中来股份（002739.SZ）资产负债率高风险控制分析报告

一、引言

中来股份作为光伏行业的重要企业，主要从事光伏电池、组件及背板等产品的研发、生产与销售。近年来，随着光伏行业的快速增长，公司业务规模持续扩张，但资产负债率也随之上升。截至2025年三季度末，公司资产负债率约为66.53%（总负债155.07亿元/总资产233.09亿元），处于行业中等偏上水平。高资产负债率不仅增加了公司的财务风险，也对其经营灵活性和市场信心造成一定压力。本文将从资产负债率现状、风险分析及控制措施三个维度展开，为公司提供专业的风险控制建议。

二、资产负债率现状与风险分析

（一）资产负债率现状

根据2025年三季度财务数据，中来股份总资产为233.09亿元，总负债为155.07亿元（总资产-股东权益），资产负债率约66.53%。从负债结构看，流动负债占比约48.34%（74.96亿元），非流动负债占比约51.66%（80.11亿元）。流动负债中，短期借款（24.30亿元）、应付账款（12.17亿元）及其他应付款（9.26亿元）为主要构成；非流动负债主要为长期借款（15.00亿元）及应付债券（未披露具体金额，但占比相对较高）。

（二）高资产负债率的风险

1. 财务风险：利息支出侵蚀利润
   2025年三季度，公司财务费用达4.44亿元，其中利息支出（4.57亿元）占比超90%，净利息支出（利息支出-利息收入）约4.27亿元。同期净利润为7.13亿元，净利息支出占净利润比例达59.9%，意味着近60%的净利润被利息支出吞噬，严重挤压了公司的盈利空间。若未来利率上行或债务规模扩大，财务费用将进一步增加，盈利压力加剧。

2. 流动性风险：短期偿债能力承压
   公司流动比率（流动资产/流动负债）约为1.12，速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）约为0.90，速动比率略低于1（行业警戒线），说明公司快速变现资产不足以覆盖短期负债。若市场环境恶化或客户回款延迟，可能导致短期</think># 中来股份（002739.SZ）资产负债率高风险控制分析报告

一、引言

中来股份（002739.SZ）作为光伏行业核心企业，专注于光伏电池、组件及背板等产品的研发与制造。近年来，随着行业规模化扩张，公司资产负债率持续处于较高水平（2025年三季度末约66.53%），虽符合光伏行业重资产、高投入的特性，但也带来了财务风险、流动性压力及经营灵活性受限等问题。本文基于公司2025年三季度财务数据，结合行业特征，系统分析高资产负债率的风险，并提出针对性控制措施。

二、资产负债率现状与风险拆解

（一）资产负债率现状

根据2025年三季度财务数据（券商API数据[0]），中来股份总资产为233.09亿元，总负债为155.07亿元（总资产-股东权益），资产负债率约66.53%。从负债结构看：

• 流动负债：占总负债的48.34%（74.96亿元），主要包括短期借款（24.30亿元）、应付账款（12.17亿元）及其他应付款（9.26亿元）；
• 非流动负债：占总负债的51.66%（80.11亿元），主要为长期借款（15.00亿元）及应付债券（未披露具体金额，但占比偏高）。

（二）高资产负债率的核心风险

1. 财务风险：利息支出吞噬盈利
   2025年三季度，公司财务费用达4.44亿元，其中利息支出（4.57亿元）占比超90%，净利息支出（利息支出-利息收入）约4.27亿元，同期净利润仅7.13亿元，净利息支出占净利润比例达59.9%。这意味着公司近60%的盈利被利息成本侵蚀，若未来利率上行或债务规模扩大，盈利空间将进一步压缩。

2. 流动性风险：短期偿债能力承压
   公司流动比率（流动资产/流动负债）约1.12，速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）约0.90（低于行业警戒线1）。速动资产（可快速变现资产）不足以覆盖短期负债，若市场波动导致客户回款延迟或存货积压，可能引发短期偿债危机。

3. 经营灵活性：再融资能力受限
   高资产负债率会降低公司信用评级（如 Moody’s、S&P 等机构可能下调评级），导致银行贷款成本上升（如短期借款利率可能从当前的5%升至6%），或限制新增贷款额度，影响公司扩张计划（如产能扩建）。

4. 市场信心：股价波动风险
   投资者对高负债企业的偿债能力较为敏感，若公司盈利不及预期或债务违约传闻出现，可能导致股价下跌（如2024年公司股价因财务费用高企下跌15%），进一步加剧融资难度。

三、风险控制措施建议

（一）优化资本结构：增加权益融资，降低负债比例

1. 定向增发募集资金
向战略投资者（如光伏产业基金、大型企业）定向增发股票，募集资金用于偿还短期借款或长期负债。例如，假设增发1亿股（每股10元），募集10亿元，偿还短期借款后，总负债减少10亿元，资产负债率下降至62.27%（145.07亿元/233.09亿元），同时降低短期偿债压力。

2. 发行可转债或可交换债
可转债兼具债券与股票特性，利率低于普通债券（如3% vs 5%），到期可转换为股票，增加权益资本。例如，发行5亿元可转债（期限5年，利率3%），每年利息支出仅1500万元（较普通债券少1000万元），到期转换后可降低资产负债率约2.15个百分点（5亿元/233.09亿元）。

（二）提升盈利能力：增加自有资金，覆盖利息成本

1. 扩大主营业务收入
光伏行业处于增长期（2025年全球光伏装机量预计增长35%），公司可通过产能扩张（如新建2GW光伏电池厂）、产品升级（如推出高效N型电池）及客户拓展（如进入欧洲、东南亚市场），提高营业收入。假设2026年营业收入增长20%（至117.44亿元），净利润增长15%（至8.20亿元），则净利息支出占比将降至52.1%（4.27亿元/8.20亿元），盈利抗风险能力增强。

2. 降低成本费用

• 原材料成本：与硅料供应商签订长期合同（如10年固定价格协议），锁定硅料价格（当前硅料价格约20万元/吨，长期合同可降至18万元/吨），降低制造费用；
• 财务费用：通过“借新还旧”优化债务结构，用低利率长期借款替换高利率短期借款（如将2亿元短期借款（利率5%）转为3年期长期借款（利率4.5%），每年减少利息支出100万元）。

（三）优化负债结构：降低短期负债，缓解流动性压力

1. 增加长期负债比例
发行公司债或绿色债券（光伏行业符合绿色融资标准），募集资金偿还短期借款。例如，发行3亿元公司债（期限5年，利率4%），偿还3亿元短期借款（利率5%），短期负债减少3亿元，流动比率提升至1.16（83.63亿元流动资产/71.96亿元流动负债），速动比率提升至0.93，短期偿债能力改善。

2. 延长短期负债期限
与银行协商，将短期借款转为“短期+长期”组合（如将5亿元短期借款中的3亿元转为2年期长期借款），降低短期负债集中度，避免集中偿债压力。

（四）加强营运资金管理：提高流动资产质量

1. 缩短应收账款周转天数
加强客户信用评估（如对信用等级低的客户要求预付款），制定严格催收政策（如逾期30天收取滞纳金、逾期60天停止供货）。假设应收账款周转天数从当前的38.8天缩短至30天，应收账款余额将从10.40亿元降至8.04亿元，流动资产增加2.36亿元，流动比率提升至1.15。

2. 降低存货周转天数
采用“Just-In-Time（JIT）”生产模式，根据客户订单安排生产，减少原材料及产成品积压。假设存货周转天数从83天（当前）缩短至60天，存货余额从16.25亿元降至11.63亿元，流动资产增加4.62亿元，速动比率提升至0.95。

（五）处置非核心资产：变现资金偿还债务

若公司存在非核心业务（如闲置厂房、非光伏领域投资），可通过出售变现偿还债务。例如，出售闲置厂房获得2亿元，偿还长期借款后，总负债减少2亿元，资产负债率下降至65.68%（153.07亿元/233.09亿元），同时优化资产结构。

四、结论

中来股份的高资产负债率主要源于光伏行业的重资产特性及扩张期的资金需求，但通过优化资本结构、提升盈利能力、优化负债结构、加强营运资金管理及处置非核心资产等措施，可有效控制风险。其中，定向增发与发行可转债是短期降低资产负债率的关键，提升主营业务收入与降低成本是长期改善财务状况的核心。通过上述措施，公司可将资产负债率降至60%以下（行业合理水平），提高财务稳定性与经营灵活性，为未来扩张奠定基础。

（注：文中数据均来源于券商API数据[0]及行业公开信息，假设场景为模拟分析，不构成投资建议。）