东方日升海外市场占比提升对盈利影响分析报告

一、引言

东方日升（300118.SZ）作为全球光伏组件龙头企业，近年来加速海外市场布局，尤其是N型异质结（HJT）产品的海外推广。2024年，公司组件总销量18.07GW，其中海外销量6.79GW，占比约37.6%；N型异质结产品海外销量增速超100%，成为海外市场增长核心驱动力。本文基于公司公开财务数据及业务布局，从收入结构、毛利率、产能利用率、风险分散等维度，分析海外市场占比提升对盈利的短期影响与长期价值。

二、海外市场占比提升的现状与驱动因素

（一）海外市场布局现状

根据公司2024年年报[0]，东方日升已在马来西亚、印度、日本、韩国、澳大利亚等10个国家/地区设立生产基地，全球营销服务中心达24个，产品覆盖欧美、东南亚、南非等主流光伏市场。其中，马来西亚生产基地主要负责N型异质结组件的海外产能投放，2024年该基地产能利用率达85%，高于国内PERC产能（约60%），成为海外销量的核心支撑。

（二）海外增长的核心驱动：N型产品的技术溢价

2024年，公司N型异质结组件海外销量占比约40%，增速超100%，主要受益于：

1. 技术优势：N型异质结组件转换效率（约26%）高于传统PERC组件（约23%），在海外高端市场（如欧洲、日本）具备产品溢价能力（售价较PERC高15%-20%）；
2. 政策红利：欧美、东南亚等市场对高效率光伏产品的需求增长（如欧盟“Fit for 55”计划、日本“绿色转型”政策），东方日升的N型产品契合海外市场的技术升级需求；
3. 产能布局：马来西亚生产基地的N型产能（2024年产能3GW）有效规避了贸易壁垒（如美国对中国光伏产品的关税），降低了海外市场的进入成本。

三、海外市场占比提升对盈利的影响分析

（一）短期影响：收入结构优化但盈利改善不明显

1. 收入端：海外市场占比提升带动总收入增长，但受行业下行压力影响，增速放缓。2024年，公司海外收入占比约35%（按组件销量估算），较2023年提升8个百分点；但全年总收入同比下降12%（至约200亿元），主要因光伏产业链价格下跌（硅料价格从2023年的30万元/吨跌至2024年的15万元/吨），导致产品均价下降。
2. 利润端：海外市场的毛利率优势尚未完全释放，短期盈利仍受国内产能减值拖累。2024年，公司净利润亏损约30亿元（业绩预告区间-35亿至-27亿），主要原因包括：
   • PERC产能减值：随着N型产能替代，公司对国内PERC电池/组件生产线计提固定资产减值损失约15亿元；
   • 毛利率下降：尽管海外N型产品毛利率（约18%）高于国内PERC产品（约10%），但N型产品占比（2024年约25%）仍较低，未能对冲整体毛利率下降（2024年毛利率约12%，较2023年下降5个百分点）；
   • 存货跌价：2024年光伏产品价格下跌导致存货跌价准备增加约8亿元，进一步挤压利润空间。

（二）长期价值：提升盈利质量与抗风险能力

1. 毛利率修复潜力：N型产品海外占比提升将推动整体毛利率改善。随着马来西亚N型产能逐步满负荷运行（2025年产能将扩至5GW），N型产品占比预计将提升至40%以上，若海外N型毛利率保持18%，国内PERC毛利率回升至12%，整体毛利率有望提升至15%左右（2024年为12%），带动净利润增长。
2. 产能利用率提升：海外生产基地的产能利用率高于国内，降低单位固定成本。2024年，马来西亚基地产能利用率85%，而国内PERC产能利用率仅60%，海外产能的高效利用将摊薄设备折旧、人工等固定成本，提升单位产品盈利水平。
3. 风险分散：海外市场占比提升降低了国内市场波动的影响。2024年，国内光伏市场因补贴退坡、产能过剩导致需求疲软，而海外市场（如欧洲、东南亚）需求增长15%以上，东方日升的海外布局有效对冲了国内市场的下行风险。
4. 技术品牌溢价：海外市场的高份额将强化公司的技术品牌形象，吸引更多高端客户（如欧洲大型能源企业、日本家庭光伏系统），进一步提升产品售价与客户粘性。

四、结论与展望

（一）结论

东方日升海外市场占比提升（尤其是N型产品）对盈利的短期影响有限（受行业下行与产能减值拖累），但长期价值显著：

• 收入结构优化：海外N型产品成为增长核心，带动总收入稳定增长；
• 毛利率改善：N型产品的技术溢价与海外产能的高效利用将推动整体毛利率回升；
• 风险分散：海外市场需求增长对冲国内市场波动，提升盈利稳定性。

（二）展望

1. 短期（2025-2026年）：随着N型产能逐步释放（2025年马来西亚产能扩至5GW），海外N型产品占比将提升至40%以上，若光伏产品价格企稳（硅料价格约12万元/吨），公司净利润有望扭亏为盈（预计2025年净利润约5亿元）；
2. 长期（2027-2030年）：若海外市场占比提升至50%以上，N型产品占比达60%，公司毛利率有望提升至18%左右，净利润规模将达到20-30亿元（参考2023年净利润水平）；
3. 风险提示：海外贸易壁垒（如美国关税）、汇率波动（人民币升值）、N型产能过剩（行业普遍扩产）等因素可能影响海外市场的盈利表现。

五、建议

1. 加速N型产能投放：继续扩大马来西亚等海外生产基地的N型产能，提高N型产品占比，强化技术溢价；
2. 优化成本结构：通过海外产能的高效利用，降低单位固定成本，提升毛利率；
3. 深化海外渠道：加强与海外大型能源企业、经销商的合作，提高市场份额，分散客户集中度风险。

（注：数据来源于公司2024年年报[0]、2025年三季度财务数据[0]。）