贝特瑞硅基负极业务进展分析报告

一、行业背景：硅基负极成为锂电池负极核心升级方向

（一）技术与需求驱动的行业变革

硅基负极因高理论比容量（4200mAh/g，约为石墨负极的10倍）、高能量密度提升潜力（可使电池能量密度从当前250Wh/kg提升至350Wh/kg以上），成为锂电池负极材料的核心升级方向。其应用场景集中于高端新能源汽车（如特斯拉Model S、比亚迪汉EV）和长寿命储能设备（如户用储能、电网储能），解决了传统石墨负极“能量密度瓶颈”与“续航焦虑”问题。

（二）市场规模与增长预测

根据高工锂电（GGII）2024年发布的《全球硅基负极材料行业发展白皮书》，2023年全球硅基负极市场规模约22亿元，同比增长45%；预计2025年将达到58亿元，2023-2025年复合增长率（CAGR）约60%。增长驱动因素包括：

• 新能源汽车销量爆发：2023年全球新能源汽车销量约1400万辆，2025年预计突破2000万辆，高端车型对高能量密度电池（≥300Wh/kg）的需求占比从2023年的15%提升至2025年的30%；
• 储能市场增长：2023年全球储能电池装机量约120GWh，2025年预计达到300GWh，硅基负极的长循环寿命（≥6000次）与高体积能量密度契合储能需求；
• 成本下降：硅基负极成本从2020年的800元/kg降至2023年的400元/kg，预计2025年将低于300元/kg，性价比逐步接近石墨负极（约200元/kg）。

二、贝特瑞硅基负极业务布局与进展

（一）公司业务概况

贝特瑞（835185.OC）是国内锂电池负极材料龙头企业，主营业务涵盖石墨负极、硅基负极、碳纤维等，其中负极材料收入占比约80%（2024年数据）。公司成立于2000年，总部位于深圳，拥有深圳、惠州、江门、四川等多个生产基地，2023年负极材料产能约15万吨/年，其中硅基负极产能约0.8万吨/年。

（二）技术进展：从“硅碳复合”到“预锂化”的迭代

贝特瑞在硅基负极领域的研发始于2018年，核心技术路线为**“纳米硅颗粒+碳涂层+预锂化”**，解决了硅基材料“体积膨胀（约300%）”与“首次充放电效率低（约70%）”的痛点。具体技术进展如下：

• 硅碳复合技术：2021年推出第一代硅碳负极（硅含量约10%），循环寿命达1500次（容量保持率≥80%），能量密度提升20%，已供应宁德时代、比亚迪等客户；2023年推出第二代产品（硅含量约15%），循环寿命提升至2000次，能量密度达到320Wh/kg，应用于特斯拉Model 3/Y等高端车型。
• 预锂化技术：2024年研发成功“原位预锂化”技术，将首次充放电效率从75%提升至85%，降低电池成本约10%。该技术通过在硅基负极表面均匀沉积锂源，解决了传统预锂化“锂源浪费”与“安全性差”的问题，已申请专利20余项，预计2025年实现量产。
• 合作研发：与清华大学、深圳先进技术研究院合作开展硅基材料基础研究，与宁德时代成立联合实验室，共同开发350Wh/kg高能量密度电池，计划2025年推出样品。

（三）产能规划：加速扩张以抢占市场份额

根据贝特瑞2024年年度报告，公司硅基负极产能规划如下：

• 2024年：现有产能0.8万吨/年（惠州基地0.5万吨、江门基地0.3万吨）；
• 2025年：新增产能1.2万吨/年（四川基地1万吨、深圳基地0.2万吨），总产能达到2.0万吨/年；
• 2026年：计划再新增1.5万吨/年产能，总产能达到3.5万吨/年，目标成为全球硅基负极产能第一企业。

产能扩张的资金来源为自有资金（2024年净利润约18亿元）与银行贷款（2024年资产负债率约45%），2025年资本支出计划约20亿元。

三、财务表现：硅基负极成为业绩增长新引擎

（一）收入贡献：占比持续提升

2024年，贝特瑞负极材料业务收入120亿元，同比增长18%；其中硅基负极收入15亿元，同比增长40%，占比从2023年的10%提升至12.5%。增长驱动因素包括：

• 产能释放：2024年硅基负极产能利用率约85%（较2023年提高10个百分点）；
• 产品结构升级：高端硅碳负极占比从2023年的60%提升至75%，均价提高15%；
• 客户拓展：新增特斯拉、小鹏汽车等客户，订单量增长25%。

（二）毛利率表现：高于石墨负极

2024年，贝特瑞硅基负极毛利率25%，同比提高3个百分点，高于石墨负极毛利率（20%）。毛利率提升主要原因：

• 技术进步降本：硅基负极单位成本从2023年的350元/kg降至2024年的300元/kg；
• 规模效应：产能扩大后，固定成本分摊减少约5%；
• 产品溢价：高端产品售价较行业平均高10%。

（三）利润贡献：成为核心驱动力

2024年，硅基负极业务净利润约3.75亿元（15亿元×25%），占公司总净利润（18亿元）的20.8%，成为第二大利润来源（第一为石墨负极，占比约60%）。预计2025年，随着产能释放（产能利用率预计90%）与收入增长（预计25亿元），硅基负极净利润将达到6.25亿元，占比提升至**25%**以上。

四、风险因素分析

（一）技术风险

硅基负极**循环寿命（当前约2000次）仍低于石墨负极（约3000次），若技术进步不及预期，可能影响客户 adoption 速度；此外，预锂化技术的稳定性（如锂源均匀性、电池安全性）**仍需验证，可能导致产品质量问题。

（二）竞争风险

国内硅基负极市场竞争加剧，璞泰来（2023年产能约0.6万吨/年）、杉杉股份（2023年产能约0.5万吨/年）均在加速扩张（璞泰来计划2025年产能达到1.5万吨/年），贝特瑞**市场份额（2023年约40%）**可能面临下降压力。

（三）成本风险

硅原料价格波动较大（2023年约200元/kg，2024年降至150元/kg，2025年可能反弹），若硅价上涨，将挤压毛利率；此外，预锂化技术需使用金属锂（约20万元/吨），若锂价上涨，将增加成本。

（四）需求风险

新能源汽车补贴退坡（2023年完全退出），若终端车型售价上涨，可能导致销量增长不及预期；此外，储能市场**政策支持（如税收优惠）**若减弱，也可能影响需求。

五、结论与展望

贝特瑞作为硅基负极领域的龙头企业，凭借技术积累（硅碳复合、预锂化）、产能扩张（2025年产能2万吨/年）和客户资源（宁德时代、比亚迪、特斯拉），有望保持市场领先地位。预计2025年，硅基负极业务将成为公司业绩增长的核心驱动力，收入占比提升至15%以上，净利润占比超过25%。

为应对风险，建议公司：

1. 加大研发投入：持续提升循环寿命（目标2025年达到2500次）与首次充放电效率（目标90%）；
2. 降低成本：通过规模化采购（硅、锂）与技术优化（预锂化工艺），将硅基负极成本降至250元/kg以下；
3. 拓展海外市场：进入欧洲、北美新能源汽车与储能市场，分散国内竞争压力；
4. 加强供应链管理：与硅、锂供应商签订长期协议，锁定原料价格。

综上，贝特瑞硅基负极业务具备高增长潜力，是公司未来业绩的关键支撑点。