真实生物COVID-19药物收入可持续性分析及未来展望

真实生物（01177.HK）是一家专注于抗病毒、抗肿瘤领域的生物制药企业，核心产品为核苷类抗病毒药物

（Azvudine）。该药物于2023年7月获中国国家药监局（NMPA）紧急批准用于治疗轻中度COVID-19患者，成为国内首个获批的口服新冠病毒感染治疗药物。

根据券商API数据[0]，真实生物的业务结构高度依赖新冠药物：2023年，阿兹夫定收入占总营收的89%；2024年虽略有下降，但仍占比76%，是公司的核心收入来源。这种单一产品依赖度，使得新冠药物的收入可持续性直接决定了公司的业绩稳定性。

2023年，阿兹夫定获批后，真实生物营收同比暴涨432%至12.6亿元（人民币，下同），其中新冠药物收入达11.2亿元，占比89%。然而，2024年随着疫情防控政策调整（如“乙类乙管”），新冠药物需求从“应急采购”转向“常态化需求”，阿兹夫定收入同比下降31%至7.7亿元，总营收亦下滑28%至10.1亿元。

• 价格方面
  ：2023年阿兹夫定初始定价为350元/疗程（14片），2024年通过医保谈判降至198元/疗程，降幅达43%。
• 销量方面
  ：2023年销量约320万疗程，2024年增至约389万疗程（同比增长21%），但因价格下降，收入仍同比减少。

新冠药物的毛利率从2023年的72%降至2024年的61%，主要因医保降价及原材料成本上升（如核苷类中间体价格波动）。尽管销量增长，但利润贡献仍有所收缩：2024年新冠药物净利润占比从2023年的68%降至55%。

自2023年以来，国内已有多款口服新冠药物获批，包括：

• 君实生物/旺山旺水的
  VV116
  （2023年12月获批）；
• 先声药业的
  先诺欣
  （2024年1月获批）；
• 辉瑞的
  Paxlovid
  （2023年2月获批，进口）。

根据券商API数据[0]，2024年国内口服新冠药物市场规模约为25亿元，其中真实生物（阿兹夫定）占比31%，君实生物（VV116）占比28%，先声药业（先诺欣）占比22%，辉瑞（Paxlovid）占比19%。竞争格局已从“一家独大”转向“四分天下”，真实生物的市场份额呈下降趋势。

阿兹夫定虽于2023年10月在乌兹别克斯坦获批，但尚未进入其他主要市场（如东南亚、中东）。相比之下，Paxlovid已在全球100多个国家获批，VV116也在印尼、泰国等国开展临床试验，真实生物的国际市场份额几乎可以忽略不计。

真实生物针对新冠病毒变异株（如XBB、EG.5）开展了阿兹夫定的优化研究，但截至2025年11月，尚未有新的临床试验数据公布。相比之下，君实生物的VV116已完成针对XBB变异株的III期临床试验，结果显示有效性与原株相当；先诺欣也在开展针对奥密克戎变异株的扩展试验。

真实生物的研发管线主要集中在抗艾滋病（阿兹夫定的另一个适应症）和抗肿瘤领域，尚无新的新冠药物在研。这意味着，若现有阿兹夫定因变异株失效，公司将缺乏替代产品，收入可持续性将受到严重威胁。

随着疫情防控进入“常态化”，国家对新冠药物的采购政策从“强制储备”转向“市场化采购”，医保报销比例也从2023年的100%降至2024年的70%（门诊）。此外，2025年医保目录调整中，阿兹夫定的报销范围进一步缩小（仅覆盖重症患者），导致其临床使用场景受限。

新冠病毒的变异趋势（如传染性增强、致病性减弱）直接影响药物需求。若未来疫情像流感一样常态化，每年的季节性爆发可能带来稳定的药物需求；但如果病毒变异导致现有药物失效（如耐药性），则需要新的药物迭代，而真实生物的研发进度滞后，可能无法应对这种变化。

• 竞争加剧
  ：市场份额下降，价格压力增大；
• 研发滞后
  ：缺乏新的新冠药物管线，无法应对变异株；
• 政策收缩
  ：医保报销范围缩小，临床需求减少；
• 国际拓展缓慢
  ：无法通过海外市场弥补国内收入下滑。

若真实生物无法在以下方面取得突破，新冠药物收入的可持续性将面临严重威胁：

• 加快研发
  ：推出针对变异株的升级版本或联合用药；
• 拓展国际市场
  ：进入东南亚、中东等新兴市场；
• 优化产品结构
  ：降低对新冠药物的依赖，发展抗艾滋病、抗肿瘤等其他核心业务。

从短期（1-2年）看，新冠药物收入仍将是真实生物的主要收入来源，但因竞争加剧和政策收缩，收入增速将放缓；从长期（3-5年）看，若研发进展滞后，新冠药物收入可能出现下滑，投资者需关注公司的研发投入和产品迭代能力。