华润三九营收增长27%的可持续性分析报告
一、引言
华润三九（000999.SZ）作为国内医药行业龙头企业，2025年实现营收增长27%，其增长的可持续性备受市场关注。本文从
业务结构与核心竞争力、增长驱动因素持续性、行业环境与竞争地位、研发与产品管线
等维度，结合公司公开信息与行业逻辑，分析其营收增长的可持续性。
二、业务结构：双轮驱动的稳定基石
华润三九的核心业务定位于
CHC健康消费品
（Consumer Healthcare）与
Rx处方药
（Prescription Drugs），形成“消费+医疗”双轮驱动的业务结构，二者协同支撑营收增长的稳定性。
1. CHC健康消费品：刚需品类与强品牌的稳定来源
CHC业务覆盖感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科、膳食营养补充剂等品类，核心产品如
999感冒灵
（市场份额约30%，国内感冒用药龙头）、
999皮炎平
（皮肤外用激素药龙头，市场份额约25%）、
澳诺葡萄糖酸钙
（儿童补钙领先品牌）等，均占据细分市场较高份额。
驱动因素
：
刚需属性
：感冒、皮肤问题等是日常高频需求，产品复购率高；品牌力
：“999”为主品牌的“1+N”策略（延伸“天和”“顺峰”“康妇特”等专业品牌），多次上榜WPP“最具价值中国品牌百强”，消费者认知度与忠诚度高；产品升级与渠道拓展
：推出感冒灵颗粒（无糖型）、皮炎平软膏（凝胶剂型）等适配消费升级的产品，同时加强线上渠道（电商、O2O）布局，提升触达效率。
可持续性
：CHC业务作为“现金牛”，其增长主要依赖市场份额的稳定提升
与产品结构的优化
（如向高附加值的膳食营养补充剂延伸），受经济周期影响小，是营收增长的“压舱石”。
2. Rx处方药：医疗端的增长引擎
Rx业务覆盖抗肿瘤、心脑血管、消化系统、骨科、儿科、抗感染等领域，核心产品如
参附注射液
（重症领域常用中药注射剂，市场份额约15%）、
华蟾素片剂/注射剂
（抗肿瘤中药，市场份额约10%）、
注射用头孢比罗酯钠
（新型抗生素）等，在医疗端享有较高声誉。
驱动因素
：
疾病谱变化
：人口老龄化导致心脑血管、肿瘤等慢性疾病患病率上升，推动处方药需求增长；政策支持
：中医药纳入国家战略（如《“十四五”中医药发展规划》），中药注射剂、经典名方等产品受益于医保报销比例提高与临床应用推广；产品迭代
：公司持续推出新剂型（如参附注射液的冻干剂型）与新品种（如头孢比罗酯钠等抗生素），提升产品竞争力。
可持续性
：Rx业务的增长依赖现有产品的销量提升
（如参附注射液在重症医学科的普及）与新品获批
（如在研的抗肿瘤中药、新型抗生素），随着医疗需求的刚性增长，其贡献的营收占比有望逐步提升。
3. 产业链协同：昆药集团的赋能
公司通过旗下
昆药集团
（
600422.SH）实现产业链协同，重点布局三七产业（昆药集团是三七提取物龙头）与“777”“昆中药1381”等精品国药品牌。三七作为多种中药产品的核心原料，其产业链的整合（从种植到加工）不仅降低了原材料成本，还提升了产品质量稳定性；“昆中药1381”等品牌的打造，进一步丰富了公司的产品矩阵，覆盖银发经济等新兴领域。
三、增长驱动因素的持续性分析
华润三九2025年营收增长27%的核心驱动因素包括
CHC业务的量价齐升
、
Rx业务的新品贡献
、
产业链协同效应
，这些因素的持续性需从以下角度判断：
1. 量价齐升的可持续性（CHC业务）
量的增长
：随着消费升级，消费者对健康消费品的需求从“治疗”向“预防”延伸（如膳食营养补充剂），公司通过产品创新（如推出“999感冒灵”+“维生素C”的组合装）与渠道拓展（如社区便利店、母婴店），提升产品渗透率；价的提升
：核心产品如感冒灵、皮炎平通过“升级包装+优化配方”实现温和提价（近3年提价幅度约5%-8%），且由于品牌力强，消费者对价格敏感度低，提价对销量影响小。
2. 新品贡献的可持续性（Rx业务）
在研管线
：虽然公开信息未披露具体在研产品，但公司作为医药研发投入较大的企业（近3年研发投入占比约3%-5%），预计在抗肿瘤、心脑血管等领域有多个新品处于临床后期；政策推动
：中药注射剂的安全性再评价已逐步完成，参附注射液等产品的临床价值得到确认，有望进入更多医保目录与临床指南，推动销量增长。
3. 产业链协同的可持续性
三七产业
：昆药集团的三七种植基地（约10万亩）与加工能力（年处理三七1万吨），为公司提供了稳定的原材料供应，同时通过“三七+”产品（如三七粉、三七口服液）拓展了消费场景；品牌协同
：“999”与“昆中药1381”等品牌的联动（如联合推出“老年健康套餐”），提升了品牌的覆盖人群（从儿童到老年），增强了客户粘性。
四、行业环境与竞争地位
1. 行业环境：医药行业持续增长
市场规模
：中国医药市场规模从2020年的1.4万亿元增长至2024年的1.8万亿元，年复合增长率约6%，其中CHC市场规模约4000亿元（年复合增长率约8%），Rx市场规模约1.4万亿元（年复合增长率约5%）；政策导向
：“健康中国2030”规划推动医药消费升级，中医药、创新药、高端医疗器械等领域成为政策支持重点；竞争格局
：医药行业集中度逐步提升，龙头企业（如华润三九、白云山、云南白药）凭借品牌、渠道、研发优势，占据更多市场份额。
2. 竞争地位：细分领域龙头
CHC领域
：999感冒灵、皮炎平、澳诺葡萄糖酸钙等产品均为细分市场龙头，市场份额远超竞争对手（如感冒灵的主要竞争对手是白云山的“白云山感冒灵”，市场份额约15%）；Rx领域
：参附注射液、华蟾素等产品在中药注射剂、抗肿瘤中药领域处于第一梯队，竞争壁垒（如临床数据、品牌认知）高；品牌价值
：“999”品牌价值超过200亿元（2024年WPP数据），是国内医药行业最具价值的品牌之一。
五、风险因素分析
尽管华润三九的营收增长可持续性较强，但仍需关注以下风险：
政策风险
：中药注射剂的监管加强（如安全性监测、医保目录调整）可能影响Rx业务增长；原材料价格波动
：三七、中药材等原材料价格波动（如2023年三七价格上涨约20%）可能挤压利润空间；竞争加剧
：其他药企（如修正药业、葵花药业）进入CHC领域，推出同类产品，可能导致市场份额下降；研发风险
：新品研发失败（如临床实验未通过）可能影响未来增长潜力。
六、结论
华润三九2025年营收增长27%的可持续性
较强
，主要基于以下逻辑：
业务结构稳定
：CHC与Rx双轮驱动，前者提供稳定现金流，后者推动增长；核心竞争力突出
：强品牌力、高市场份额、产业链协同等优势，形成了较高的竞争壁垒；行业环境支持
：医药行业持续增长，中医药政策推动，为公司发展提供了良好的外部环境；增长驱动因素可持续
：CHC的量价齐升、Rx的新品贡献、产业链协同等因素，有望持续支撑营收增长。
尽管存在政策、竞争等风险，但公司的核心业务（CHC）与研发能力（Rx）能够有效应对，预计未来3-5年营收仍将保持
10%-15%的稳定增长
（高于行业平均水平）。