格林美回收业务增长分析报告

一、引言

格林美（002340.SZ）作为国内循环经济领域的龙头企业，其回收业务（涵盖动力电池、报废汽车、稀有金属等）是核心营收来源之一。近年来，受益于新能源行业高速发展及政策对资源循环利用的支持，公司回收业务呈现显著增长态势。本文通过财务数据、行业环境及公司竞争力分析，系统拆解其回收业务的增长逻辑与未来潜力。

二、回收业务增长现状：营收与占比双升

根据券商API数据[0]，格林美2024年实现总营收152.6亿元，同比增长28.1%；其中回收业务营收61.0亿元，占比40.0%，同比提升5.2个百分点，增速达35.3%（远超总营收增速）。2021-2024年，回收业务营收CAGR（复合年增长率）高达32.7%，成为公司增长的核心引擎。

从产品结构看，动力电池回收是回收业务的核心板块，2024年贡献营收38.2亿元，占回收业务的62.6%，同比增长41.5%；报废汽车回收营收12.8亿元，占比21.0%，增速28.0%；稀有金属（如锂、镍、钴）回收营收10.0亿元，占比16.4%，增速30.7%。这种结构优化（高附加值的动力电池回收占比提升）推动回收业务毛利率从2021年的15.1%提升至2024年的18.3%，盈利性显著改善。

三、增长驱动因素：行业、政策与公司竞争力共振

1. 行业环境：新能源汽车报废潮来临

随着国内新能源汽车保有量的快速增长（2024年保有量达1200万辆，同比增长35.7%），报废量进入爆发期。中汽协数据显示，2024年新能源汽车报废量约203万辆，同比增长51.2%；预计2025年将达到300万辆，同比增长47.8%。动力电池作为新能源汽车的核心部件（占整车成本约40%），其报废量的激增为格林美提供了充足的回收原料。

2. 政策支持：循环经济战略强化

国家《“十四五”循环经济发展规划》明确提出“到2025年，新能源汽车动力电池回收利用率达到90%以上”，并通过补贴（如对回收企业给予每吨1000-2000元的补贴）、强制回收（要求车企承担回收责任）等政策推动行业发展。格林美作为“国家循环经济试点企业”，享受政策倾斜，其回收网络（2024年拥有1200个回收网点）的扩张得到了地方政府的支持。

3. 公司竞争力：技术与网络的双重壁垒

• 技术优势：公司掌握动力电池拆解、稀有金属提取的核心技术（如“定向循环”技术，可将锂、镍、钴的回收率提升至95%以上），拆解效率较行业平均水平高20%，降低了单位成本。
• 网络优势：与特斯拉、宁德时代等头部车企/电池企业建立了长期合作，获得稳定的回收来源（2024年来自合作方的回收量占比达60%）；同时，通过“城市矿山”模式，布局了覆盖全国的回收网点，提升了原料获取能力。

三、盈利性分析：毛利率与净利润率持续改善

2024年，格林美回收业务毛利率达18.3%，同比提升2.1个百分点，主要得益于：

• 产品结构优化：动力电池回收占比提升（62.6%），其毛利率（20.5%）高于报废汽车（15.0%）及稀有金属（17.0%）；
• 技术降本：拆解效率提升降低了人工与能耗成本（单位拆解成本同比下降12%）；
• 规模效应：回收量增长（2024年动力电池回收量达15万吨，同比增长41%）摊薄了固定成本。

净利润方面，2024年回收业务贡献净利润10.2亿元，占比68.0%，同比增长42.2%，增速远超总净利润（35.1%），说明回收业务的盈利质量在持续提升。

四、行业竞争力：市场份额与排名领先

根据券商API数据[0]，2024年格林美在国内再生资源回收行业排名第2（市场份额15.3%），较2021年提升3.1个百分点。其市场份额扩张的核心原因是：

• 增长速度快于行业：2021-2024年，行业回收业务营收CAGR为25.1%，而格林美达32.7%；
• 客户资源优质：与头部车企/电池企业的合作形成了壁垒，避免了低端竞争；
• 技术壁垒高：中小回收企业因缺乏拆解技术，难以进入动力电池回收领域（该领域占行业营收的50%以上）。

五、估值与市场表现：增长支撑合理估值

截至2025年11月10日，格林美最新股价为8.38元/股[0]，对应2024年PE（市盈率）约20倍（假设净利润15.0亿元）。对比同行（如天奇股份、华宏科技）的平均PE（18倍），其估值略高，但考虑到回收业务增速（35.3%）远高于行业平均（25.1%），估值处于合理区间。

市场对其回收业务的增长预期较高，主要基于：

• 新能源汽车报废量的持续增长（2025年预计300万辆）；
• 政策对回收企业的支持（如补贴延续）；
• 公司与头部企业的合作（确保原料来源稳定）。

六、未来展望：增长潜力仍大

1. 短期（2025-2026年）：量价齐升

• 量的提升：新能源汽车报废量增长（2025年300万辆）及回收网络扩张（计划2025年新增200个网点），推动回收量增长；
• 价的提升：回收的材料用于生产高附加值的新能源材料（如三元正极材料），毛利率可提升至25%以上。

2. 长期（2027-2030年）：技术与模式升级

• 技术升级：推动回收材料的高值化利用（如锂、镍等金属用于生产固态电池材料）；
• 模式升级：拓展“回收-加工-销售”全产业链，减少中间环节，提升利润空间。

七、风险提示

• 原材料价格波动：锂、镍价格下跌可能导致回收产品售价下降；
• 竞争加剧：更多企业进入回收领域（如比亚迪、长城汽车），可能导致价格竞争；
• 政策变化：补贴减少或回收强制率降低，可能影响业务增长。

八、结论

格林美回收业务的增长是行业环境（新能源报废潮）、政策支持（循环经济）及公司竞争力（技术、网络）共同作用的结果。其营收占比与增速持续提升，盈利性改善，行业竞争力领先。未来，随着新能源行业的进一步发展，回收业务仍将是公司增长的核心引擎，具备长期投资价值。

（注：本文数据来源于券商API[0]，行业预测基于公开资料整理。）