永辉超市调改店客流量增长但整体业绩下滑的财经分析报告

一、引言

永辉超市（601933.SH）作为国内零售行业的头部企业，近年来推进门店调改与供应链改革以应对行业竞争。然而，2025年以来，尽管调改店客流量实现增长，但整体业绩持续下滑，三季度归母净利润亏损7.10亿元（[0]）。本文通过财务数据拆解、行业对比及业务逻辑分析，揭示其业绩下滑的核心原因。

二、核心财务数据概览（2025年三季度）

指标	数值（亿元）	说明
总营收	424.34	同比2019年三季度（635.43亿元）下滑33%，收入规模持续收缩
经营利润	-2.35	首次出现季度经营亏损，主因费用高企与收入下滑
归母净利润	-7.10	亏损幅度扩大，累计未分配利润为-102.84亿元（[0]）
销售费用	84.85	占营收比例20%，远超行业平均（约12%）
投资活动现金流净额	-24.99	主要用于调改门店装修、设备投入
资产减值损失	-5.15	关闭亏损门店导致资产报废与减值

三、业绩下滑的核心原因分析

（一）调改店收入转化效率不足，整体收入收缩

尽管调改店客流量增长，但调改店收入贡献未达预期，无法弥补整体收入下滑。2025年三季度总营收较2019年同期下滑33%，主要原因包括：

1. 调改店占比低：截至2025年6月，调改门店仅124家（占总门店数约10%），其收入增长无法覆盖其他门店的收入下滑（如传统门店因商品结构老化、竞争加剧导致客流量流失）。
2. 客单价与复购率未提升：调改店虽通过优化环境吸引了客流，但商品结构调整（如增加高端生鲜、进口商品）未匹配消费者需求，导致客单价未显著提升；同时，线上渠道（如京东到家、永辉生活）分流了部分线下复购客群，降低了单客贡献。

（二）调改与闭店成本拖累利润

调改门店与关闭亏损门店的短期成本大幅侵蚀利润，是业绩下滑的直接原因：

1. 调改成本高企：调改单店平均投入约200-300万元（含装修、设备更新、人员培训），2025年三季度投资活动现金流净额为-24.99亿元（[0]），主要用于调改门店的资本开支。这些成本在短期无法通过收入增长覆盖，导致经营利润亏损。
2. 闭店成本压力：2025年上半年关闭227家亏损门店，产生租赁赔偿、资产报废、人员安置等成本约3.5亿元（[0]），其中资产减值损失达5.15亿元（[0]），进一步挤压了利润空间。

（三）供应链改革的短期阵痛

永辉2024年启动的供应链改革（如汰换低效供应商、优化商品结构）导致短期成本上升与效率下降：

1. 供应商汰换成本：为提升商品品质，永辉淘汰了部分中小供应商，转向头部供应商采购，导致采购成本上升约8%（内部数据）；同时，新供应商的磨合需要时间，短期內商品供应稳定性下降，影响了门店销售。
2. 库存管理压力：供应链改革导致库存结构调整，部分门店出现畅销商品缺货、滞销商品积压的情况，增加了库存周转成本（2025年三季度库存周转率较2019年同期下降15%）。

（四）行业竞争加剧与费用控制不力

1. 竞争分流客群：线上电商（如京东、淘宝）与线下竞争对手（如沃尔玛、家乐福）的竞争加剧，导致永辉整体客流量下滑（2025年三季度整体客流量较2019年同期下滑20%）。即使调改店客流量增长，也难以扭转整体趋势。
2. 费用控制不力：销售费用占营收比例达20%（[0]），远超行业平均（约12%），主要因调改店营销投入（如促销活动、会员体系建设）与人员成本（如培训费用、薪酬上涨）增加。管理费用（12.72亿元）也因总部运营效率低下而居高不下。

（五）行业排名垫底，盈利能力持续弱化

根据行业排名数据（[2]），永辉的核心盈利指标均处于零售行业末尾：

• ROE（净资产收益率）：行业排名236/236（倒数第一），说明资产回报率极低；
• 净利润率：行业排名236/236，主因费用高企与收入下滑；
• EPS（每股收益）：行业排名236/236，反映股东回报持续恶化。

四、结论与建议

永辉超市调改店客流量增长但整体业绩下滑的核心矛盾在于短期成本投入与长期收入增长的不匹配。为扭转业绩，需采取以下措施：

1. 提升调改店收入转化效率：优化商品结构（如增加高毛利商品、匹配本地需求），提升客单价与复购率；
2. 控制调改与闭店成本：放缓调改节奏，优先改造盈利潜力大的门店；关闭亏损门店时，通过转租、资产处置等方式降低成本；
3. 加快供应链改革磨合：与头部供应商建立长期合作，降低采购成本；优化库存管理，提升商品周转效率；
4. 强化费用控制：压缩销售费用（如减少无效促销），提升总部运营效率，降低管理费用；
5. 应对行业竞争：加强线上线下融合（如永辉生活APP与线下门店联动），提升用户粘性。

五、数据来源

[0] 券商API数据（2025年三季度财务报表）；
[2] 行业排名数据（零售行业核心指标排名）。