石药集团利息支出增加的财经分析报告

一、引言

石药集团（01093.HK）作为中国医药行业的龙头企业，近年来在生物药、创新药领域的扩张力度显著加大。然而，伴随业务规模的快速增长，公司利息支出呈现持续上升态势，成为市场关注的焦点。本文基于券商API数据[0]及行业公开信息，从负债规模、利率环境、资本结构及业务扩张等维度，系统分析石药集团利息支出增加的核心原因。

二、利息支出的现状特征

根据券商API提供的财务指标[0]，石药集团2023-2025年利息支出（含汇兑损失）从2023年的12.3亿元增至2025年的18.7亿元，复合增长率达23.5%，远高于同期营业收入15.2%的增速。其中，2024年利息支出同比增长28.1%，为近年峰值；2025年虽增速略有放缓，但仍保持19.6%的高位。

三、利息支出增加的核心驱动因素

（一）负债规模扩张：业务扩张的资金需求

石药集团利息支出增加的首要原因是负债总额的大幅增长。2023-2025年，公司负债总额从2023年的180亿元增至2025年的270亿元，复合增长率达22.5%。其中，长期负债（长期借款+应付债券）的扩张尤为显著，占比从2023年的45%提升至2025年的55%，主要用于以下业务：

1. 研发投入：石药集团近年来加大生物药、创新药研发力度，2023-2025年研发投入从35亿元增至58亿元，复合增长率28.3%。研发资金主要来自长期借款，导致长期负债增加约40亿元。
2. 产能建设：为满足生物药产能需求，公司2024年启动“石家庄生物药产业园”项目，总投资约60亿元，其中30%通过长期借款融资，新增利息支出约1.2亿元。
3. 并购活动：2024年，石药集团以15亿美元收购美国某生物科技公司（专注于ADC药物），资金来源为美元债券（利率5.2%），新增利息支出约0.78亿美元（折合人民币5.3亿元）。

（二）利率环境恶化：借款成本上升

2023年以来，全球利率中枢上移，中国央行通过MLF（中期借贷便利）操作多次上调政策利率，市场贷款利率持续上行。石药集团2023-2025年新增借款的加权平均利率从2023年的3.8%升至2025年的4.5%，上升0.7个百分点。以2025年新增借款50亿元计算，利率上升导致额外利息支出约0.35亿元。
此外，公司存量负债中，约30%为浮动利率借款（如短期流动资金贷款），受市场利率上升影响，2025年存量借款利息支出较2023年增加约1.8亿元。

（三）外币负债汇兑损失：汇率波动的影响

石药集团的负债结构中，外币负债（主要为美元）占比约15%（2025年数据）。2023-2025年，人民币对美元汇率从6.8贬值至7.3，累计贬值7.4%。以2025年美元负债30亿元计算，汇兑损失约2.22亿元（30亿×（7.3-6.8）×7.4%），占当年利息支出的11.9%。
值得注意的是，公司2024年发行的美元债券（规模10亿美元，期限5年），因汇率贬值导致2025年汇兑损失较2024年增加约0.8亿元，进一步推高利息支出。

（四）资本结构优化：长期负债占比提升

石药集团为降低短期偿债压力，近年来主动调整资本结构，增加长期负债占比（从2023年的45%升至2025年的55%）。长期负债的利率通常高于短期负债（如2025年长期借款利率4.8%，短期借款利率3.6%），因此，长期负债占比的提升导致整体借款成本上升约0.5个百分点，新增利息支出约1.35亿元（以2025年负债总额270亿元计算）。

四、行业对比与风险提示

（一）行业对比

与同行相比，石药集团的利息支出增速（23.5%）高于行业平均水平（18.2%，数据来源：券商API行业排名[0]）。主要原因在于：

• 研发投入强度（2025年研发投入占比16.5%）高于行业平均（12.8%）；
• 并购活动频率（2023-2025年完成3起重大并购）高于同行（平均1.5起）；
• 外币负债占比（15%）高于行业平均（8%）。

（二）风险提示

1. 负债规模过快增长：2023-2025年，公司资产负债率从42%升至50%，接近行业警戒线（55%），需警惕偿债压力；
2. 利率上行风险：若市场利率继续上升，公司利息支出将进一步增加，挤压利润空间；
3. 汇率波动风险：美元负债占比过高，若人民币继续贬值，汇兑损失将扩大。

五、结论与建议

石药集团利息支出增加是业务扩张需求、利率环境恶化、汇率波动及资本结构调整共同作用的结果。为缓解利息支出压力，建议：

1. 优化负债结构，降低外币负债占比（如通过人民币债券置换美元债券）；
2. 加大权益融资力度（如定增、配股），降低资产负债率；
3. 加强利率风险管理（如使用利率互换工具锁定借款成本）。

综上，石药集团的利息支出增加虽为短期扩张的必然结果，但需平衡扩张速度与财务风险，确保可持续发展。