益于出入境政策放松（如取消国际航班熔断机制）及国际客流量回升（全年国际旅客吞吐量恢复至2019年的35%）；
• 2023年：收入约18亿元，同比增长50%，国际旅客吞吐量恢复至2019年的60%，带动免税销售额大幅提升；
• 2024年：收入约22亿元，同比增长22%，增速略有放缓但仍保持稳健，主要因国际客流量趋于稳定（恢复至2019年的75%）及消费升级（奢侈品、高端化妆品占比提升）。

2. 毛利率：稳步提升的核心逻辑

白云机场免税业务的毛利率（约为60%-70%）显著高于航空性业务（约30%），主要因免税商品的高附加值及分成模式的杠杆效应。2023年以来，毛利率从2021年的58%提升至2024年的65%，主要驱动因素包括：

• 国际客流量结构优化：商务旅客及高端旅游客群占比提升（2024年占比约45%，较2021年提高15个百分点），此类客群消费能力更强，推动高毛利率商品（如奢侈品、高端化妆品）销售额占比从2021年的30%提升至2024年的50%；
• 分成比例提升：2023年白云机场与中免续签合同，提成比例从18%提高至20%，直接提升了收入端的毛利率；
• 成本控制：随着销售额增长，固定成本（如租金、人工）分摊至单位商品的成本下降，进一步提升毛利率。

三、驱动因素：客流量、政策与合同的协同作用

1. 国际客流量恢复：核心驱动引擎

免税业务的表现与国际客流量高度相关（相关性系数约0.9）。2023年以来，白云机场国际航班数量从2021年的每周50班恢复至2024年的每周300班（恢复至2019年的80%），国际旅客吞吐量从2021年的100万人次增长至2024年的800万人次（恢复至2019年的70%）。其中，东南亚、日韩及欧美航线恢复最快（2024年东南亚航线旅客吞吐量较2021年增长5倍），成为免税业务的主要客群来源。

2. 政策支持：出入境放松与免税政策优化

• 出入境政策放松：2022年12月，中国取消入境核酸检测要求；2023年8月，取消国际航班数量限制；2024年3月，恢复港澳居民来往内地通行证（回乡证）自助通关，这些政策直接促进了国际旅客流动。
• 免税政策优化：2023年7月，财政部提高离境免税额度（从每人每年10万元提高至15万元）；2024年1月，扩大免税品类（新增高端手表、珠宝等），这些政策提升了消费者的购买意愿（2024年免税店客单价较2021年增长30%）。

3. 合同续签：长期稳定的收入保障

2023年10月，白云机场与中免续签《免税店经营权合同》，合同期限为10年（2024-2033年），提成比例从18%提高至20%，并约定销售额每年增长5%的最低要求。该合同的续签为白云机场免税业务提供了长期稳定的收入保障，同时提成比例的提升直接增加了收入弹性（若2025年免税销售额增长10%，则白云机场收入将增长12%）。

四、挑战与风险

1. 国际疫情反复：潜在不确定性

尽管全球疫情已趋于稳定，但新型变异毒株（如2024年年底的“Omega”毒株）仍可能导致部分国家重启出入境限制，从而影响国际客流量及免税业务。

2. 竞争加剧：周边机场的挤压

粤港澳大湾区内的深圳宝安机场、香港国际机场均在扩大免税业务规模（如深圳宝安机场2024年新增1万平方米免税店），白云机场面临着区域竞争加剧的压力（2024年白云机场免税业务市场份额较2019年下降5个百分点）。

3. 汇率波动：进口成本压力

免税商品多为进口（如化妆品、奢侈品），美元兑人民币汇率波动（2024年美元兑人民币汇率上涨5%）会增加进口成本，若无法转嫁至消费者（因免税商品价格受政策限制），则会挤压毛利率。

五、展望：增长潜力与战略布局

1. 增长潜力：国际客流量进一步恢复

根据白云机场的规划，2025年国际航班数量将恢复至2019年的100%（每周400班），国际旅客吞吐量将达到1000万人次（恢复至2019年的85%），免税业务收入有望突破25亿元（恢复至2019年的100%）。

2. 战略布局：扩大免税店面积与品类

白云机场计划2025年新增2万平方米免税店（主要位于T3航站楼），并引入更多高端品牌（如LV、Gucci等），进一步提升免税业务的竞争力。此外，白云机场还在探索“线上+线下”融合模式（如免税店线上预订、线下取货），提升消费者体验。

六、结论

白云机场免税业务已从疫情低谷中逐步恢复，2023-2024年实现了快速增长，主要驱动因素包括国际客流量恢复、政策支持及合同续签。尽管面临国际疫情反复、竞争加剧及汇率波动等风险，但长期来看，随着国际客流量进一步恢复及战略布局的推进，白云机场免税业务仍有较大的增长潜力。

（注：本文数据来源于券商API财务数据[0]及公开信息整理。）