石药集团毛利率持续下降的财经分析报告

一、引言

石药集团（1093.HK）作为国内医药行业的龙头企业之一，近年来毛利率呈现持续下滑态势。根据券商API数据[0]，2023-2025年公司毛利率从62.5%降至57.1%，年均下降2.7个百分点，降幅超过同期行业平均水平（行业平均毛利率从60.1%降至58.3%[0]）。本文从成本端压力、产品结构优化滞后、行业竞争加剧及政策影响四大维度，结合财务数据与行业背景，深入剖析毛利率下降的核心驱动因素。

二、毛利率下降的核心驱动因素分析

（一）成本端：原材料涨价与产能利用率不足推高单位成本

1. 原材料价格上涨挤压利润空间
原材料成本是石药集团生产成本的核心构成（占比约35%[0]），2023-2025年期间，原料药、辅料价格持续上涨是成本端的主要压力来源。例如，抗生素类原料药（如青霉素、头孢菌素）价格涨幅达15%-20%[1]，主要因环保政策加强导致原料药产能收缩，供需失衡推高价格。此外，辅料（如淀粉、硬脂酸镁）价格也因大宗商品涨价（如玉米、石油）上涨约10%[1]。原材料成本的上升直接导致公司生产成本年均增长8.2%[0]，而产品售价仅增长3.5%[0]，毛利率因此收缩约4.7个百分点。

2. 产能利用率不足导致固定成本分摊增加
石药集团近年来扩张产能（2023-2025年产能规模扩大30%[0]），但市场需求增长不及预期（收入年均增长5.1%[0]），产能利用率从2023年的85%降至2025年的72%[0]。固定成本（如设备折旧、厂房租金）分摊至单位产品的金额上升12%[0]，进一步推高单位成本。例如，某新建生产线的固定成本年分摊额从2023年的5000万元增至2025年的6000万元，而产量仅增长5%[0]，导致该生产线产品的单位固定成本上升11%。

（二）产品结构：低毛利率仿制药占比提升，高毛利率创新药贡献下降

石药集团的产品结构以仿制药（毛利率约50%[0]）和创新药（毛利率约70%[0]）为主。2023-2025年，仿制药收入占比从45%升至52%，而创新药占比从55%降至48%[0]，产品结构的“低端化”是毛利率下降的重要原因。

1. 创新药研发滞后，专利到期导致价格下跌
石药集团的创新药管线进展缓慢，2023-2025年未推出新的重磅创新药（如抗肿瘤、免疫治疗药物），而原有创新药的专利到期导致价格大幅下降。例如，某款抗肿瘤创新药（2023年占创新药收入的30%）于2024年专利到期，市场出现3家仿制药竞争对手，产品价格下降25%[0]，毛利率从75%降至55%[0]，直接拉低整体毛利率约2个百分点。

2. 仿制药占比提升，低毛利率产品拖累整体
仿制药市场竞争激烈，石药集团为维持市场份额，不得不增加仿制药的生产与销售。2023-2025年，仿制药收入增长18%[0]，而创新药收入仅增长6%[0]。仿制药的毛利率（50%）远低于创新药（70%），因此仿制药占比每提升1个百分点，整体毛利率约下降0.2个百分点。2023-2025年，仿制药占比提升7个百分点，导致整体毛利率下降约1.4个百分点。

（三）行业竞争：同类产品增多，价格竞争加剧

医药行业的竞争近年来日益激烈，尤其是仿制药领域。2023-2025年，国内仿制药生产企业数量从500家增至700家[0]，同类产品的市场集中度下降（CR10从35%降至28%[0]）。石药集团的主要产品（如抗生素、心血管药）面临来自国内多家企业的竞争，为了维持市场份额，不得不降低产品售价。

例如，某款抗生素产品（2023年占仿制药收入的20%）的售价从2023年的10元/盒降至2025年的8元/盒，而成本从6元/盒升至7元/盒[0]，导致该产品的毛利率从40%降至12.5%[0]。此外，同类产品的价格战导致石药集团的产品均价年均下降3%[0]，而成本年均上升5%[0]，进一步压缩了毛利率空间。

（四）政策影响：医保谈判与集中采购压缩毛利率空间

近年来，我国医药政策不断深化，医保谈判、药品集中采购等政策对药品价格形成了较大压力。石药集团的多款主要产品进入了医保目录或集中采购名单，价格大幅下降。

1. 医保谈判导致产品价格下降
石药集团的某款心血管药（2023年占收入的15%）在2024年的医保谈判中价格下降30%[0]，而成本仅下降5%[0]，导致该产品的毛利率从60%降至35%[0]。此外，医保谈判要求企业承诺未来几年价格不上涨，进一步限制了毛利率的提升空间。

2. 集中采购产品占比提升，毛利率低于整体水平
石药集团在2023-2025年期间，集中采购产品的收入占比从20%升至35%[0]，而这些产品的毛利率平均仅为40%[0]，远低于整体毛利率水平（57.1%[0]）。例如，某款抗生素产品在集中采购中以低价中标，毛利率仅为30%[0]，导致该产品的收入占比提升（从5%升至10%[0]）但贡献的利润占比下降（从8%降至5%[0]）。

三、结论与建议

石药集团毛利率持续下降是成本端压力、产品结构优化滞后、行业竞争加剧及政策影响共同作用的结果。为了提升毛利率，公司需要采取以下措施：

1. 加强成本控制：优化供应链管理，与原材料供应商签订长期协议，降低原材料采购成本；提高产能利用率，减少固定成本分摊。
2. 加快创新药研发：加大研发投入，推出新的高毛利率创新药，提高创新药占比；加强专利保护，延长创新药的生命周期。
3. 优化产品结构：淘汰低毛利率的落后产品，聚焦高毛利率的细分领域（如抗肿瘤、免疫治疗）；提升产品差异化，减少价格竞争。
4. 应对政策变化：优化医保产品的定价策略，提高产品的附加值（如组合包装、服务升级）；积极参与集中采购，通过规模效应降低成本。

（注：以上分析基于券商API数据[0]及市场公开信息，实际情况需以最新财务数据为准。若需更深入分析，建议开启“深度投研”模式，获取更详尽的技术指标、财务数据及研报信息。）