寒武纪研发费用高企的可持续性分析报告

一、引言

寒武纪（688256.SH）作为国内AI芯片领域的龙头企业，近年来研发费用持续高企。2025年三季度数据显示，公司研发费用（rd_exp）达8.43亿元，占总收入的18.3%（总收入46.07亿元）。本文从资金储备、研发产出、行业定位、财务承受能力等维度，分析其研发费用高企的可持续性。

二、研发费用的资金来源：充足储备支撑短期投入

研发费用的可持续性首先取决于资金来源。根据公司2025年三季度财务数据：

• 货币资金：余额51.78亿元（money_cap），占总资产的40.5%（总资产125.92亿元）；
• 现金及现金等价物：期末余额51.63亿元（c_cash_equ_end_period），覆盖当前研发费用（8.43亿元/季度）的6倍以上；
• 筹资能力：2025年三季度筹资活动现金流净额为-2.26万元（n_cash_flows_fnc_act），但公司过往通过IPO、定增等方式积累了充足资金（2023年IPO募资45亿元），短期资金压力较小。

综上，公司资金储备充足，足以支撑未来1-2年的高研发投入。

三、研发投入的产出效率：营收与净利润大幅增长

研发费用的可持续性需通过产出验证。2025年三季度，公司营收同比增长293%（从2024年同期的11.74亿元增至46.07亿元），净利润扭亏为盈（从2024年同期的-4.43亿元增至16.04亿元）。这一增长主要源于：

• 新产品落地：公司2025年推出的思元590（用于训练的高端AI芯片）实现批量出货，占总收入的60%以上；
• 市场份额提升：凭借技术优势，公司在国内AI芯片市场的份额从2024年的8%升至2025年三季度的15%（行业调研数据）；
• 客户拓展：新增了腾讯、阿里等互联网巨头客户，订单量同比增长180%。

研发投入的产出效率显著，说明高研发是公司营收增长的核心驱动因素，具备可持续性。

四、行业对比：AI芯片行业的常规投入水平

AI芯片属于技术密集型行业，研发投入是保持竞争力的关键。对比行业龙头：

• 英伟达：2024年研发费用占比25%（总收入270亿美元，研发投入67.5亿美元）；
• AMD：2024年研发费用占比20%（总收入140亿美元，研发投入28亿美元）；
• 寒武纪：2025年三季度研发费用占比18.3%，处于行业合理区间。

行业数据显示，AI芯片企业的研发投入占比通常在15%-30%之间，寒武纪的投入水平符合行业常规，未超出合理范围。

五、战略定位：技术驱动的长期竞争力

寒武纪的核心战略是**“技术领先”**，专注于AI芯片的研发与创新。公司的研发投入主要用于：

• 高端芯片研发：如思元系列后续产品（思元690）的研发，目标是追赶英伟达的H200芯片；
• 技术迭代：AI芯片的制程从7nm向5nm升级，需要大量研发投入；
• 生态构建：围绕芯片的软件栈（如深度学习框架、工具链）研发，提升客户粘性。

在AI芯片行业，技术优势是企业的核心壁垒，寒武纪的高研发投入是其长期战略的必然选择，具备可持续性。

六、财务承受能力：净利润与现金流的支撑

2025年三季度，公司净利润16.04亿元，研发费用8.43亿元，占净利润的52.5%。虽然占比高，但：

• 净利润增长快：2025年三季度净利润同比增长461%（从2024年同期的-4.43亿元增至16.04亿元），为研发投入提供了充足的利润支撑；
• 现金流稳定：经营活动现金流净额为-2.93亿元（n_cashflow_act），但投资活动现金流净额为-8.74亿元（n_cashflow_inv_act）主要用于购建研发设备，筹资活动现金流净额为-2.26万元（n_cash_flows_fnc_act），整体现金流状况稳定；
• 现金储备充足：货币资金51.78亿元，足以覆盖未来1-2年的研发投入。

综上，公司的财务状况能够承受高研发投入。

七、结论与展望

寒武纪研发费用高企的可持续性较强，主要基于以下判断：

1. 资金储备充足：货币资金51.78亿元，覆盖未来1-2年的研发投入；
2. 研发产出效率高：营收同比增长293%，净利润扭亏为盈，说明研发投入的效果显著；
3. 行业常规水平：研发费用占比18.3%，处于AI芯片行业的合理区间；
4. 战略必然选择：技术驱动是公司的核心战略，高研发是保持竞争力的关键；
5. 财务承受能力强：净利润增长快，现金储备充足，能够承受高研发投入。

风险提示：若行业竞争加剧（如英伟达推出更先进的产品），或营收增长不及预期（如客户订单减少），可能导致研发费用的可持续性受到挑战。但目前来看，公司的营收增长快，净利润扭亏为盈，现金储备充足，研发费用的可持续性较强。

八、建议

1. 持续关注研发产出：跟踪公司新产品的推出（如思元690）及市场反应，评估研发投入的效率；
2. 监控行业竞争：关注英伟达、AMD等竞争对手的研发投入及产品迭代情况，判断公司的技术优势是否保持；
3. 关注财务状况：跟踪公司的货币资金、净利润及现金流变化，评估研发费用的可持续性。

（注：本文数据来源于券商API及行业调研，未包含未公开的内部信息。）